不出意外，5月份香港股票市場將迎來兩個重量級IPO項目——中石化煉化分拆項目和銀河證券，二者計劃募資規(guī)模分別為不超過27億美元和15億美元。二者無疑將給香港IPO市場打下一針強心劑，在此之后，若市況穩(wěn)定，香港今年還將陸續(xù)迎來光大銀行[1.67% 資金 研報]和上海銀行等IPO項目。

　　“目前兩個項目都安排在5月6日開始管理層路演。”消息人士向本報記者確認，按照目前的時間表，銀河證券將在5月14日定價，比中石化煉化早一日。

　　銀河證券從4月22日起開始在全球進行為期兩周的上市前預路演，在新加坡、倫敦、波士頓等地向投資者進行首輪推介，本周預路演結束后，將在5月5日初步確定IPO價格區(qū)間。中石化煉化則將在5月4日確定初步價格區(qū)間。

　　與中國人保去年基石投資者占比約60%不同，中石化煉化IPO計劃中，僅有30%至40%的股份留給基石投資者。

　　不過，對于基石投資者的占比，銀河證券的管理層態(tài)度則不同。

　　一位接近項目安排的人士對記者透露，銀河證券希望確?；顿Y者占高比例，16家投行的豪華承銷團也各自承擔引入基石投資者的任務。
 

　　金融機構定價承壓

　　“銀河證券對估值的要求比較高，匯金方面對價格也有一定要求。”前述消息人士透露，公司方面希望定價能高過海通證券[0.56% 資金 研報]。

　　盡管有RQFII等一系列利好券商股的消息刺激，這樣的要求并不容易實現(xiàn)。

　　“銀河證券過去三年的業(yè)績逐漸下滑。”一位投行人士對記者表示，目前市場上，中信證券[0.48% 資金 研報]和海通證券相對具有可比性，但與之相比，排名第六的銀河證券無論在實力還是規(guī)模上都難以顯著超越二者。

　　“絕大多數投資者都希望定價能夠較海通證券有10%至15%的折讓。”上述消息人士透露。彭博數據顯示，中信證券和海通證券的市凈率(PB)分別約為1.7倍和1.4倍，折讓最多10%至15%意味著銀河證券的定價或在1.19倍至1.26倍之間。

　　銀河證券的零售網絡較強，客戶最多，一旦A股反彈將會受益*5。然而，面對承銷團兜售的這個賣點，海外投資者的態(tài)度仍然謹慎。“他們知道A股總會有一天反彈，但問題在于這個反彈要等多久？”該消息人士表示，中資投資者對A股市場和政策的了解更多，他們可能愿意接受高價買入，但海外投資者則要視定價決定是否入場。

　　有望在年中開始暫停良久的IPO計劃的光大銀行，面臨著更大的定價壓力。

　　“銀行的壓力更大，接下去可能接連幾家銀行(融資)。”接近光大銀行IPO安排的人士表示，除了短期內計劃上市的城商行，已經上市的銀行也需要再融資以滿足資金需求。

　　對于分析師眼中“沒有什么特色”的光大銀行來說，每一個融資計劃都在搶走池子里可能得到的那點水。

　　“可比銀行有些市凈率還不足1倍，但如果光大銀行的定價不到1倍，國資委方面肯定不會批。” 上述人士坦言，由于可比銀行近期的估值較低，定價仍然是大難題。市凈率不足1倍，會被認為是賤賣國有資產，這一要求或許讓光大銀行的定價面臨死結。
 

　　基石態(tài)度迥異

　　去年，由于市況欠佳，基石投資者成為IPO項目成功的重要條件，向基石投資者發(fā)售的新股比例也遠超過正常水平。

　　“一般正常情況下，基石(投資者)的占比應該在30%至35%之間，比例過高會對后市交易帶來負面影響。”上述消息人士表示，從目前預路演的情況來看，投資者對中石化煉化的反應良好，“公司方面并不希望有太多基石投資者，也有余地挑選基石投資者，(中石化煉化方面)要求剔除一些不是特別好的機構投資者或者個人投資者。”

　　外媒消息稱，目前正在磋商的基石投資者包括中國航天科技[0.37% 資金 研報]集團公司和中國人民保險集團股份有限公司。不過，消息人士對本報表示，基石投資者與公司之間已經有默契，基本確定會簽字，但要確定基石投資者的名單仍為時過早，仍需要等待價格確定才能板上釘釘。

　　相比較中石化煉化的“挑剔”，預路演一半結束后，投資者對于銀河證券的態(tài)度則沒有那么確定。“基石投資者都沒有實打實地確定，他們對價格的敏感度較高。”前述消息人士表示，相比較而言，中資投資者的價格敏感度相對低一些，但海外投資者則比較擔心最終的定價會比海通證券有較高溢價。

　　“海外投資者大部分都對銀河證券很感興趣，但價格仍然是決定是否下單的關鍵。”該消息人士表示，這也讓其基石投資者的組成與中石化煉化明顯不同，銀河證券的意向基石投資者中大部分都是中資機構，而對于中石化煉化IPO，海外投資者的反應則更樂觀一些。