2014年貨幣金融理論與政策的重要?jiǎng)?chuàng)新——余永定

　　下面，高頓網(wǎng)校小編在11月3日整理出來(lái)的業(yè)界評(píng)論的新聞是：2014年貨幣金融理論與政策的重要?jiǎng)?chuàng)新——余永定　　讀盛松成等著《社會(huì)融資規(guī)模理論與實(shí)踐》

　　自三年前（2011年）中國(guó)人民銀行推出“社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)”，并以此作為貨幣政策決策的監(jiān)測(cè)指標(biāo)以來(lái)，這一概念日益受到社會(huì)各方面廣泛關(guān)注，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和推斷央行貨幣政策走向的重要依據(jù)。然而，公眾乃至于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)“社會(huì)融資規(guī)模”這一頗具中國(guó)特色的新概念的內(nèi)涵和意義依然有不少不甚了解之處。盛松成等的新著《社會(huì)融資規(guī)模理論與實(shí)踐》，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)做了迄今為止*2權(quán)威性的闡述和解析，具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

　　《社會(huì)融資規(guī)?！穼?duì)社會(huì)融資規(guī)模的概念做了詳細(xì)說(shuō)明：社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。這里的金融體系，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。根據(jù)作者介紹，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)主要由四部分構(gòu)成：金融機(jī)構(gòu)通過(guò)表內(nèi)業(yè)務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金（如貸款）、金融機(jī)構(gòu)通過(guò)表外業(yè)務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金（如未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）、通過(guò)資本市場(chǎng)的直接融資（如股票和債券）和其他融資（如保險(xiǎn)公司賠償和小額貸款公司貸款等）。

　　《社會(huì)融資規(guī)?！纷髡咧赋觯?ldquo;從定義可知，社會(huì)融資規(guī)模是從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方和金融市場(chǎng)發(fā)行方進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的，是從全社會(huì)資金供給的角度反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。也就是說(shuō)，社會(huì)融資規(guī)模是金融體系的資產(chǎn)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債。而貨幣供應(yīng)量正好相反。貨幣供應(yīng)量是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，是從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方統(tǒng)計(jì)的，是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的流動(dòng)性和購(gòu)買力，反映了社會(huì)的總需求。因此，二者是相互補(bǔ)充和相互印證的關(guān)系，而不是相互替代的關(guān)系。我們可以從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方編制貨幣供應(yīng)量或流動(dòng)性總量以觀察社會(huì)流動(dòng)性，當(dāng)然也可以從資產(chǎn)方統(tǒng)計(jì)和反映流動(dòng)性的狀況。所以，我們把社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)比喻為一個(gè)硬幣的兩個(gè)方面。但是，社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量又具有不同的經(jīng)濟(jì)含義。貨幣供應(yīng)量指標(biāo)盡管可以按流動(dòng)性高低劃分為若干層次，但其主要反映的是全社會(huì)的流動(dòng)性總量，具體到一個(gè)地區(qū)、一個(gè)行業(yè)，則難以用貨幣供應(yīng)量來(lái)衡量流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)情況，也就是說(shuō)很難統(tǒng)計(jì)貨幣供應(yīng)量的區(qū)域、行業(yè)結(jié)構(gòu)，而社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)不僅能完整反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，也能具體反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)不同金融工具融資的結(jié)構(gòu)，以及不同行業(yè)、地區(qū)、部門融資結(jié)構(gòu)的變化。”

　　應(yīng)該注意的是，（廣義）貨幣總量與銀行體系負(fù)債的加總相對(duì)應(yīng)，而社會(huì)融資規(guī)?？偭渴?ldquo;一定時(shí)期內(nèi)”在扣除重復(fù)計(jì)算之后金融體系中各個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的加總。社會(huì)融資規(guī)模是個(gè)流量而貨幣供應(yīng)量是個(gè)存量。因此在對(duì)兩者進(jìn)行比較時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模的對(duì)立面是貨幣供應(yīng)量增量。

　　作為*9本研究社會(huì)融資規(guī)模的專著，作者基于現(xiàn)階段研究成果，探索性研究該指標(biāo)與貨幣政策、經(jīng)濟(jì)金融變量之間的關(guān)系，認(rèn)為：與人民幣貸款和廣義貨幣M2相比，社會(huì)融資規(guī)模與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)系更為密切，社會(huì)融資規(guī)模是反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的良好指標(biāo)；我國(guó)的貨幣政策能有效影響社會(huì)融資規(guī)模。這些發(fā)現(xiàn)十分重要。否則把社會(huì)融資規(guī)模作為監(jiān)測(cè)目標(biāo)就沒(méi)有多大意義。

