(三)根據(jù)MM定理確定投資項(xiàng)目的資本成本

  1、使用企業(yè)當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的資本成本(折現(xiàn)率),應(yīng)具備兩個(gè)條件:

  一是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同――――等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)

  二是企業(yè)繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資――――資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)

  如果不滿(mǎn)足上述假設(shè),企業(yè)就應(yīng)當(dāng)為每個(gè)項(xiàng)目確定一個(gè)單獨(dú)的可接受標(biāo)準(zhǔn),即以項(xiàng)目的資本成本作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

  項(xiàng)目資本成本的大小主要取決于項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
 

  2、如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)其他項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同,如何確定項(xiàng)目的資本成本?

  (1)計(jì)算新項(xiàng)目的無(wú)杠桿資本成本(財(cái)務(wù)杠桿的卸載)

  思路:運(yùn)用可比公司的無(wú)杠桿資本成本估計(jì)本公司新項(xiàng)目的無(wú)杠桿資本成本。

  參見(jiàn)教材255頁(yè)最后一段的例題

  可比企業(yè)1: 無(wú)杠桿資本成本=(1-40%)*12%+40%*6%=9.6%

  可比企業(yè)2:無(wú)杠桿資本成本=(1-25%)*10.7%+25%*5.5%=9.4%

  本企業(yè)新項(xiàng)目無(wú)杠桿資本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%
 

  (2)計(jì)算新項(xiàng)目的股權(quán)資本成本(財(cái)務(wù)杠桿的加載)

  思路:依據(jù)MM第二定理計(jì)算

  假設(shè)企業(yè)根據(jù)目標(biāo)債務(wù)比率來(lái)為新項(xiàng)目籌資,新項(xiàng)目的債務(wù)籌資和股權(quán)籌資額相等。即債務(wù)與股權(quán)比率為1.預(yù)期借款稅前資本成本為6%。

  新項(xiàng)目股權(quán)資本成本= (3)計(jì)算項(xiàng)目的稅后加權(quán)平均資本成本(借款需要用稅后資本成本計(jì)算)

  假設(shè)所得稅稅率為25%。

   


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