IPO“堰塞湖”迫使中國(guó)股市搞了一場(chǎng)轟轟烈烈的財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴，結(jié)果讓123家企業(yè)自動(dòng)撤單，但還有765家企業(yè)仍在排隊(duì)等候，IPO“堰塞湖”依然沒有從根本上得以緩解。

IPO“堰塞湖”將成為考驗(yàn)新一任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的難題，比如IPO何時(shí)開閘？怎么開閘?如果股市投資信心沒有徹底恢復(fù)，發(fā)行制度改革沒有到位，貿(mào)然讓IPO開閘只會(huì)讓股市更糟。顯然，中國(guó)股市不能急于重啟IPO，應(yīng)該先改革A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，讓股市休養(yǎng)生息。況且，目前重啟IPO的時(shí)機(jī)和條件并不成熟，重啟IPO對(duì)新任證監(jiān)會(huì)主席而言也不是明智之選。

我一直強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市要想重啟IPO應(yīng)該具備如下幾個(gè)基本條件：一是市場(chǎng)的信心要徹底恢復(fù)，二級(jí)市場(chǎng)不再貧血，市場(chǎng)才有相應(yīng)的承接能力；二是退市制度要健全，投資者賠償機(jī)制要完善，避免繼續(xù)大量地制造“垃圾”；三是發(fā)行制度必須要改革到位，讓中國(guó)股市盡快恢復(fù)信心，以實(shí)現(xiàn)投資、融資和資源配置功能的協(xié)調(diào)發(fā)展，別讓A股市場(chǎng)再繼續(xù)充當(dāng)圈錢和權(quán)貴資本套利的游樂場(chǎng)。但估計(jì)監(jiān)管部門不會(huì)等到這幾個(gè)基本條件具備就會(huì)重啟IPO，畢竟有很多權(quán)貴和利益相關(guān)方不會(huì)坐以待斃，他們會(huì)進(jìn)一步游說高層來施壓證監(jiān)會(huì)開閘IPO，迫使證監(jiān)會(huì)倉(cāng)促開閘。

從這次大規(guī)模撤單現(xiàn)象來看，投資者至少規(guī)避了123家風(fēng)險(xiǎn)公司，但并不意味著剩下的這765家企業(yè)就一定是好公司。從撤單節(jié)奏來看，很多企業(yè)其實(shí)很不情愿，都在最后一刻才做出放棄IPO的決定，他們很不甘心，有些企業(yè)可能在排隊(duì)前花了很多的人力物力精力和財(cái)力，有些企業(yè)可能已經(jīng)花費(fèi)了巨額的公關(guān)費(fèi)用，如果撤單退出就意味著前期的投入將徹底打水漂，于是就有企業(yè)開始猶豫，有些問題比較突出的和相對(duì)老實(shí)一點(diǎn)兒的“壞孩子”會(huì)自動(dòng)退出，還有一些懷著賭博心理的企業(yè)繼續(xù)頂著頭皮上交自查材料，試圖蒙混過關(guān)，如果上市成功，就可以用募集過來的資金將上市前期的“隱性成本”掩蓋掉。

由于違規(guī)成本相對(duì)較低，懲罰力度與融資圈錢的數(shù)量不成比例，于是很多企業(yè)仍然在繼續(xù)冒險(xiǎn)闖關(guān)。因此，在目前的市場(chǎng)規(guī)則和法制環(huán)境下，我斷定剩下的這765家企業(yè)中仍然還有很多“南郭先生”，如果財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴之后沒有相應(yīng)的稽查行動(dòng)和糾錯(cuò)機(jī)制，膽子大的有可能會(huì)蒙混過關(guān)。

當(dāng)務(wù)之急，必須要提高違規(guī)成本和強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制，對(duì)于虛假披露、隱瞞真實(shí)信息的上市公司負(fù)責(zé)人應(yīng)該嚴(yán)刑峻法，不能采取簡(jiǎn)單的“打補(bǔ)丁”糾錯(cuò)，否則很難保證信息披露的真實(shí)性，只有高額的違規(guī)成本和責(zé)任追溯機(jī)制，一些抱著僥幸心理試圖闖關(guān)的問題公司才會(huì)進(jìn)一步收斂和退縮，否則僅靠IPO財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴只會(huì)把膽小的嚇跑。

從撤單企業(yè)的特征來看，中小企業(yè)占絕大多數(shù)，123家撤單企業(yè)中有104家擬在創(chuàng)業(yè)板上市，大企業(yè)主動(dòng)退出的很少，而這并不意味著大企業(yè)就一定比小企業(yè)財(cái)務(wù)更健康。大企業(yè)之所以選擇繼續(xù)死扛，有些可能是比較自信，有些可能是扛著“背景”和權(quán)力來上市的，很少有人阻攔得住。顯然，這需要中國(guó)股市盡快改革權(quán)力發(fā)審，撤銷IPO“綠色通道”，讓股市真正恢復(fù)市場(chǎng)配置資源的功能。

在這次核查風(fēng)暴中，還有一個(gè)數(shù)據(jù)值得A股市場(chǎng)深思。在這場(chǎng)持續(xù)三個(gè)月的財(cái)務(wù)核查中，中信建投和國(guó)信證券很“受傷”，名下分別有11家公司的IPO計(jì)劃折戟，而這兩家券商并非小券商，制造如此之多的問題公司，他們應(yīng)該受到相應(yīng)的懲罰，保薦機(jī)構(gòu)不能再“只薦不保”，不能讓他們?cè)倮^續(xù)大量地制造“廢品”。

并承擔(dān)相應(yīng)的連帶賠償責(zé)任，只有這樣嚴(yán)格地懲罰，中介機(jī)構(gòu)才會(huì)老實(shí)起來，保薦機(jī)構(gòu)才能夠名副其實(shí)。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)股市對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和責(zé)任約束不到位，導(dǎo)致保薦承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)反而成了上市公司造假者的專業(yè)幫兇和高級(jí)顧問，中介機(jī)構(gòu)在公司上市初期幫助其優(yōu)化材料和過濾數(shù)據(jù)，導(dǎo)致很多“帶病”上市的公司在剛上市之后就出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，而這一貢獻(xiàn)與中介機(jī)構(gòu)賺取快錢的行為密不可分，尤其是一些問題公司為了獲取超額溢價(jià)，愿意花更多的錢去打點(diǎn)各個(gè)關(guān)口，以保障插隊(duì)和“帶病”上市成功。

因此，要想從源頭保障上市公司的質(zhì)量就得強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，讓中介機(jī)構(gòu)更多地承擔(dān)盡職調(diào)查和獨(dú)立、客觀的信用擔(dān)保責(zé)任，以增強(qiáng)上市公司信息披露的可信度，避免中介機(jī)構(gòu)被上市公司“收買”。

另外，應(yīng)該盡快叫停“直投+保薦”模式，否則在利益驅(qū)動(dòng)下，保薦機(jī)構(gòu)一定會(huì)設(shè)法做高發(fā)行價(jià)、抬高上市價(jià)，再加上超額募集還可以獲得更多提成和承銷費(fèi)，會(huì)令他們千方百計(jì)地制造新股發(fā)行的“三高”，如果不叫停“直投+保薦”模式，新股發(fā)行的“三高”問題將會(huì)永遠(yuǎn)存在，上市公司質(zhì)量自然難以得到保障。