高頓網(wǎng)校小編在1月28日禮拜三為大家?guī)硪黄獦I(yè)界評(píng)論——易憲容暢談歐央量寬為何誘發(fā)了人民幣貶值，敬請(qǐng)財(cái)經(jīng)界人士關(guān)注。
　　這里人民幣的貶值主要是指人民幣兌換美元的貶值，而不是對(duì)其他貨幣的貶值。因?yàn)椋湍壳暗那闆r來看，如果人民幣匯率基本上與美元相聯(lián)系，那么歐元對(duì)美元貶值，自然歐元對(duì)人民幣也是貶值了。比如，從2014年5月起，歐元對(duì)人民幣一直處于下行的通道。以歐元對(duì)人民幣中間價(jià)來看，自2014年5月7日攀升至8.5756元的近期高位后，歐元一路向下持續(xù)走貶，截至2015年1月23日（即歐洲央行推量寬政策）已跌至6.9795元。也就是說，在過去8個(gè)多月的時(shí)間里，歐元對(duì)人民幣貶值達(dá)到了近19%。隨著歐洲央行量寬政策推出，歐元對(duì)美元再持續(xù)貶值，未來歐元對(duì)人民幣貶值更是一種趨勢(shì)。
　　因?yàn)?，就目前人民幣與其他國(guó)家貨幣的匯率關(guān)系來說，盡管政府希望人民幣匯率是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的均衡匯率，但是仍然無法擺脫與美元匯率掛鉤的窠臼。這不僅表現(xiàn)為人民幣匯率彈性主要取決于與美元的匯率變化，比如，2014年人民幣匯率形成機(jī)制改革擴(kuò)大人民幣匯率彈性就是把銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%；而且近年來人民幣匯率變化基本上是圍繞著美元來波動(dòng)的。因此，這里指的人民幣貶值，基本上都是相當(dāng)于與美元匯率變化而言的。
　　我們可以看到，歐洲央行在1月22日宣布推出總額達(dá)1.14萬億歐元的量寬政策之后，歐元兌換美元立即快速貶值，美元匯率指數(shù)上升到95的水平，創(chuàng)11年新高，而中國(guó)央行則將人民幣兌換美元匯率中間價(jià)大幅下調(diào)95個(gè)點(diǎn)子，創(chuàng)一個(gè)半月來的新低，報(bào)1美元兌換6.1342元。在中間價(jià)大跌的引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)人民幣兌換美元現(xiàn)貨價(jià)大幅走低，盤中一度貶值202個(gè)點(diǎn)，低見6.2297元，逼近6.23元關(guān)口，全日收市下跌193點(diǎn)子，報(bào)6.2287元，貶值0.31%。歐洲央行推出量寬政策后，人民幣對(duì)美元匯率貶值趨勢(shì)明顯。
　　而在1月26日，人民幣兌美元下跌了0.41%，為2014年3月20日以來的*5日跌幅。而前次收盤低點(diǎn)為2014年6月5日的6.2548元。即期早盤初段最低跌至6.2569元，為2014年6月4日以來的近八個(gè)月低位，亦即美元兌人民幣較中間價(jià)漲幅達(dá)1.93%，逼近2%漲停位。而在當(dāng)天的離岸市場(chǎng)上，1年期美元兌換人民幣無本金交割遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)為6.3665/6.3715元。也就是說，在一年后，市場(chǎng)預(yù)期人民幣還有約4%的跌幅。
　　現(xiàn)在的問題是，歐洲央行推出量寬政策為何會(huì)導(dǎo)致人民幣兌換美元貶值？這種貶值的深度有多少？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊又會(huì)如何？國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)該如何來應(yīng)對(duì)？
　　一般來說，匯率作為不同的貨幣之間的兌換價(jià)格，當(dāng)歐元區(qū)推出過度量寬政策并開始大量發(fā)行貨幣，歐元供應(yīng)量大增一定會(huì)導(dǎo)致歐元貶值。由于市場(chǎng)預(yù)期歐元會(huì)貶值，國(guó)際資金就會(huì)減少歐元持有，而增加其他看漲的避險(xiǎn)貨幣，比如持有美元、瑞士法郎等。當(dāng)前國(guó)際資金都涌入美元時(shí)，必然導(dǎo)致美元升值。而且歐洲央行的量寬額越高、持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，美元對(duì)歐元的升值幅度就可能越大。有市場(chǎng)人士就認(rèn)為，根據(jù)目前這種趨勢(shì)，美元兌換歐元可以會(huì)跌到1：1的水平。
　　當(dāng)前美元對(duì)歐元快速升值時(shí)，要讓人民幣跟隨美元同樣升值或人民幣對(duì)非美元貨幣也是強(qiáng)勢(shì)貨幣，人民幣就得保持以下一系列的條件。一是歐元體系流出來的資金或國(guó)際市場(chǎng)的資金均等地流入美元資產(chǎn)及人民幣資產(chǎn)；二是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期與美國(guó)相一致；三是中國(guó)央行的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)趨勢(shì)相同；四是中美的匯率市場(chǎng)環(huán)境相一致等。就目前的情況來看，要滿足這些條件是不可能的。
