研究表明,有QFII和國(guó)內(nèi)基金作為股東的企業(yè),其股權(quán)分置改革所經(jīng)歷的時(shí)間會(huì)較短,而且QFII所起的作用會(huì)超過(guò)國(guó)內(nèi)的基金。QFII股東所占股份越高,非流通股給予流通股股東的賠償比率也越高。這反映了QFII在小股東權(quán)益保護(hù)方面起積極的作用。
5月27日,《新京報(bào)》登載文章“‘十年如一日’的QFII”,文章認(rèn)為,QFII對(duì)中國(guó)股市總體上影響不大。我們研究部對(duì)此問(wèn)題也有一些研究,得出的結(jié)論可能與文章的觀點(diǎn)有些不同。
根據(jù)畢馬威及相關(guān)研究,QFII在投資國(guó)內(nèi)公司時(shí)較國(guó)內(nèi)基金更加注重公司的治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。比如,QFII投資較傾向于管理層有較高報(bào)酬的公司。這背后的邏輯是:公司管理層報(bào)酬和公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效密切相關(guān),管理層有較高的報(bào)酬很可能意味著公司有較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。如果一個(gè)公司高管的報(bào)酬低于業(yè)內(nèi)水準(zhǔn),則表明或者因管理層不能得到足夠的激勵(lì)而消極工作,或者該管理層可能從秘密渠道處從上市公司獲取非法收入。另外,考慮到中國(guó)特殊的情況,管理層較高的報(bào)酬可能意味著公司財(cái)務(wù)和薪酬政策較透明和規(guī)范。
另外,QFII在股權(quán)分置改革過(guò)程中也起著積極的作用。比如,研究表明,有QFII和國(guó)內(nèi)基金作為股東的企業(yè),其股權(quán)分置改革所經(jīng)歷的時(shí)間會(huì)較短,而且QFII所起的作用會(huì)超過(guò)國(guó)內(nèi)的基金。有QFII股東但沒(méi)有國(guó)內(nèi)基金股東的國(guó)有控股企業(yè),非流通股給予流通股股東的賠償比率是*6的。QFII股東所占股份越高,非流通股給予流通股股東的賠償比率也越高。這反映了QFII在小股東權(quán)益保護(hù)方面起積極的作用。這背后的解釋是:QFII作為境外股東,其機(jī)構(gòu)投資者的身份較少屈服于大股東壓力,更可能行使監(jiān)督者的角色。
基于QFII對(duì)公司治理水平的提升,畢馬威及相關(guān)研究進(jìn)一步表明,有QFII作為股東的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著優(yōu)于沒(méi)有QFII股東的公司。QFII所持股份的大小與公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股市表現(xiàn)均有正相關(guān)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)大力支持基金等機(jī)構(gòu)投資者,以提升對(duì)投資者的保護(hù)的做法被證明是有效的。
關(guān)于滬深股市和境外股市的相關(guān)性,畢馬威及相關(guān)的研究表明,QFII項(xiàng)目的推出提升了上海股市和香港、美國(guó)股市的相關(guān)性,以及深圳股市和香港股市的相關(guān)性。另外,QFII項(xiàng)目的推出對(duì)基于香港的投資者有更多的吸引力。
總之,QFII項(xiàng)目自2003年至今10年間,在提升國(guó)內(nèi)上市公司治理水平、提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),以及在提高滬深股市與境外股市的相關(guān)性方面,均起了積極作用。