動蕩的中國股市似乎終于塵埃落定。但造成滬深股市暴跌的原因，以及這段插曲對中國金融改革的影響，在相當(dāng)程度上都尚未有定論。
　　中國股市的暴跌被歸因于多種因素。最初，中國官方媒體將股災(zāi)怪罪在“惡意”做空中國股票的外資銀行和交易商頭上。后來，部分國內(nèi)投資者也被列入了嫌疑人名單，中國政府宣布將對做空勢力展開嚴(yán)格調(diào)查。
　　最近，一個更加可信的原因在討論中浮出水面：2010年以來，融資融券交易激增，隨著大量散戶投資者通過這種渠道融資購買股票，股民比例大幅上漲，導(dǎo)致健康的牛市變成了一頭“瘋牛”。
　　不過，搭乘網(wǎng)絡(luò)平臺的融資融券雖然放大了股市的波動性風(fēng)險，但單憑它還不足以引發(fā)股災(zāi)。坦率地說，政府應(yīng)該對此次股災(zāi)承擔(dān)首要責(zé)任，它先是誤導(dǎo)民眾進(jìn)行過度投資，然后突然間又試圖釜底抽薪。由中國人民銀行[微博]、中國證券監(jiān)督管理委員會[微博](證監(jiān)會[微博])、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(銀監(jiān)會)和中國保險監(jiān)管委員會(保監(jiān)會)組成的監(jiān)管體系本就支離破碎，在危機(jī)面前應(yīng)對不力，結(jié)果反而是火上澆油。
　　經(jīng)歷了兩年的“慢牛”行情后，黨報《人民日報》于去年12月宣布“改革牛”行情到來，此輪牛市將推動上證綜合指數(shù)(3661.415,-0.12,-0.00%)遠(yuǎn)超4000點。這幾乎使得每個人都堅信，“大牛市”已經(jīng)到來，并且可能將持續(xù)十年，投資者在刺激下購入業(yè)已處于高位的股票。也就是說，在很多人眼里，這個泡沫是中國政府自己吹出來的。
　　有了錯誤的目標(biāo)函數(shù)，中國證監(jiān)會只專注于推動牛市，出臺政策和發(fā)表講話都是為了堅定投資者信心、刺激股市參與度。此時回頭去看這場危機(jī)，我們應(yīng)清晰地認(rèn)識到，這種刺激不但有害，更殃及社會穩(wěn)定。但作為資本市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會及其他監(jiān)管部門都忽視了制度框架的建設(shè)。只有建立健全了制度框架，才能維持大力度投資——這才是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該肩負(fù)的使命。
　　隨著中國股市全線飚紅，股民沉浸在欣喜之中。當(dāng)股指攀升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理范圍時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能預(yù)測到行情上漲的速度和規(guī)模。因此，當(dāng)瘋牛行情出現(xiàn)后，他們拿不出任何計劃來穩(wěn)定市場，也是在意料之中的事。
　　當(dāng)A股逼近5000點時，監(jiān)管部門終于意識到大幅回調(diào)的風(fēng)險正在上升。然而，監(jiān)管部門沒有拿出一套漸進(jìn)式的、強(qiáng)有力的、有針對性的措施；而是突然180度大轉(zhuǎn)彎，一方面警告投資者股市存在極高的泡沫風(fēng)險，一方面向融資融券交易宣戰(zhàn)。
　　這樣一來，此前一路飆升的指數(shù)開始暴跌。證監(jiān)會陷入一片混亂，除了忙著發(fā)布行政命令，它沒有與投資者和市場進(jìn)行充分互動，缺少向公眾征詢意見與建議的途徑。直到股災(zāi)如山崩地裂般發(fā)生時，中央終于意識到證監(jiān)會無法獨自力挽狂瀾，這才命令央行[微博]向市場注資，隨后其它各部委相繼加入救市大軍。
　　結(jié)論十分明白：在中國目前的金融監(jiān)管體系中，各部門的職責(zé)分野過于明確而僵化，完全不適應(yīng)中國正快速增長、并日趨一體化的資本市場。然而，從中國最近發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》來看，央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會的“1+3”監(jiān)管模式卻仍將被保留。
　　中國領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，當(dāng)前的監(jiān)管框架和監(jiān)管途徑已不再適用于中國的資本市場，是時候?qū)ΡO(jiān)管體系進(jìn)行重組了。有人提出了一種方案，參考韓國上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)之后成立的金融監(jiān)督委員會(觀察者網(wǎng)注：現(xiàn)稱大韓民國金融委員會)，創(chuàng)建單一的超級監(jiān)管機(jī)構(gòu)。不管是否成立這樣的機(jī)構(gòu)，至關(guān)重要的一點是在各部委間建立更加通暢的合作渠道。
　　國家各部委之間已有這種合作的先例。雖然各部委為了保護(hù)自身利益，難免在重大問題上互為掣肘，但在涉及國家對外經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略時，尤其是上升到重塑世界經(jīng)濟(jì)秩序的層面，它們?nèi)阅芡f(xié)作。曾任中國財政部副部長的金立群被提名為亞投行首任行長，他就曾表示亞投行的成功誕生與來自各部委齊心協(xié)力的推動密不可分。
　　為了更好地保護(hù)投資者的利益，中國現(xiàn)在必須想方設(shè)法，確保在各金融監(jiān)管部門之間展開此類合作，重新建立起真正有效的監(jiān)管制度。隨著金融改革的深化，建立健全監(jiān)管體系的工作時不我待。
　　另一個令外界擔(dān)憂的問題是，股災(zāi)過后，風(fēng)聲鶴唳草木皆兵，政府可能放緩資本賬戶開放等一系列改革步伐。改革勢頭能否保持，在很大程度上取決于政府能否認(rèn)識到監(jiān)管失靈才是股市暴跌的原因，如果還是堅持認(rèn)為有惡毒的境外勢力決心搞垮中國經(jīng)濟(jì)，改革的步伐令人擔(dān)憂。
　　外國勢力興風(fēng)作浪不能說完全不可能，但這種可能性并不高。從中國近年來的改革進(jìn)程以及本屆政府對深化改革反復(fù)做出的承諾來看，我相信中國領(lǐng)導(dǎo)人將對股市大跌能做出正面回應(yīng)，重申金融改革議程。如果對股災(zāi)視而不見，將犯下嚴(yán)重的錯誤。中國務(wù)實而堅決的政府必將極力避免犯下這樣的錯誤。
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