易憲容講述了人民幣將進(jìn)入新一輪的貶值周期，這篇12月22日星期一*7出來(lái)的業(yè)界評(píng)論請(qǐng)盡快看完哦，因?yàn)槲覀冞€有更多的業(yè)界評(píng)論的文章等著你哦。
　　年初我就指出，2014年人民幣貶值是大概率事件。結(jié)果是今年上半年人民幣對(duì)美元匯率一度貶值超過(guò)3%，低見6.2676，然后逐步回升，從而使得今年內(nèi)人民幣貶值幅度收窄至1%左右，即從6月底以來(lái)到10月份，人民幣對(duì)美元匯率基本上維持在6.14的水平。
　　不過(guò)，最近國(guó)內(nèi)外形勢(shì)發(fā)生巨大變化。先有美聯(lián)儲(chǔ)10月底宣布退出量寬政策（QE），后有日本央行隨即加碼QE。這不僅導(dǎo)致了美元匯率快速上升，美元綜合匯率上升89的水平，也導(dǎo)致日元快速貶值，及非美元貨幣大幅貶值。人民幣雖然長(zhǎng)期與美元掛鉤，也是今年美元強(qiáng)勢(shì)過(guò)程中*10一咱對(duì)美元升值的主要貨幣，但是，隨著非美貨幣大幅貶值（歐元與日元今年分別貶值了9.3%以上和12%以上），人民幣走弱的態(tài)勢(shì)也將顯現(xiàn)，或人民幣將進(jìn)入一個(gè)貶值周期。
　　現(xiàn)在就在于中國(guó)政府在以下幾個(gè)問(wèn)題上如何權(quán)衡。首先是人民幣國(guó)際化問(wèn)題?？梢哉f(shuō)，今年以來(lái)，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程取得了豐碩成果。比如英國(guó)發(fā)行人民幣主權(quán)債、人民幣與歐元直接兌換、中俄、中加簽署貨幣互換協(xié)議等。人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算中的貨幣份額逐漸提高。如果沒有一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的人民幣，人民幣要走向國(guó)際市場(chǎng)是不可能的。這就是為何今年上半年人民幣突然大幅貶值之后又逐漸回升的原因所在。
　　其次，如果僅是人民幣隨美元走強(qiáng)，而日元等非美元貨幣持續(xù)走弱，那么這將嚴(yán)重影響中國(guó)出口。從最近的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)出口有所放緩，貿(mào)易順差因此也可能減少，加上經(jīng)濟(jì)環(huán)境全面轉(zhuǎn)弱，這些都是不利于人民幣保持強(qiáng)勢(shì)的因素。最近一連串公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，比如PMI指數(shù)持續(xù)走低，第三季度的GDP增長(zhǎng)只有7.3%，10月份的CPI處于低位、PPI連續(xù)33個(gè)月為負(fù)增長(zhǎng)等，從而使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力不僅沒有放緩，反之在加大。在這種情況下，即使人民幣沒有大跌的風(fēng)險(xiǎn)，但人民幣貶值的壓力也正在增加。
　　第三，隨著早幾個(gè)月人民幣逐漸升值，國(guó)際熱錢又開始涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。其表現(xiàn)主要有兩個(gè)方面。一是9月份的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)公布9月對(duì)香港出口，較香港公布從國(guó)內(nèi)進(jìn)口額高出超過(guò)135億美元，為此前8個(gè)月月均差距水準(zhǔn)的近兩倍。這些表明以虛假貿(mào)易為工具的非法跨境套利交易十分猖狂。二是珠寶和貴金屬出口較上半同期急劇增加678%，達(dá)94億美元。而貴金屬等商品之所以出口大增，很可能是與這類商品非常容易虛開發(fā)票價(jià)格、讓資金流入國(guó)內(nèi)套利投機(jī)有關(guān)。如果這種行為盛行，國(guó)際熱錢涌入國(guó)內(nèi)就會(huì)成為一種趨勢(shì)。為了遏制國(guó)際熱錢再次涌入中國(guó)從而使得借助人民幣升值套利的投資行為盛行，央行當(dāng)然會(huì)如今年2月那樣再次出手進(jìn)行干預(yù)，讓人民幣一定程度貶值，擊退這些投機(jī)行為。這就是最近人民幣貶值到6.21之原因所在。
　　第四，其實(shí)最為重要的，人民幣是否貶值或升值？還有在于如何保證國(guó)內(nèi)央行貨幣政策的主動(dòng)性?？梢钥吹剑壳爸袊?guó)的貨幣總量不僅是全球主要經(jīng)濟(jì)體規(guī)模*5的，而也是增長(zhǎng)速度最快的。其*5的原因與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)有很大不同。歐美國(guó)家的貨幣總量的擴(kuò)張，往往是通過(guò)降低基準(zhǔn)利率及購(gòu)買債券加大基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)進(jìn)行。中國(guó)則不是這樣，購(gòu)買外匯則是近幾年央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。央行購(gòu)買外匯投放的基礎(chǔ)貨幣表現(xiàn)為央行“外匯占款”。1999年末，央行外匯占款為1.40萬(wàn)億，到2013年年末，就增加到26.43萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了將近19倍。外匯占款占央行總資產(chǎn)的83.3%。這成了中國(guó)央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其他國(guó)家央行最不同的地方。
　　而外匯占款都會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)及個(gè)人在銀行的存款。存款又是商業(yè)銀行的貸款，貸款又轉(zhuǎn)化為銀行新的存款，貨幣投放及信用創(chuàng)造就在這過(guò)程中發(fā)生與延展。在外匯占款快速增長(zhǎng)的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣總量也得到快速增長(zhǎng)。為了控制貨幣總量快速增長(zhǎng)，央行不得不提高存款銀行的存款準(zhǔn)備金率。這也是目前國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金之所以畸高的主要根源。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整則成了這一時(shí)期央行是為重要的被動(dòng)的貨幣政策工具。
　　既然外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，既然存款準(zhǔn)備金率調(diào)整主要來(lái)自外匯占款增長(zhǎng)或減少，那么這些年來(lái)，中國(guó)央行貨幣政策只能被動(dòng)地隨外匯占款增加或減少而調(diào)整。這就是國(guó)內(nèi)貨幣總量被動(dòng)地過(guò)大、貨幣總量速度被動(dòng)過(guò)快的主要原因所在。而外匯占款增長(zhǎng)快慢很大程度又與人民幣匯率變化有關(guān)。前些年，央行外匯占款增長(zhǎng)過(guò)快根本上就在于人民幣匯率持續(xù)單邊升值。如果這種態(tài)勢(shì)不改變，國(guó)內(nèi)貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之變化是不可能的。因此，就目前的情況來(lái)看，央行貨幣政策會(huì)把重點(diǎn)放在央行過(guò)高的外匯占款處置及改變?nèi)嗣駧艆R率單邊升值的態(tài)勢(shì)上。而人民幣的適度貶值或一定程度波動(dòng)將是人民幣匯率變化的常態(tài)。
　　可見，在這種情況下，人民幣進(jìn)入新一輪貶值周期的概率在增加，或人民幣升值的空間正在縮小。當(dāng)然人民幣的貶值并非是單邊的，而是就此人民幣匯率變化建立在一個(gè)彈性區(qū)間。人民幣上下浮動(dòng)的幅度在3%左右。估計(jì)這樣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有利些。因?yàn)?，企業(yè)及投資者都應(yīng)有所準(zhǔn)備。