2016年注定又要成為極不平凡的一年。開(kāi)年的熔斷機(jī)制剛實(shí)行了沒(méi)幾天，就被緊急叫停，證監(jiān)會(huì)等證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也再次成為了股民的眾矢之的。
　　周末，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼發(fā)表了1萬(wàn)多字的講話，其中有對(duì)15股災(zāi)的反思，也有16的工作計(jì)劃部署。但不難看出，全文的重心放在了監(jiān)管層面上，肖鋼多次提到了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)和監(jiān)管決心。
　　事實(shí)上，中國(guó)的股市發(fā)展還不成熟，市場(chǎng)體系不完善，資本市場(chǎng)層次不均衡；投資者比例失衡且投資素質(zhì)層次不齊，大多缺少專(zhuān)業(yè)的金融知識(shí)，感性因素占投資主導(dǎo)，都成為了中國(guó)股市發(fā)生巨幅動(dòng)蕩潛在風(fēng)險(xiǎn)的一部分原因。
　　證監(jiān)會(huì)要想真正落地監(jiān)管，責(zé)任重大。正如英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄所言，新的一年監(jiān)管工作任重道遠(yuǎn)。
　　熔斷的反思
　　1月4日，新年股市的*9個(gè)交易日。各方本希望迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，卻無(wú)奈吃了兩次熔斷的啞虧，股市早早閉市，交易員早早下班，股民中的段子手早早上班。
　　雖然熔斷制度已經(jīng)被緊急叫停，但反思該制度，監(jiān)管者“拍腦袋決策”，火急火燎的制定出臺(tái)，未充分考慮到執(zhí)行的后果，未考慮中國(guó)股市的自身特點(diǎn)，因此負(fù)有不可推卸的責(zé)任。
　　熔斷制度算是一個(gè)舶來(lái)品，在美國(guó)等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中應(yīng)用過(guò)，目的是為了保護(hù)股市的總體穩(wěn)定，去除非理性因素，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　美國(guó)的股市，并沒(méi)有漲跌停的百分比限制，但中國(guó)有。理論上說(shuō)，美國(guó)的股市漲到或跌倒50%都是有可能的，但是中國(guó)上下線不會(huì)超過(guò)10%。
　　因此，熔斷等于是給本來(lái)流動(dòng)性就受限的市場(chǎng)進(jìn)一步圈定了所謂的安全范圍。而且，熔斷的兩檔設(shè)置也極不合理，偌大的股市僅以滬深300作為標(biāo)的更是缺乏可行性。這也反映了監(jiān)管者在制定政策時(shí)，對(duì)政策的科學(xué)性、可行性等方面未做合理的評(píng)估。
　　另一方面，在熔斷這件事上，監(jiān)管層事前對(duì)投資者的宣傳教育其實(shí)是嚴(yán)重不足的。熔斷不完全對(duì)股市下跌負(fù)責(zé)，但無(wú)疑助長(zhǎng)了市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，在快要接近熔斷值時(shí)，更是給市場(chǎng)加了一把火。
　　兩周跌18%，7萬(wàn)億市值蒸發(fā)。一個(gè)政策拋出來(lái)，匆忙執(zhí)行，卻忽略了市場(chǎng)情緒的安撫與受眾理性的順暢溝通，自然會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)無(wú)法挽回的后果。
　　肖鋼的講話中也提到，要借鑒優(yōu)良的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，但還要結(jié)合本國(guó)的國(guó)情，以防生搬硬套，弄巧成拙。
　　還權(quán)于市場(chǎng)
　　如果說(shuō)熔斷反映了監(jiān)管層在制定政策、教育投資者方面的諸多偏頗，那么注冊(cè)制的醞釀、改革到實(shí)施，便是新年給證監(jiān)會(huì)監(jiān)管能力和水平的又一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。
　　如果說(shuō)熔斷時(shí)，證監(jiān)會(huì)沒(méi)有出來(lái)及時(shí)喊話，加劇了市場(chǎng)恐慌，那么伴隨注冊(cè)制的穩(wěn)步實(shí)施過(guò)程，便要做好市場(chǎng)的解釋和推進(jìn)工作。
　　注冊(cè)制其實(shí)給證監(jiān)會(huì)的事中和事后監(jiān)管提出了更高的要求。原先的行政審批是把好事前的準(zhǔn)入關(guān)口，而事中事后監(jiān)管后勁不足。而隨著新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化成為必然的趨勢(shì)，注冊(cè)制看似少了證監(jiān)會(huì)的直接干預(yù)，但對(duì)監(jiān)管的高度和智慧程度又有了新需求。
　　注冊(cè)制中，監(jiān)管層只對(duì)形式合規(guī)性審查，而實(shí)質(zhì)合規(guī)性則交由市場(chǎng)定奪，或者說(shuō)，交由投資者和市場(chǎng)共同決定。
　　所以今后的監(jiān)管中心，必然會(huì)轉(zhuǎn)移到上市公司的信息披露機(jī)制上，這方面的監(jiān)管也會(huì)更加嚴(yán)格。正如肖鋼的講稿中所示，“給投資者一個(gè)真實(shí)的公司”。
　　一直被父母抱在懷里的小孩，永遠(yuǎn)學(xué)不會(huì)奔跑。高頓財(cái)經(jīng)CFA研究中心的Bill認(rèn)為，從監(jiān)管層和國(guó)家隊(duì)的近期舉動(dòng)來(lái)看，盡管股民期盼政府出手，但上面并沒(méi)有采取如去年股災(zāi)一樣的大規(guī)模救市行動(dòng)，這也說(shuō)明監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到了，對(duì)股市的過(guò)度呵護(hù)，反倒會(huì)阻礙市場(chǎng)的成熟速度和遠(yuǎn)期的發(fā)展。
　　注冊(cè)制的直接后果，將會(huì)使得上市的門(mén)檻降低，屆時(shí)大幅公司涌入股市，市場(chǎng)是否能夠承受，監(jiān)管者又將如何制定防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，是否會(huì)造成新一輪的震蕩，這些都成為了擺在監(jiān)管層手中的難題。
　　由此可見(jiàn)，“監(jiān)管”二字被提99次，皆因到了不得不正視的局面。李大霄指出，監(jiān)管層更多的是要在公開(kāi)和透明上下功夫，對(duì)市場(chǎng)信心的建立可能會(huì)更好。
　　▎本文作者Natalie，來(lái)源高頓網(wǎng)校CFA。更多內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)“高頓CFA”(gaoduncfa)。原創(chuàng)文章，歡迎分享，若需引用或轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留此處信息。