2013年注會(huì)《財(cái)管》第五章科目輔導(dǎo)(21)

第四節(jié) 投資的實(shí)物期權(quán)分析
 

　　一、延遲期權(quán)

　　1、基本含義：也稱為等待期權(quán)。投資者擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場(chǎng)的情況決定何時(shí)投資，這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，被稱為延期投資期權(quán)。

　　2、決策原則：只有在立即投資的凈現(xiàn)值超過(guò)等待期權(quán)的價(jià)值時(shí)，才會(huì)選擇在立即投資。

　　3、決策方法：

　　(1)計(jì)算立即投資的凈現(xiàn)值

　　立即投資的凈現(xiàn)值=項(xiàng)目的價(jià)值-投資額

　　(2)計(jì)算延遲期權(quán)的價(jià)值----使用布萊克—斯科爾斯定價(jià)模型

　　延遲期權(quán)價(jià)值 C= SN(d1)-PV(K)[ N(d2)]
 

　　其中：

　　S-------扣除立即投資未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值

　　K--------延遲后的投資額

　　PV(K)--- 延遲后的投資額現(xiàn)值

　　t-------延遲投資的時(shí)間(以年表示)

　　(3)比較決策(將立即投資凈現(xiàn)值與延遲期權(quán)價(jià)值比較，按孰高原則選擇)
 

　　【教材例題】

　　甲投資者與乙特許經(jīng)營(yíng)商簽訂了開(kāi)設(shè)連鎖店的合同，合同規(guī)定，甲可以現(xiàn)在立即開(kāi)設(shè)，或者等待1年后開(kāi)設(shè)。不管現(xiàn)在還是1年后開(kāi)設(shè)都將耗資500萬(wàn)元。甲若現(xiàn)值立即開(kāi)設(shè)，預(yù)期在第1年將會(huì)產(chǎn)生60萬(wàn)元的自由現(xiàn)金流量。假設(shè)預(yù)期現(xiàn)金流量將以2%的速度增長(zhǎng)。與投資相適應(yīng)的資本成本為12%，項(xiàng)目可以永續(xù)經(jīng)營(yíng)。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，波動(dòng)率為40%。不考慮其他因素。請(qǐng)問(wèn)甲應(yīng)如何決策?(d1、d2保留兩位小數(shù))

　　解答：

　　(1)計(jì)算立即投資的凈現(xiàn)值

　　項(xiàng)目立即投資的價(jià)值=60/(12%-2%)=600(萬(wàn)元)

　　【注：項(xiàng)目永續(xù)經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)金流量有不變的增長(zhǎng)率，可利用不變股利增長(zhǎng)率模型

　　來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值?！?/p>

　　立即投資的凈現(xiàn)值=600-500=100萬(wàn)