注會(huì)《財(cái)管》第七章科目輔導(dǎo)(11)

(四)杠桿和每股收益

　　教材例題：某全權(quán)益公司，預(yù)期明年產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)EBIT為1000萬(wàn)元，不考慮公司所得稅。公司當(dāng)前有1000萬(wàn)股流通股，每股交易價(jià)格為7.5元。公司正打算以8%的利率借款1500萬(wàn)元，并用所借資金以每股7.5元的價(jià)格回購(gòu)200萬(wàn)股股票，從而調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
 

　　本題注意：

　　兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的EBIT計(jì)算如下：

　　(1)=(2)可得

　　每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)EBIT=600萬(wàn)元

　　當(dāng)預(yù)期的EBIT大于600萬(wàn)元時(shí)，有杠桿時(shí)的EPS會(huì)更高，預(yù)期的每股收益隨杠桿的增加而增加;

　　當(dāng)預(yù)期的EBIT小于600萬(wàn)元時(shí)，無(wú)杠桿時(shí)的EPS會(huì)更高。

　　但要注意，公司預(yù)期每股收益的增加不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的增加。因?yàn)槊抗墒找嬖黾?，風(fēng)險(xiǎn)加大，股權(quán)資本成本增加，這些效應(yīng)相互抵消，結(jié)果每股股價(jià)將保持不變。
 

　　【例7-9】接上例 假設(shè)該公司的EBIT預(yù)期在未來(lái)不會(huì)增長(zhǎng)，所有利潤(rùn)都將作為股利發(fā)放。用MM*9和第二定理證明，公司預(yù)期每股收益的增加不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的上升。

　　分析過(guò)程：

　　(1)沒(méi)有債務(wù)，每年預(yù)期每股收益和每股股利都是1，股票價(jià)格是7.5元。根據(jù)永續(xù)年金求現(xiàn)值可計(jì)算：

　　無(wú)杠桿資本成本=1/7.5*100%=13.33%

　　無(wú)杠桿企業(yè)市值=7.5*1000=7500萬(wàn)元

　　(2)有債務(wù)時(shí)，根據(jù)MM*9定理：股權(quán)價(jià)值=無(wú)杠桿股權(quán)市值-債務(wù)市值=7500-1500=6000萬(wàn)元。

　　債務(wù)與股權(quán)比率=1500/6000=0.25

　　根據(jù)MM第二定理：

　　股權(quán)資本成本=13.33%+0.25*(13.33%-8%)=14.66%

　　企業(yè)預(yù)期每股收益1.1元，

　　新股價(jià)=1.1/14.66%=7.5元/股。

　　即資本結(jié)構(gòu)的改變會(huì)提高每股收益，但并沒(méi)有提高股價(jià)。

　　結(jié)論：

　　債務(wù)影響企業(yè)的每股收益和市盈率，這表明，我們無(wú)法可靠的比較資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)的這些財(cái)務(wù)指標(biāo)。