一個經(jīng)濟數(shù)據(jù)到底帶來的是好消息還是壞消息，完全看你怎么去解讀它。
 

　　盡管央視新聞對4月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)的基本表述是“連續(xù)第7個月處在擴張景氣之中”，不過比較3月PMI回落了0.3%卻是不爭的事實。官方PMI數(shù)據(jù)4月只有50.6，略在榮枯線上，而匯豐中國的4月PMI只有50.4，更接近榮枯的分界線。
 

　　市場的沮喪可想而知。畢竟3月的PMI是50.9，比2月PMI上升了0.8%，曾給人不少遐想；匯豐中國的3月PMI是51.6，是一個看起來更給力的數(shù)據(jù)。沮喪的結果也很直接，國際大宗商品的暴跌剛剛在中國PMI數(shù)據(jù)走弱的當口，自然也被聯(lián)系到了一起，且不說關聯(lián)性到底有多強。
 

　　4月份的兩份PMI提出來了兩個問題。
 

　　*9個問題，中國制造的增長是不是在放緩，中國經(jīng)濟是不是在走軟。對這個問題的回答，要看數(shù)據(jù)的連續(xù)性，既然3月PMI的一枝獨秀并不能說明經(jīng)濟走好、走穩(wěn)了，4月PMI的回落也不一定說明經(jīng)濟就不行了?？赡艿搅?月初，我們看到第二季度的PMI時情況才會更清楚一些。
 

　　進一步講，即使到那時第二季度的PMI仍然不給力，能夠肯定的也只是中國經(jīng)濟高增長的回落，GDP增速達不到8%，全年7.5%的目標卻不一定不能實現(xiàn)。
 

　　而對于GDP增長回落，也可以有不同的解讀，到底是政府主動調控、經(jīng)濟轉型導致的放緩，還是經(jīng)濟增長黃金期已過、政策刺激也刺激不起來的放緩？答案不應該也不會那么簡單，盡管現(xiàn)在有很多“先知先覺者”已經(jīng)做出了絕對的預判。
 

　　4月份PMI提出來的第二個問題更加讓人迷惑。
 

　　一季度中國經(jīng)濟的表現(xiàn)，再延續(xù)到4月份的PMI數(shù)據(jù)，都明顯低于市場的預期，但是，*9季度金融系統(tǒng)向經(jīng)濟注入的資金總規(guī)模卻達到了6.2萬億元，高過去年同期大約60%。同時，資本流入也十分強勁，1-2月份金融機構的外匯占款增加了1萬億元，超過了去年全年。
 

　　為什么經(jīng)濟增長的放緩恰恰處在信貸增長的環(huán)境中？貨幣刺激失效了嗎？如果貨幣沒有投入到實體經(jīng)濟的增長中，錢都到哪里去了呢？
 

　　這個問題這幾天引起了很多分析人士的重視，就像環(huán)球通視的經(jīng)濟學家桑頓所說的：“這件事最令人擔心的方面并不是增長疲弱，而是在信貸發(fā)放猛增的背景下增長疲弱。”
 

　　新澳銀行的經(jīng)濟學家劉利剛把這種“亢奮金融與低迷經(jīng)濟”的現(xiàn)象歸結于“在結構性矛盾不能得到解決的狀況下，單純的貨幣政策的效果也不會十分顯著”。這種結構性矛盾不僅中國獨有，全球范圍內信貸和貨幣都在過去幾年出現(xiàn)爆發(fā)增長，但整體經(jīng)濟復蘇力度遠小于預期。
 

　　《華爾街日報》的專欄作家歐樂鷹則關注到了更多的技術細節(jié)。在他看來，低迷的經(jīng)濟增長與信貸的飆升之間的分歧，可能來自于中國企業(yè)在*9季度盡可能提前完成了借款，“中國公司預計今年晚些時候影子銀行監(jiān)管將收緊，所以它們提前完成借款，并將資金存起來。”如果按照歐樂鷹的分析，那么信貸激增和經(jīng)濟疲軟之間的矛盾就不那么激烈了。錢是從金融系統(tǒng)進入到了企業(yè)，但是企業(yè)還沒有開始運用這些資金去啟動投資，這些錢將被計劃均勻地運用在全年的投資之中。錢哪里都沒有去，錢在企業(yè)手里。
 

　　另一個技術問題被劉利剛和歐樂鷹同時關注到了，那就是社會融資總量中可能存在著一定的重復計算。比如企業(yè)將所借資金投向公司債[0.05%]，這筆資金就會在政府的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中出現(xiàn)兩次，分別列入貸款和債券發(fā)行項下。劉利剛的分析更進一步，因為這個重復計算隱含著一個問題，那就是企業(yè)對金融投資的偏好大于實體的投資，而“企業(yè)活動的‘金融化’不僅意味著企業(yè)對于實體經(jīng)濟前景的相對看淡，也導致了金融指標在很大程度上失去了對實體經(jīng)濟的先導作用”。
 

　　可以想象，如果大部分容易獲得資金的企業(yè)，拿到錢不去增加實體投資，而是去做理財、去放貸，整體經(jīng)濟肯定會在什么地方出現(xiàn)泡沫。泡沫在哪里？也是要看錢到底到哪里去了。
 

　　錢到哪里去了？實體經(jīng)濟的投資不及預期，資本市場上的股票也沒有什么值得慶幸的地方，難道大家真是把錢都拿去抄底黃金了嗎？答案自然也不是。中國的大爺大媽們手中買黃金的錢，和*9季度社會融資總量中流出來的錢，既不是一個數(shù)量級，也不是一回事。
 

　　錢到底到哪里去了？我們看到的也只有房價繼續(xù)上漲了。
 

　　*7數(shù)據(jù)顯示，房價并沒有因“國五條”而逆轉，4月全國100個城市新建住宅平均價格繼續(xù)環(huán)比上漲，這也是自2012年6月以來的連續(xù)第11個月環(huán)比上漲。其中部分一線城市漲勢迅猛，4月份北京、上海等十大城市住宅均價為17023元/平方米，環(huán)比上月上漲1.31%，與上年同期相比上漲7.89%。
 

　　你說錢都到哪里去了？