讀者們，你們好，歡迎前來閱讀——易憲容分析了央行降息的實(shí)質(zhì)，本文是由高頓網(wǎng)校小編為您11月26日呈現(xiàn)的。
　　11月21日，央行突然降息，國內(nèi)外市場(chǎng)反映十分強(qiáng)烈。何也？有人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著危機(jī)，央行降息就在要化解這些危機(jī)；也有人認(rèn)為，這是中國式量寬政策啟動(dòng)，央行周期性降息開始；也有人認(rèn)為是為了救樓市及刺激股市等。有人認(rèn)為央行降息對(duì)樓市及股市帶來重大的利好。
　　對(duì)于這些，市場(chǎng)特別是股市及樓市稱呼“萬歲”，但央行對(duì)此給出否定答案。央行的解釋是，這次降息的目的就在于發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，以此來降低社會(huì)融資成本，解決當(dāng)前金融市場(chǎng)“融資貴、融資難”的問題。比如，這次央行貸款利率下調(diào)幅度就遠(yuǎn)大于存款，目的就是要通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)降低社會(huì)融資價(jià)格。即不是刺激經(jīng)濟(jì)增長，也沒是貨幣政策的重大轉(zhuǎn)變。不過，央行的這種解釋有點(diǎn)牽強(qiáng)。
　　因?yàn)?，?duì)于國內(nèi)中小企業(yè)，特別是小微企業(yè)的“融資難、融資貴”的問題并非是一個(gè)突發(fā)性問題，而是長期以來就存在的問題。為了解決這個(gè)問題，今年以來政府采取了一系列的措施，特別是定向型降準(zhǔn)降息更是具有十分針對(duì)性。比如4月份，下調(diào)農(nóng)商行及農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率，釋放資金近1000億元；6月份針對(duì)三農(nóng)及小微企業(yè)，降準(zhǔn)范圍擴(kuò)大到城市商業(yè)銀行等，釋放資金達(dá)900億元；10-11月份透過中期借貸便利釋放出資金7700億元，利率為3.5厘等。
　　也就是說，對(duì)此問題，今年以來，央行一再推出不少針對(duì)性措施，如定向降準(zhǔn)、定向降息、流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO和MLF）等，來緩解流動(dòng)性緊張，幫助中小企業(yè)及弱勢(shì)行業(yè)等取得融資、降低融資成本。這有一定的成績，但效果并不大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)反映“融資難、融資貴”問題仍比較突出。*7數(shù)據(jù)顯示，與6月相比，9月貸款加權(quán)平均利率和一般貸款加權(quán)平均利率分別上升了0.01和0.07個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，針對(duì)性具體政策都對(duì)降低整個(gè)融資成本效果不佳，那么央行采取整體性降息來解決這個(gè)問題的作用更是有限。央行對(duì)降息目的解釋肯定會(huì)令市場(chǎng)倍感疑惑。
　　本文對(duì)央行突然降息也是十分疑惑的。因?yàn)椋行∑髽I(yè)“融資難、融資貴”的問題，即是一個(gè)長期的問題，也是一個(gè)世界性普遍問題，央行是不需要采取突然的方式來強(qiáng)化預(yù)期管理的。而預(yù)期管理的重要性是金融市場(chǎng)及資產(chǎn)的價(jià)格。因此，從當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及央行降息的方式來看，這次央行突然降息的目的應(yīng)該是以下三個(gè)方面，即救國內(nèi)樓市、激活國內(nèi)股市及深化利率市場(chǎng)化改革。而深化利率市場(chǎng)化改革則是這次央行突然降息的核心所在。
　　這次央行突然降息，有三大特點(diǎn)，即不對(duì)稱降息、存款利率浮動(dòng)上限進(jìn)一步打開、利率期限檔次簡(jiǎn)化。而這三大特點(diǎn)基本上都是圍繞著利率市場(chǎng)化改革而展開。一是從不對(duì)稱降息的特點(diǎn)來看，看上去主要目的是縮小貸款利率與存款利率的利差空間，降低社會(huì)的融資成本，但在貸款利率基本上放開的情況下，這種貸款利率基準(zhǔn)降低實(shí)際上意義不是太大。因?yàn)?，在?shí)際操作中，銀行貸款利率的彈性空間比這大得多。更重要的是為存款利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件。二是利率期限檔次簡(jiǎn)化本身改變持續(xù)了幾十年的傳統(tǒng)利率結(jié)構(gòu)體系就是利率市場(chǎng)化的改革，還有利率期限檔次簡(jiǎn)化不僅有利于增加銀行的自主定價(jià)空間和提高銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，也能為存款利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件。
