注會《戰(zhàn)略風(fēng)險》第七章科目輔導(dǎo)(12)

二、基于創(chuàng)造價值/增長率的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

　　創(chuàng)造價值是財務(wù)管理的目標(biāo)，也是財務(wù)戰(zhàn)略管理的目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)，必須找到影響創(chuàng)造價值的主要因素，以及它們和創(chuàng)造價值之間的內(nèi)在聯(lián)系。
 

　　(一)影響價值創(chuàng)造的主要因素

　　1.企業(yè)的市場增加值

　　既然企業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造價值，管理者就需要知道如何計量價值的創(chuàng)造，計量是管理的前提。計量企業(yè)價值變動的指標(biāo)是企業(yè)的市場價值，即特定時點(diǎn)的企業(yè)資本(包括所有者權(quán)益和債務(wù))的市場價值與占用資本的差額，簡稱“市場增加值”，這個差額是企業(yè)活動創(chuàng)造的，是用市場價值衡量的企業(yè)價值增加額。

　　企業(yè)市場增加值=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本

　　公式中的“企業(yè)資本市場價值”是權(quán)益資本和負(fù)債資本的市價。如果企業(yè)的股票和債券都上市流通，則該數(shù)額不難獲得。如果企業(yè)沒有上市，則市場價值需要用另外的辦法估計。

　　公式中的“企業(yè)占有資本”是指同一時點(diǎn)估計的企業(yè)占用的資本數(shù)額(包括權(quán)益資本和債務(wù)資本)。它可以根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整來獲得。這種調(diào)整主要是修正會計準(zhǔn)則對經(jīng)濟(jì)收入和經(jīng)濟(jì)成本的扭曲。調(diào)整的主要項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷、研究與發(fā)展費(fèi)用等。

　　嚴(yán)格來說，企業(yè)的市場價值*5化并不等于價值創(chuàng)造。企業(yè)的市場價值有占用資本和市場價值兩部分組成。股東或債權(quán)人投入更多資本，即使沒有創(chuàng)造價值，企業(yè)的總的資本市場價值也會變得更大。一個大公司的市值很大，一個小公司的市值較小，我們不能認(rèn)為大公司創(chuàng)造了更多價值，也不能認(rèn)為小公司的管理業(yè)績較差，關(guān)鍵是投入的資本是否由于企業(yè)活動增加了價值。
 

　　【要點(diǎn)提示】價值創(chuàng)造反映了企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動提供比原有占用資本更高的價值。市場價值大并不表示公司創(chuàng)造了更多價值增值，要考慮機(jī)會成本問題。
 

　　2.權(quán)益增加值與債務(wù)增加值

　　企業(yè)的市場增加值可以分解為權(quán)益的市場增加值和債務(wù)的市場增加值兩部分：

　　企業(yè)市場增加值=(權(quán)益市場價值+債務(wù)市場價值)-(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)

　　=(權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場價值-占用債務(wù)資本)

　　=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值

　　通常，債務(wù)增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務(wù)使占用債務(wù)資本和債務(wù)市場價值等量增加，債務(wù)增加值為零。在這種情況下，企業(yè)市場增加值等于股東權(quán)益市場增加值，企業(yè)市場增加值*5化等于權(quán)益市場增加值*5化。

　　利率變化是宏觀經(jīng)濟(jì)變動決定的，管理者無法控制。從管理者的業(yè)績考核角度看，債務(wù)增加值不是管理業(yè)績，在考核時應(yīng)當(dāng)扣除，對管理業(yè)績的考核應(yīng)當(dāng)使用權(quán)益的增加值。換一個角度即從可控性角度看，由于利率不可控，增加企業(yè)價值就等于增加股東價值。正是因?yàn)槿绱耍瑴?zhǔn)確的財務(wù)目標(biāo)定位是股東財富*5化，即股東權(quán)益的市場價值*5化。
 

　　【要點(diǎn)提示】在利率變化頻繁的外部環(huán)境下，企業(yè)市場增加值與權(quán)益增加值就不再等同。通常企業(yè)市場增加值的創(chuàng)造在于企業(yè)總資產(chǎn)管理與運(yùn)用，其不依賴于融資結(jié)構(gòu)(資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論);但在利率波動的情況下，適當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)能夠保證企業(yè)在市場增加值一定的情況下獲得更高或更小的權(quán)益增加值，這也就是財務(wù)杠桿的擴(kuò)大化作用。
 

　　3.影響企業(yè)市場增加值的因素

　　既然在利率不變的情況下，企業(yè)市場價值*5化與股東財富*5化具有同等意義，那么管理人員就應(yīng)努力增加企業(yè)的市場價值。

　　影響企業(yè)市場增加值的主要因素分析過程如下：

　　假設(shè)企業(yè)也是一項(xiàng)資產(chǎn)，可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量，其價值可以用永續(xù)固定增長率模型估計。

　　企業(yè)價值=現(xiàn)金流量/(資本成本-成長率)
 

　　其中：

　　現(xiàn)金流量=息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-營運(yùn)資本增加-資本支出

　　=稅后經(jīng)營利潤-(營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊)

　　=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加

　　假設(shè)企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值：

　　企業(yè)市場增加值=資本市場價值-投資資本

　　由于增長率是固定的：

　　投資資本增加/投資資本=增長率

　　稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報率

　　所以：

　　這里的企業(yè)的市場增加值與經(jīng)濟(jì)增加值(即經(jīng)濟(jì)利潤)有聯(lián)系。經(jīng)濟(jì)增加值是分年計量的，而市場增加值是預(yù)期各年經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。

　　經(jīng)濟(jì)增加值=稅后經(jīng)營利潤-資本成本×投資資本

　　經(jīng)濟(jì)增加值與企業(yè)市場增加值之間有直接聯(lián)系，使得它成為業(yè)績考核最為合理的基礎(chǔ)，可以使激勵報酬計劃與增加企業(yè)價值保持一致。通常，投資的凈現(xiàn)值、投資引起的經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值、投資引起的企業(yè)市場增加值三者是相等的。正因?yàn)槿绱?，凈現(xiàn)值法成為*2合理的投資評價方法。