AFP考試大綱考點解讀：資本成本的計算
　　(一)個別資本成本

　　個別資本成本是指使用各種資金的成本，包括長期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本、普通股成本，前兩種為債務資本成本，后三種為權益資本成本。

　　個別資本成本是資金使用費用和有效籌資額的比率。其基本公式如下：

　　資金使用費用是決定個別資本成本高低的一個主要因素。在其他兩個因素不變的情況下，某種資本的資金使用費用大，其成本就高;反之，資金使用費用小，其成本就低。

　　籌資費用也是影響個別資本成本高低的一個因素。一般而言，發(fā)行債券和股票的籌資費用較大，故其資本成本相對較高;而其他籌資方式的籌資費用較小，故其資本成本較低。

　　籌資額是決定個別資本成本高低的另一個主要因素。在其他兩個因素不變的情況下，某種資本的籌資額越大，其成本越低;反之，籌資額越小，其成本越高。

　　1.長期借款成本

　　長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息可以在稅前扣除，可以抵稅。

　　2.長期債券成本

　　發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同，應以稅后的債務成本為計算依據(jù)。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算資本成本時省略。

　　3.優(yōu)先股成本

　　優(yōu)先股的成本取決于CFP理財投資者對優(yōu)先股收益率的要求，優(yōu)先股每期都有固定的股利支付率，所以優(yōu)先股實際上是一種永續(xù)年金

　　4.留存收益成本

　　留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權屬于股東。股東將一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)追加CFP理財投資。如果企業(yè)將留存收益用于再CFP理財投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風險相似的CFP理財投資的收益率，企業(yè)就不應該保留留存收益而應將其派發(fā)給股東。留存收益成本的估算比對債務成本的估算難，這是因為很難對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風險所要求的風險溢價做出準確的測定。

　　公司的管理者有可能誤認為留存收益是不存在成本的，是免費的，因為它們是支付股利后的剩余。盡管留存收益CFP理財融資不存在任何直接CFP理財融資成本，但是并非免費的，使用留存收益存在機會成本。公司的稅后收益是屬于股東的，債權人在稅前取得了他們的利息收益，優(yōu)先股股東獲得了優(yōu)先股股利，公司支付了利息、稅收、優(yōu)先股股利之后的剩余是屬于股東的。

　　這些剩余收益是對股東提供資本的報酬，公司可以把其以股利的形式返還給股東，或者作為留存收益用于再CFP理財投資。如果用作留存收益，那么存在一種機會成本——如果公司把它返還給股東，股東可以用于購買股票等CFP理財投資而獲利，因此，留存收益的成本至少等于股東用其再CFP理財投資所獲得的收益。

　　如果股樂自己CFP理財投資，那么他們的期望收益率為多少呢(假設股

　　東自己CFP理財投資與公司CFP理財投資項目的風險相同)?我們曾經(jīng)討論過，股票市場一般都會處于均衡狀態(tài)，期望收益率和必要收益率相等K;一K;。因此，如果企業(yè)保留這部分剩余收益用作再CFP理財投資，其收益率至少為K，，否則還不如以股利的形式發(fā)放給股東，讓股東自己去CFP理財投資。

　　(1)資本資產(chǎn)定價模型法(CAPM模型)。普通股定價的方法之一是使用CAPM模型，資本資產(chǎn)定價模型一般分為一下幾個步驟：

　?、俟烙嫙o風險利率Rf，無風險利率可以是國庫券票面利率;

　?、诠烙嬙摴善钡膒系數(shù)p.，用它來估計該公司的風險;

　?、酃烙嬙摴善钡念A期市場收益率R。;

　?、苡肅APM定價模型計算出該普通股的必要收益率K，。

　　K，=Rf +(Rm-Rf )pi

　　資本資產(chǎn)定價模型存在以下問題：首先，股東資產(chǎn)CFP理財投資多樣化可能并不充分，因此，除了市場風險，股東可能還存在其他非系統(tǒng)風險，如果這樣，公司實際的CFP理財投資風險就不能用p衡量，CAPM模型有可能低估權益資本成本。其次，即使此模型是有效的，也很難準確地獲得公式中一些因素的估計值。

　　(2)風險溢價法。根據(jù)某項CFP理財投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的CFP理財投資風險大于債券CFP理財投資者，因而會在債券CFP理財投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。依照這

　　一理論，留存收益的成本公式為：

　　Ks =Kb +RPe

　　式中：K。——債務成本;

　　RP。——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

　　債務成本(長期借款成本、債券成本等)比較容易計算，難點在于確定RPc，即風險溢價。風險溢價可以憑借經(jīng)驗估計。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其已發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%左右;當市場利率處于歷史性低點時，風險溢份通常較高，在5%左右。而通常情況下，常常采用4%的平均風險溢價。

　　(3)股利增長模型法。股利增長模型法是依照股票CFP理財投資的收

　　益率不斷提高的思路來計算留存收益成本。