　　三是最為重要的是存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)展到1.2倍，它是向國內(nèi)利率市場(chǎng)化邁出了一大步。因?yàn)?，十八大三中全?huì)之后，深化利率市場(chǎng)化的改革成了當(dāng)前國內(nèi)金融市場(chǎng)改革最為艱巨的兩大任務(wù)之一（另一是人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革）。在國內(nèi)銀行貸款利率下限已經(jīng)完全放開的情況下，利率市場(chǎng)化改革剩下的是存款利率的市場(chǎng)化。而存款利率的市場(chǎng)又體現(xiàn)為存款利率逐漸放開及基準(zhǔn)利率體系轉(zhuǎn)型最為主要兩個(gè)方面。而存款利率逐漸市場(chǎng)化顯得更為重要。因?yàn)?，只有存款利率逐漸市場(chǎng)化，基準(zhǔn)利率體系才能在這過程中轉(zhuǎn)型?？梢?，這次央行突然降息的實(shí)質(zhì)就是推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。這次央行降息的三大特點(diǎn)就是圍繞著存款利率市場(chǎng)化改革而展開，而把存款利率浮動(dòng)上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍則是這種展開的焦點(diǎn)。這一展開不僅將改變國內(nèi)銀行的生態(tài)，也會(huì)全面提升國內(nèi)銀行競(jìng)爭(zhēng)力及服務(wù)水平。據(jù)報(bào)道，大部分商業(yè)銀行已將存款利率浮動(dòng)到頂，上浮20%。一年期存款利息不縮水，三年期利息不降反升。
　　因?yàn)?，?dāng)前銀行貸款利率基本上完全放開。由于國內(nèi)的基準(zhǔn)利率是銀行一年期存貸款利率（成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)利率不是這種利率，多以是貨幣市場(chǎng)隔夜拆借利率），如果存款利率沒有市場(chǎng)化，貸款利率完全放開，那么貸款利率下降的幅度*5，實(shí)際上意義不會(huì)太大。因?yàn)?，貸款利率是銀行的收益，而存款是銀行的成本。如果利率市場(chǎng)化只是銀行收益方面放開，銀行對(duì)貸款利率有完全的定價(jià)權(quán)時(shí)，那么銀行不僅會(huì)把貸款利率定到客戶*6愿意出價(jià)的水平，過度的信用擴(kuò)張也在所難免。在這種情況下，銀行定價(jià)越高、信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^度，其獲得的收益就可能越高。如果這樣，不僅會(huì)讓銀行推高融資成本，也可能讓這些高成本的資金流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而推高各種資產(chǎn)之價(jià)格。早些時(shí)候，國內(nèi)融資成本高的問題無法解決，與這種貸款利率單邊放開也會(huì)有很大關(guān)系。
　　而這次央行降息，既把貸款利率基準(zhǔn)降低也把存款利率浮動(dòng)上限進(jìn)一步擴(kuò)大。這當(dāng)然可以增加商業(yè)銀行自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的空間，但也強(qiáng)化了銀行經(jīng)營的成本約束。因?yàn)?，在國?nèi)融資需求旺盛、管制下的貸款規(guī)模決定銀行競(jìng)爭(zhēng)力大小、存款決定貸款情況下，各銀行基本上會(huì)把存款利率全面上浮直到1.2倍，否則無法獲得更多的存款，減弱銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。而存款利率作為貸款的成本約束，存款利率上升自然會(huì)增加銀行貸款的成本。在這種條件下，不僅要求商業(yè)銀行增強(qiáng)自主風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，也要求銀行加快經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型并提高金融服務(wù)水平，全面提升銀行經(jīng)營效率。如果能夠這樣，金融市場(chǎng)有效的定價(jià)機(jī)制才能逐漸完善，基準(zhǔn)利率體系也會(huì)在這過程中轉(zhuǎn)型?？梢哉f，目前國內(nèi)金融體系的一系列問題，都是與市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制扭曲，有效的市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制無法形成，利率市場(chǎng)化改革滯后有關(guān)。而存款利率浮動(dòng)上限拓展1.2倍則是向利率市場(chǎng)化邁出了最為重要的一步。
　　也就是說，這次央行突然降息，一方面是希望下調(diào)貸款利率利用基準(zhǔn)利率這個(gè)價(jià)格杠桿來降低市場(chǎng)的融資成本，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，以此來緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長之壓力，但實(shí)際上是要激活國內(nèi)股市及救房地產(chǎn)市場(chǎng)，但更為重要的是深化利率市場(chǎng)化的改革。利率市場(chǎng)化改革滯后，才是金融市場(chǎng)各種問題的根源所在。所以，這次央行降息核心問題就是存款利率的浮動(dòng)上限由1.1倍擴(kuò)展到1.2倍，就是在貸款利率下調(diào)的情況下，給出銀行更多增加其運(yùn)行成本約束的空間。這不僅通過政策性方式把銀行的利潤空間全面壓縮，也強(qiáng)化銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)及銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。這將使得國內(nèi)銀行業(yè)的生態(tài)發(fā)生重大的改變。所以，盡管這次央行突然降息的目的有很多，對(duì)股市與樓市的影響會(huì)不小，但其實(shí)質(zhì)是推進(jìn)國內(nèi)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。
　　這才是這次央行突然降息的重要意義。