　　一是從中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期來看，在2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了衰退的困境，并開始復(fù)蘇繁榮；但是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來看，不僅在于中國(guó)政府要刻意降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而且在于早幾年經(jīng)濟(jì)過度增長(zhǎng)的后遺癥使得中國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)。這就使得國(guó)際市場(chǎng)的資金會(huì)流向美國(guó)尋求更好的投資機(jī)會(huì)，而流出中國(guó)市場(chǎng)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)（2014年中國(guó)的外匯占款逐漸減少就意味著外資正在流出中國(guó)）。在這種情況下，人民幣不僅不能夠隨美元升值而升值，反之對(duì)美元貶值的壓力大增。也就是說，在全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值進(jìn)一步加劇的情況下，人民幣匯率面臨貶值的壓力大增。
　　二是假定中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期相一致，當(dāng)前全球非美元貨幣尤其是歐元全面貶值，而只是人民幣隨著美元強(qiáng)勢(shì)而升值。在這種情況下，如果人民幣不貶值，這將嚴(yán)重削弱中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，特別是對(duì)歐洲各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而使得中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)全面逆差。如果這種情況出現(xiàn)，必然會(huì)迫使人民幣貶值。
　　當(dāng)然，在不少市場(chǎng)人士看來，由于當(dāng)前的人民幣匯率是實(shí)施“區(qū)間管理”，由于中國(guó)政府要加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，人民幣是否貶值還得取決中國(guó)央行各種平衡。但是在全球非美元貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的情況下，央行這種人民幣匯率平衡點(diǎn)會(huì)往下移，否則不僅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)不利，更有可以讓國(guó)際熱錢重新流入中國(guó)。有人認(rèn)為，今年人民幣可能成為如美元一樣的避險(xiǎn)貨幣，這對(duì)中國(guó)來說，是相當(dāng)不利的事情。所以在歐洲央行等進(jìn)一步量寬推出后，由于美元過度強(qiáng)勢(shì)，人民幣貶值會(huì)成為近期趨勢(shì)，貶值的幅度也會(huì)加大。
　　四是美元是一種可以自由兌換的貨幣，而人民幣是不可自由兌換被管制的貨幣，兩國(guó)的匯率制度完全不同。更為重要的是兩國(guó)的貨幣政策也相差很大。美國(guó)的貨幣政策是在逐漸緊縮，如果年中加息，美國(guó)貨幣政策緊縮的力度會(huì)更大。對(duì)于當(dāng)前中國(guó)貨幣政策來說，則是進(jìn)退維谷。既不敢放松，以免增加國(guó)內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，又得保證市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。在這種情況下人民幣不可能隨著美元強(qiáng)勢(shì)而升值，而貶值是一種趨勢(shì)。
　　總之，歐洲央行采取量寬政策之后，它可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響與沖擊，人民幣貶值將是一種趨勢(shì)。至于人民幣貶值的幅度會(huì)有多大，這完全取決于中國(guó)央行對(duì)各國(guó)貨幣匯率關(guān)系平衡的取舍，但這肯定會(huì)超過早幾年匯率彈性的幅度。對(duì)于中國(guó)投資者及企業(yè)來說，首先應(yīng)該認(rèn)識(shí)到歐洲央行量寬政策肯定會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)造成巨大影響與沖擊，它將改變國(guó)際市場(chǎng)資金流向及利益格局。其次，既然影響很大，投資者就得選擇對(duì)付的方式。比如盡量持有強(qiáng)勢(shì)美元，這既可規(guī)避非美元貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，也可規(guī)避人民幣可能貶值的風(fēng)險(xiǎn)。這可能是國(guó)內(nèi)投資者一次難得的機(jī)會(huì)。