企業(yè)在不同發(fā)展階段的特征如表7—2所示：
表7—2 企業(yè)發(fā)展各階段的特征
| 企業(yè)的發(fā)展階段 | ||||
| 起步期 | 成長期 | 成熟期 | 衰退期 | |
| 經(jīng)營風(fēng)險 | 非常高 | 高 | 中等 | 低 |
| 財務(wù)風(fēng)險 | 非常低 | 低 | 中等 | 高 |
| 資本結(jié)構(gòu) | 權(quán)益融資 | 主要是權(quán)益融資 | 權(quán)益+債務(wù)融資 | 權(quán)益+債務(wù)融資 |
| 資金來源 | 風(fēng)險資本 | 權(quán)益投資增加 | 保留盈余+債務(wù) | 債務(wù) |
| 股利 | 不分配 | 分配率很低 | 分配率高 | 全部分配 |
| 價格/盈余倍數(shù) | 非常高 | 高 | 中 | 低 |
| 股價 | 迅速增長 | 增長并波動 | 穩(wěn)定 | 下降并波動 |
1、起步階段的財務(wù)戰(zhàn)略
企業(yè)生命周期的初始階段明顯是經(jīng)營風(fēng)險*6的階段。新產(chǎn)品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發(fā)展和成本的制約，市場能否擴大到足夠的規(guī)模，如果所有這些都沒有問題的話，企業(yè)能否獲得足夠的市場份額來判斷其在行業(yè)中的地位，這些都是復(fù)雜的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險高意味著這一時期的財務(wù)風(fēng)險可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。但是，即便是這種權(quán)益投資也不可能對所有準備接受這種高風(fēng)險的潛在投資者都具有吸引力。這些投資者期望的可能是高回報率。這種高回報將以資本利得的形式分配給投資者，因為企業(yè)負的現(xiàn)金流量使得在起步階段不可能支付股利。資本利得的優(yōu)勢獲得了這種高風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險投資本投資者的關(guān)注。在企業(yè)獲得正的現(xiàn)金流并開始支付股利之前，他們不希望受到支付股利的限制。因此，一旦企業(yè)認為產(chǎn)品在發(fā)揮作用并且它的市場潛能使得投資在財務(wù)上更有吸引力，就需要在這些權(quán)益的價值增加的時候?qū)ふ屹徺I者。
由于風(fēng)險投資家通常希望他們的投資組合獲得更高的回報率，退出是符合各方利益的。由于企業(yè)的總風(fēng)險在啟動到增長的過程中降低了，新的資本回報也必然降低。相應(yīng)地，原來的風(fēng)險投資家們可能對未來的融資不感興趣，因為他們必須支付越來越高的價格。風(fēng)險投資家要實現(xiàn)他們的利得并將受益投入到更高風(fēng)險的投資中。
對于風(fēng)險投資家們而言，*2有吸引力的途徑是企業(yè)在股票交易所的公開發(fā)行。但是，企業(yè)家和風(fēng)險投資家必須理解對方在投資起步階段的需要：風(fēng)險投資家的噩夢是其資金被綁定在一個成功的企業(yè)中，而企業(yè)的所有者或董事們不希望他們退出。很多時候，開辦企業(yè)要么非常成功要么徹底失敗，沒有中間階段，因此，風(fēng)險投資家的結(jié)果要么很好要么很壞。風(fēng)險投資家們能夠通過投資開辦企業(yè)組合來分散他們的投資風(fēng)險。這也說明非常高的回報實際上是“要求回報”，是非常不現(xiàn)實的，通?？赡軙禐榱慊貓?。
2.成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略
一旦新產(chǎn)品或服務(wù)已成功地進入市場，銷售數(shù)量就開始快速增長。這不僅代表了產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)險的降低，而且表明需要調(diào)整企業(yè)的戰(zhàn)略。競爭策略重點強調(diào)營銷活動，以確保產(chǎn)品銷售增長令人滿意以及企業(yè)增加市場份額和擴大銷售量。這些表明企業(yè)風(fēng)險盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長的階段仍然很高。因此要控制資金來源的財務(wù)風(fēng)險，這意味著需要繼續(xù)使用權(quán)益投資。然而，最初的風(fēng)險投資家渴望實現(xiàn)資本收益以使他們能啟動新的商業(yè)投資。這意味著需要識別新的權(quán)益投資者來替代原有的風(fēng)險投資者和提供高速增長階段所需的資金。*2吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票。
