2013注冊會計師《財管》第十章科目輔導(dǎo)(2)

第二節(jié) 相對估值法

　　市盈率P/E模型

　　利用乘數(shù)估值

　　本節(jié)知識體系： 企業(yè)價值估值模型(EV/EBITDA乘數(shù))

　　乘數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)
 

　　本節(jié)具體內(nèi)容：

　　相對估值法是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)的價值。相對估值法也稱作乘數(shù)估值法。

　　企業(yè)價值=股權(quán)市場價值+債務(wù)-現(xiàn)金

　　=股權(quán)市場價值+凈債務(wù)

　　此處現(xiàn)金為超額現(xiàn)金，是指超出公司營運(yùn)資本需求的現(xiàn)金。
 

　　一、利用乘數(shù)估值

　　(一)基本原理

　　基于預(yù)期未來將產(chǎn)生與待估值公司非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價值，來評估目標(biāo)公司的價值。
 

　　(二)常用的估值乘數(shù)

　　1、市盈率(P/E)

　　(1)公司股權(quán)價值=待評估公司當(dāng)前或預(yù)期每股收益×可比公司的平均市盈率

　　(2)市盈率的計算

　　市盈率既可使用歷史收益，也可使用預(yù)測收益，相應(yīng)的比率分別稱為追溯P/E或預(yù)測P/E。處于估值的目的，通常[*{6}*]預(yù)測P/E。

　　預(yù)測市盈率P/E=每股價格/每股收益

　　影響預(yù)測市盈率的因素包括股利支付率、股權(quán)資本成本和股利增長率。

　　如果兩只股票具有相同的股利支付率和EPS增長率，并且具有同等系統(tǒng)風(fēng)險，它們應(yīng)該有相同的市盈率。
 

　　2.基于企業(yè)價值的估值乘數(shù)

　　常用的乘數(shù)有EV/EBIT乘數(shù)、EV/EBITDA乘數(shù)、EV/FCF乘數(shù)。金融理財從業(yè)者大多使用EV/EBITDA乘數(shù)。

　　EV---------------企業(yè)價值

　　EBITDA-------息、稅、折舊、攤銷前收益

　　FCF-------------企業(yè)自由現(xiàn)金流量

　　(1) 企業(yè)價值=待評估公司當(dāng)前或預(yù)期的EBITDA×可比公司平均的EV/EBITDA乘數(shù)

　　(2) 預(yù)期的EV0/EBITDA1乘數(shù)
 

　　二、乘數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)

　　1、優(yōu)點(diǎn)：

　　(1)簡單

　　(2)估值過程是基于真實公司的實際價格，而非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實際的預(yù)測。
 

　　2、缺點(diǎn)

　　(1)提供的只是關(guān)于待評估公司相對于其他可比公司的價值信息。

　　(2)沒有考慮公司間的重要差異。