第六章 業(yè)績評價與價值管理
 
　　案例二
　　資料：
　　DL公司去年的銷售收入為20 000萬元，凈營運(yùn)資本為200萬元，今年是預(yù)測期的*9年，今年銷售收入增長率為8%，以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減2%直至銷售增長率達(dá)到2%，以后可以長期保持2%的增長率。基于公司過去的盈利能力和投資需求，預(yù)計EBIT為銷售收入的5%，凈營運(yùn)資本為銷售收入的1%，資本支出等于折舊費(fèi)用。公司的D/E(負(fù)債比權(quán)益)保持不變，一直為0.4，債務(wù)資本成本等于債券的年資本成本，債券的年資本成本為7.54%，公司的所得稅稅率為25%。公司的股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差為30%，市場組合收益率的方差為20%，無風(fēng)險利率為4.784%，市場風(fēng)險溢酬為6%。
　　要求：
　　(1)計算股權(quán)資本成本(保留三位小數(shù);
 
　　(2)計算稅后加權(quán)平均資本成本;
 
　　(3)預(yù)測第1-4年的自由現(xiàn)金流量;
 
　　(4)計算預(yù)測期第4年末的價值;
 
　　(5)計算預(yù)測期第1年初的企業(yè)價值。
 
　　案例二答案
　　(1)股票的β系數(shù)：30%/20%=1.5(依據(jù)貝塔系數(shù)的定于公式，某證券的貝塔系數(shù)等于該證券收益率與市場組合收益率之間的協(xié)方差/市場組合收益率的方差)
　　股權(quán)資本成本=4.784%+1.5×6%=13.784%
 
　　(2)加權(quán)平均資本成本=0.4/(1+0.4)×7.54%+1/(1+0.4)×13.784%=12%
 
　　(3) 預(yù)測第1-4年的自由現(xiàn)金流量
 
　　單位：萬元
　　 答案
 
　　(4)預(yù)測期第4年年末的價值=906.04×(1+2%)/(12%-2%)=9 241.61(萬元）
 
　　(5)預(yù)測期第1年年初的企業(yè)價值
　　=794×(P/F，12%，1)+845.64×(P/F，12%，2)+883.78×(P/F，12%，3) +906.04×(P/F，12%，4)+9 241.61×(P/F，12%，4)
　　=794×0.8929+845.64×0.7972+883.78×0.7118+906.04×0.6355+9241.61×0.6355
　　=8 461.01(萬元)
　　　
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