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案例分析題：
藥石集團有限公司始建于1938年5月，現(xiàn)有資產(chǎn)總額180億元，員工2萬余人，是全國醫(yī)藥行業(yè)首家以強強聯(lián)合方式組建的特大型制藥企業(yè)。
藥石集團擁有原料藥、成藥和醫(yī)藥商業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊，和維生藥業(yè)、中諾藥業(yè)、歐意藥業(yè)、恩必普藥業(yè)、銀湖制藥等三十余家下屬公司，分別位于冀、津、吉、晉、遼、魯、蘇、內(nèi)蒙古和香港等地，其中設(shè)在香港的控股子公司--香港藥石集團有限公司是中國醫(yī)藥行業(yè)首家境外上市公司，是目前香港*5的制藥上市公司之一，同時也是香港恒生紅籌股指數(shù)成份股之一，連續(xù)兩次被世界著名的《福布斯》雜志評為全球亞洲區(qū)營業(yè)額10億美元以下的100家優(yōu)秀上市公司之一。
藥石集團主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮(zhèn)痛、消化系統(tǒng)用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種，有30個產(chǎn)品單品種銷售過億元，產(chǎn)品銷售遍及全國和世界六十多個國家和地區(qū)。
藥石集團擁有“藥石”“歐意”“果維康”“恩必普”四個中國馳名商標;經(jīng)全球五大品牌價值評估機構(gòu)之一的世界品牌實驗室測評，“藥石”品牌2005年以來連續(xù)五度入選“中國500*2價值品牌”，藥石集團連續(xù)三次躋身中國企業(yè)500強。
展望未來，藥石人將繼續(xù)秉承“做好藥，為中國”的企業(yè)理念，致力于人類的健康事業(yè)，以更多、更新、更好的藥品奉獻社會，為把藥石集團建設(shè)成為國內(nèi)一流、全球藥業(yè)30強的現(xiàn)代大型制藥企業(yè)而努力奮斗。
2011年，藥石集團在現(xiàn)有產(chǎn)品P-I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P-Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為1200000元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預計市場價值為100000元(假定第5年年末P-Ⅱ停產(chǎn))。財務(wù)部門估計每年固定成本為60000元(不含折舊費和利息費用)，變動成本為60元/盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運資金200000元。營運資金于第5年年末全額收回。
新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后，預計年銷售量為8000盒，銷售價格為120元/盒。同時，由于產(chǎn)品P-I與新產(chǎn)品P-Ⅱ存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品P-Ⅱ投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P-I的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量減少45000元。
新產(chǎn)品P-Ⅱ項目的β系數(shù)為1.5。藥石集團的債務(wù)權(quán)益比為1：1(假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)，債務(wù)融資成本為8%(稅前)。藥石集團適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為5%，市場組合的預期報酬率為11%。假定營業(yè)現(xiàn)金流入在每年年末取得。
要求：
(1)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。
(2)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。
(3)計算產(chǎn)品P-Ⅱ投資的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)。
(4)計算該項目的非折現(xiàn)回收期，如果類似項目的非折現(xiàn)回收期通常為4年，判斷藥石集團是否會上該項目，請說明原因。
(5)對項目投資決策方法進行總結(jié)分析。
【答案與解析】
【正確答案】 (1)權(quán)益資本成本：5%+1.5×(11%-5%)=14%
加權(quán)平均資本成本：0.5×8%×(1-25%)+0.5×14%=10%
所以適用折現(xiàn)率為10%
(2)初始現(xiàn)金流量：-(1200000+200000)=-1400000(元)
第五年末賬面價值為：1200000×5%=60000(元)
所以，變現(xiàn)相關(guān)流量為：100000+(60000-100000)×25%=90000(元)
每年折舊為：1200000×0.95/5=228000(元)
所以，第5年現(xiàn)金流量凈額為：
8000×120×(1-25%)-(60000+60×8000)×(1-25%)+228000×25%+200000-45000+90000=617000(元)
(3)企業(yè)1-4年的現(xiàn)金流量：
8000×120×(1-25%)-(60000+60×8000)×(1-25%)+228000×25%-45000=327000(元)
所以：
凈現(xiàn)值：327000×(P/A，10%，4)+617000×(P/F，10%，5)-1400000=19652.6(元)
現(xiàn)值指數(shù)=1+19652.6/1400000=1.014
(4)非折現(xiàn)回收期=4+(1400000-327000×4)/617000=4.15(年)
回收期法的優(yōu)點是可以計算出收回投資所需的時間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優(yōu)?；厥掌诜ㄗ钪饕娜秉c是未考慮回報期后的現(xiàn)金流量，在本題中，雖然計算出來的非折現(xiàn)回收期為4.15年，大于類似項目的非折現(xiàn)回收期，但由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目仍然是可行的。
(5)1)投資收益率法、傳統(tǒng)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄。
2)折現(xiàn)的回收期法在一定程度說明了項目的風險與流動性，較長的回收期表明：
①企業(yè)的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差;②必須對該項目未來較長時期的現(xiàn)金流進行預測，而項目周期越長，變動因素越多，預期現(xiàn)金流不能實現(xiàn)的可能性也就越大。
3)凈現(xiàn)值法將項目的收益與股東的財富直接相關(guān)聯(lián)。所以，一般情況下，當NPV法與IRR法出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準。
4)內(nèi)含報酬率法法充分反映出了一個項目的獲利水平。但也有缺點：一是再投資率的假定;二是多重收益率。
5)現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與IRR法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率與風險。
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