2013年注會《財管》第五章科目輔導(dǎo)(21)

第四節(jié) 投資的實物期權(quán)分析
 

　　一、延遲期權(quán)

　　1、基本含義：也稱為等待期權(quán)。投資者擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場的情況決定何時投資，這種選擇權(quán)可以減少項目失敗的風(fēng)險，被稱為延期投資期權(quán)。

　　2、決策原則：只有在立即投資的凈現(xiàn)值超過等待期權(quán)的價值時，才會選擇在立即投資。

　　3、決策方法：

　　(1)計算立即投資的凈現(xiàn)值

　　立即投資的凈現(xiàn)值=項目的價值-投資額

　　(2)計算延遲期權(quán)的價值----使用布萊克—斯科爾斯定價模型

　　延遲期權(quán)價值 C= SN(d1)-PV(K)[ N(d2)]
 

　　其中：

　　S-------扣除立即投資未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值后的標(biāo)的資產(chǎn)價值

　　K--------延遲后的投資額

　　PV(K)--- 延遲后的投資額現(xiàn)值

　　t-------延遲投資的時間(以年表示)

　　(3)比較決策(將立即投資凈現(xiàn)值與延遲期權(quán)價值比較，按孰高原則選擇)
 

　　【教材例題】

　　甲投資者與乙特許經(jīng)營商簽訂了開設(shè)連鎖店的合同，合同規(guī)定，甲可以現(xiàn)在立即開設(shè)，或者等待1年后開設(shè)。不管現(xiàn)在還是1年后開設(shè)都將耗資500萬元。甲若現(xiàn)值立即開設(shè)，預(yù)期在第1年將會產(chǎn)生60萬元的自由現(xiàn)金流量。假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流量將以2%的速度增長。與投資相適應(yīng)的資本成本為12%，項目可以永續(xù)經(jīng)營。假設(shè)無風(fēng)險利率為5%，波動率為40%。不考慮其他因素。請問甲應(yīng)如何決策?(d1、d2保留兩位小數(shù))

　　解答：

　　(1)計算立即投資的凈現(xiàn)值

　　項目立即投資的價值=60/(12%-2%)=600(萬元)

　　【注：項目永續(xù)經(jīng)營，現(xiàn)金流量有不變的增長率，可利用不變股利增長率模型

　　來計算項目的價值。】

　　立即投資的凈現(xiàn)值=600-500=100萬