注會《財管》第七章科目輔導(dǎo)(10)

(三)根據(jù)MM定理確定投資項目的資本成本

　　1、使用企業(yè)當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為項目的資本成本(折現(xiàn)率)，應(yīng)具備兩個條件：

　　一是項目的系統(tǒng)風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險相同――――等風(fēng)險假設(shè)

　　二是企業(yè)繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資――――資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)

　　如果不滿足上述假設(shè)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)為每個項目確定一個單獨的可接受標準，即以項目的資本成本作為評價標準。

　　項目資本成本的大小主要取決于項目的系統(tǒng)風(fēng)險。
 

　　2、如果項目的系統(tǒng)風(fēng)險與企業(yè)其他項目的系統(tǒng)風(fēng)險不同，如何確定項目的資本成本?

　　(1)計算新項目的無杠桿資本成本(財務(wù)杠桿的卸載)

　　思路：運用可比公司的無杠桿資本成本估計本公司新項目的無杠桿資本成本。

　　參見教材255頁最后一段的例題

　　可比企業(yè)1: 無杠桿資本成本=(1-40%)*12%+40%*6%=9.6%

　　可比企業(yè)2：無杠桿資本成本=(1-25%)*10.7%+25%*5.5%=9.4%

　　本企業(yè)新項目無杠桿資本成本=(9.6%+9.4%)/2=9.5%
 

　　(2)計算新項目的股權(quán)資本成本(財務(wù)杠桿的加載)

　　思路：依據(jù)MM第二定理計算

　　假設(shè)企業(yè)根據(jù)目標債務(wù)比率來為新項目籌資，新項目的債務(wù)籌資和股權(quán)籌資額相等。即債務(wù)與股權(quán)比率為1.預(yù)期借款稅前資本成本為6%。

　　新項目股權(quán)資本成本= (3)計算項目的稅后加權(quán)平均資本成本(借款需要用稅后資本成本計算)

　　假設(shè)所得稅稅率為25%。