2013注冊會計師《財管》第十章科目輔導(3)

第三節(jié) 折現(xiàn)的現(xiàn)金流估值法

　　計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　本節(jié)知識體系 使用加權平均法評估企業(yè)價值(WACC法)

　　調整現(xiàn)值法(APV)

　　股權自由現(xiàn)金流量法(FTE)
 

　　本節(jié)具體內容：

　　一、企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　1、企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCF)的含義

　　企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)可向所有投資者(包括債權人和股東)支付的現(xiàn)金流量。
 

　　2、企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算

　　企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　=息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)+折舊-資本支出-凈營運資本的增加

　　(1)息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)稱為“無杠桿凈收益”，也就是稅后經(jīng)營利潤。

　　(2)資本支出指用于購置各種長期資產的支出.一般情況下，長期資產只包括固定資產，不考慮其他復雜因素，則

　　資本支出=購置固定資產的支出

　　=固定資產的增加額+折舊

　　(3)凈營運資本增加=本年凈營運資本-上年凈營運資本
 

　　3、當前企業(yè)價值的計算

　　企業(yè)自由現(xiàn)金流量可分為兩個階段：預測期和后續(xù)期。后續(xù)期是預測期以后的無限時期。

　　當前企業(yè)價值=預計未來各年企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　=預測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+后續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　=預測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+持續(xù)價值的現(xiàn)值

　　預測期期末價值稱為持續(xù)價值，也就是后續(xù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)到預測期期末的價值。

　　假設N為預測期。

　　后續(xù)期自由現(xiàn)金流量按固定的增長率增長。

   　分析過程：

　　(1)計算預測期(20×2-20×7年)各年企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　=息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)+折舊-資本支出-凈營運資本的增加

　　由于折舊與資本支出相等，所以

　　企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　=息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)-凈營運資本的增加

　　其中，

　　凈營運資本的增加=銷售收入增加額×10%

　　=(本年銷售收入-上年銷售收入)×10%

　　或者：上年銷售收入×銷售增長率×10%

　　(2)計算預測期企業(yè)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　3345×(P/S,12%,1)+3664×(P/S,12%,2)+3977×(P/S,12%,3)+4277×(P/S,12%,4)+4556×(P/S,12%,5)+4807×(P/S,12%,6)

　　=16477萬元

　　(3)計算持續(xù)價值(將20×8年及以后的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)到20×7年年末的價值)

　　持續(xù)價值= =62491萬元

　　注：本題中雖然沒有直接給出后續(xù)期自由現(xiàn)金流量的增長率，但可以通過題目中的已知資料推導出后續(xù)期的銷售增長率就等于后續(xù)期自由現(xiàn)金流量的增長率。
 

　　例：

　?、貳BIT為銷售收入的9%，所以銷售的增長率等于EBIT的增長率，都等于4%;

　?、趦魻I運資本需求的增加額是銷售收入增加額的10%，所以后續(xù)期銷售收入增長率等于凈營運資本增加額的增長率。

　　2007年凈營運資本增加額=2006年銷售收入*4%*10%

　　2008年凈營運資本增加額=2007年銷售收入*4%*10%

　　=2006年銷售收入*(1+4%)*4%*10%

　　=2007年凈營運資本增加額*(1+4%)

　　(4)計算持續(xù)價值的現(xiàn)值

　　后續(xù)期自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=62491×(P/S,12%,6)

　　=62491×0.5066=31658萬元

　　(5)計算企業(yè)價值

　　企業(yè)價值=16477+31658=48135萬元