在合理的利潤率水平下應(yīng)當有更高的銷量，才能產(chǎn)生比初始階段更強的現(xiàn)金流。企業(yè)大力投資市場開發(fā)及市場份額發(fā)展活動都需要投資來配合日益擴大的經(jīng)營活動。因此，企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金如果需要再投資于企業(yè)，股利分配率就將保持在一個較低的水平。這對于企業(yè)新的權(quán)益投資者而言不是問題，因為他們主要是被未來的經(jīng)濟增長前景所吸引。
這種增長前景已經(jīng)反映在高市盈率中。在計算當前股價之時，用收益乘以現(xiàn)有的每股盈余。這意味著企業(yè)在發(fā)展階段的每股盈余必須有實質(zhì)性的增長，這一目標應(yīng)當通過在快速增長的市場中贏得統(tǒng)治地位而實現(xiàn)。
在產(chǎn)品生命周期的最初兩個階段中，企業(yè)擁有主要發(fā)展機會來發(fā)展其實質(zhì)性的競爭優(yōu)勢，并將在以后的、現(xiàn)金流量為正的、成熟的階段中運用這些優(yōu)勢。
3.成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略
由于產(chǎn)量過剩，非常激烈的價格競爭標志著成長階段的結(jié)束。一旦這個行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且相對穩(wěn)定、利潤也較合理，那么就標志著成熟期的開始。顯然，企業(yè)風(fēng)險再次降低了，因為另一個發(fā)展階段已經(jīng)大功告成，企業(yè)應(yīng)該進入成熟階段。企業(yè)在增長階段的投資而獲得一個非常好的相對市場份額。關(guān)鍵的企業(yè)風(fēng)險在于能夠維持這種穩(wěn)定成熟的階段，以及企業(yè)能否保持它的強大市場價值。
現(xiàn)在戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移到提高效率、保持市場份額上來。這是因為成長期與成熟期之間的過渡是很難管理的。引入債務(wù)融資而使財務(wù)風(fēng)險增大，但卻很有用處，這是因為企業(yè)需要獲得大量現(xiàn)金凈流量來償還債務(wù)。正的現(xiàn)金流和使用債務(wù)資金的能力在投資的過程中也很重要，因為投資者允許該企業(yè)支付更高的股利。因此股利支付率和當前新的每股收益同比例增加，從而顯著增加了股利支付。
增加股息率是必需的，因為企業(yè)未來發(fā)展前景都遠遠低于生命周期的早期階段。較低的增長前景主要體現(xiàn)在較低的市盈率上，因此股票價格下跌。每股收益應(yīng)當較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數(shù)。最終的結(jié)果應(yīng)該是更穩(wěn)定的股價，這時候和早期通過資本利得給投資者期望的回報不同，更多的投資回報來自于發(fā)放的股利。
當減少企業(yè)風(fēng)險和降低相應(yīng)總體要求的期望回報被加入了同一個方程后，更顯然，這種轉(zhuǎn)變需要企業(yè)和投資者之間的明確溝通。
4.衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略
成熟階段產(chǎn)生的巨額正的現(xiàn)金流不能永遠持續(xù)，產(chǎn)品的需求將最終逐步消失。需求導(dǎo)致現(xiàn)金流逐步衰減。盡管在成熟階段資金沒有投入用來開拓市場或者增加市場份額，但還是有些費用是用于維持這些影響未來銷售水平的因素。一旦銷售需求開始不可逆轉(zhuǎn)地下跌，就不可能花費同樣的費用來維持市場活動了。因此可以通過適當修改企業(yè)的戰(zhàn)略來維持在早期下跌階段的凈現(xiàn)金流。
盡管會轉(zhuǎn)向衰退和出現(xiàn)不可避免的產(chǎn)品淘汰，但企業(yè)風(fēng)險還是比先前的成熟階段更低了。另一個不確定性是成熟階段的時間長度，現(xiàn)在如何解決以及現(xiàn)有的主要風(fēng)險是經(jīng)濟能夠允許企業(yè)生存多久。
較低的企業(yè)風(fēng)險應(yīng)伴隨著較高的財務(wù)風(fēng)險。這可以通過高股利支付政策和利用債務(wù)融資相結(jié)合來實現(xiàn)。在垂死的企業(yè)中使用再投資戰(zhàn)略可能降低了，這是因為未來的發(fā)展前景堪憂，這回促使高派息政策的出現(xiàn)。在這一階段支付的紅利可能會超過稅后利潤，股息可能等于利潤加上折舊。在衰退的情況下，支付的股利實際上代表了資本的回報。
消極的增長前景表現(xiàn)為衰退階段較低的市盈率。然而，只要股東知道他們得到的高股利中的一部分是資本的有效回報，股票價值下跌就不會引起過分關(guān)注。
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