　　較為完善的金融統(tǒng)計(jì)制度是世界各國(guó)制定適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)和金融政策的必要前提。不同時(shí)期，政策制定者對(duì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)需求的側(cè)重點(diǎn)各不相同，但各國(guó)央行均十分重視完善金融統(tǒng)計(jì)框架，編制高質(zhì)量的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，注重滿足金融部門發(fā)展產(chǎn)生的新的數(shù)據(jù)需要。著作從金融統(tǒng)計(jì)角度反思*7一輪的國(guó)際金融危機(jī)，指出2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)貨幣政策制定者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家在積極應(yīng)對(duì)和反思危機(jī)爆發(fā)原因的同時(shí)，也對(duì)新金融發(fā)展和現(xiàn)行金融統(tǒng)計(jì)進(jìn)行了深刻思考。此次危機(jī)之所以演變成大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)，其原因之一就是起源國(guó)家由于金融統(tǒng)計(jì)未能及時(shí)反映和監(jiān)測(cè)新的金融發(fā)展?fàn)顩r，統(tǒng)計(jì)信息嚴(yán)重缺失以及制度性缺陷，導(dǎo)致初期金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未能及時(shí)反映危機(jī)跡象，危機(jī)發(fā)生后又無(wú)法通過(guò)金融統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確判斷和估計(jì)危機(jī)擴(kuò)散以及傳染風(fēng)險(xiǎn)。

　　作者認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模是*7一輪國(guó)際金融危機(jī)后我國(guó)金融統(tǒng)計(jì)的重要?jiǎng)?chuàng)新，符合國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)發(fā)展趨勢(shì)。危機(jī)后國(guó)際主要國(guó)家均在積極改進(jìn)和完善金融統(tǒng)計(jì)框架，擴(kuò)寬金融覆蓋范圍和數(shù)據(jù)獲取渠道，探索從資產(chǎn)方分析貨幣政策傳導(dǎo)和金融體系脆弱性方法，研究構(gòu)建能夠全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，提出了許多指標(biāo)。我國(guó)創(chuàng)建的社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)，具有跨市場(chǎng)和跨機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，符合G20關(guān)于彌補(bǔ)統(tǒng)計(jì)信息缺口的倡議，受到了多國(guó)央行統(tǒng)計(jì)專家的肯定，越來(lái)越多的國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家用該指標(biāo)來(lái)研究中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行和宏觀管理。對(duì)此，我表示認(rèn)同。

　　社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)具有科學(xué)、合理的統(tǒng)計(jì)框架，其統(tǒng)計(jì)內(nèi)涵與國(guó)際貨幣基金組織倡導(dǎo)編制的信用總量相一致。具體編制方法主要依據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》中的金融概覽和資金流量核算框架。按照IMF的統(tǒng)計(jì)框架，社會(huì)融資規(guī)模主要有五項(xiàng)統(tǒng)計(jì)原則：居民原則、金融原則、合并原則、增量統(tǒng)計(jì)與計(jì)值原則、可得性原則。按照這些統(tǒng)計(jì)原則編制的社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)，從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方和金融市場(chǎng)發(fā)行方進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，反映全社會(huì)的流動(dòng)性狀況。

　　就社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)而言，我最關(guān)心的是是否存在重復(fù)計(jì)算的問(wèn)題。作者認(rèn)為，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的是金融機(jī)構(gòu)與其他部門間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)生一項(xiàng)債權(quán)債務(wù)，就統(tǒng)計(jì)一次，所以不存在“重復(fù)統(tǒng)計(jì)”的問(wèn)題。我以為，從理論上說(shuō)，通過(guò)“匯并”各金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，重復(fù)計(jì)算是可以避免的，而且只有中央銀行有條件完成這項(xiàng)工作。在實(shí)踐上，匯并是一項(xiàng)艱巨的技術(shù)工作。對(duì)“重復(fù)統(tǒng)計(jì)”問(wèn)題當(dāng)然還可以做進(jìn)一步討論。

　　如果給出恰當(dāng)?shù)亩x，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)似乎可以分成社會(huì)融資總規(guī)模和社會(huì)融資凈規(guī)模兩個(gè)統(tǒng)計(jì)概念。后者就是目前我們所說(shuō)的社會(huì)融資規(guī)模，而前者包含“重復(fù)計(jì)算”，但這種“重復(fù)計(jì)算”不是統(tǒng)計(jì)缺陷，而恰恰反映了當(dāng)前金融活動(dòng)債務(wù)鏈條拉長(zhǎng)、杠桿率上升的新情況、新變化。這種包含“重復(fù)計(jì)算”的指標(biāo)，或這一指標(biāo)對(duì)GDP之比，就是特納所說(shuō)的金融密度，可以作為衡量金融穩(wěn)定的參考指標(biāo)?？傊?，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)可能包含許多我們尚未意識(shí)或利用的有用信息。希望在這方面進(jìn)行更為深入的發(fā)掘工作。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員；本文有刪節(jié)）

　　《防范資產(chǎn)型通貨膨脹的貨幣政策新框架》

　　李健鄧瑛著

　　中國(guó)金融出版社

　　《中國(guó)村鎮(zhèn)銀行定位與運(yùn)作》

　　陸紅軍著

　　中國(guó)金融出版社

　　《中國(guó)現(xiàn)代支付體系變革與創(chuàng)新》

　　郭田勇等著

　　中國(guó)金融出版社

　　《價(jià)格指數(shù)理論與實(shí)務(wù)》

　　杜金富等編著

　　中國(guó)金融出版社
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