注會《戰(zhàn)略風(fēng)險》第八章科目輔導(dǎo)(13)

綜上所述，影響企業(yè)創(chuàng)造價值的因素有三個：

　　(1)投資資本回報率：反映企業(yè)的盈利能力，由投資活動和運營活動決定;

　　(2)資本成本：用加權(quán)平均資本成本計量，反映權(quán)益投資人和債權(quán)人的期望值，由股東和債權(quán)人的期望以及資本結(jié)構(gòu)決定;

　　(3)增長率：用預(yù)期增長率計量，由外部環(huán)境和企業(yè)的競爭能力決定。
 

　　值得注意的是，這三個因素對企業(yè)增加值的影響是不同的。投資資本回報率是公式的分子，提高盈利能力有助于增加市場價值;資本成本同時出現(xiàn)在公式的分子(減項)和分母(加項)中，資本成本增加會減少市場增加值;增長率是分母的減項，提高增長率對市場增加值的影響，要看分子是正值還是負(fù)值。當(dāng)公式分子的“投資資本回報率-資本成本”為負(fù)值時，提高增長率使市場增加值變小(即市場價值減損更多)。因此，高增長率的公司也可能損害股東價值，低增長率的公司也可以創(chuàng)造價值，關(guān)鍵在于投資資本回報率是否超過資本成本。增長率的高低只影響創(chuàng)造(或減損)價值的多少，而不能決定創(chuàng)造價值還是減損價值的性質(zhì)。

　　增長率的高低雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價值但卻可以決定企業(yè)是否需要籌資，是制定財務(wù)戰(zhàn)略的重要依據(jù)。
 

　　4.銷售增長率、籌資需求與價值創(chuàng)造

　　在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資本結(jié)構(gòu)、股利支付率不變并且不增發(fā)和回購股份的情況下：

　　(1)銷售增長率超過可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。我們將這種增長狀態(tài)定義為高速增長。這里“現(xiàn)金短缺”是指在當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，不足以支持銷售增長，需要通過提高經(jīng)營效率、改變財務(wù)政策或增發(fā)股份來平衡現(xiàn)金流動。

　　(2)銷售增長率低于可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。我們將這種增長狀態(tài)定義為緩慢增長。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，超過了支持銷售增長的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價值的項目(包括擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)模或新的項目)，或者還給股東。

　　(3)銷售增長率等于可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金平衡。我們將這種增長狀態(tài)定義為均衡增長。這里的“現(xiàn)金平衡”是指在當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金，與銷售增長的需要可以平衡。這是一種理論上的狀態(tài)，現(xiàn)實中不平衡是絕對的。
 

　　從財務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)考慮，必須區(qū)分兩種現(xiàn)金短缺：一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺;另一種是減損價值的短缺。對于前者，應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值;對于后者，應(yīng)當(dāng)提高可持續(xù)增長率以減少價值減損。同樣道理，也有兩種現(xiàn)金剩余：一種是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長率，創(chuàng)造更多的價值;另一種是減損價值的現(xiàn)金剩余，企業(yè)應(yīng)當(dāng)把錢還給股東，避免更多的價值減損。

　　綜上所述，影響價值創(chuàng)造的因素主要有：①投資資本回報率;②資本成本;③增長率;④可持續(xù)增長率。它們是影響財務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要杠桿。