注會《戰(zhàn)略風(fēng)險》第七章科目輔導(dǎo)(4)

(二)資本成本與*3資本結(jié)構(gòu)

　　為了評價上述不同融資方式，需要考察不同方式的融資成本。我們主要討論股權(quán)融資與債權(quán)融資的資本成本。
 

　　1.融資成本

　　(1)利用資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本

　　權(quán)益資本是股東自己的資金，不需要支付利息，但仍然有機會成本。企業(yè)通常不會將資金全部投資企業(yè)內(nèi)部項目，經(jīng)常把部分資金投資于企業(yè)外部，考慮分散風(fēng)險的必要。企業(yè)投資于內(nèi)部項目資本成本應(yīng)最少相當于投資于外部項目可以獲得的收益。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，是估計企業(yè)內(nèi)部權(quán)益資本成本的模型，其核心思想是企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險資本成本加上企業(yè)風(fēng)險溢價，是無風(fēng)險利率與風(fēng)險溢價之和。
 

　　(2)用無風(fēng)險利率估計權(quán)益資本成本

　　企業(yè)也通常會使用較CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)簡單的無風(fēng)險利率方法估計權(quán)益資本成本，IT企業(yè)就常使用這種方法。使用這種方法時，企業(yè)先要得到無風(fēng)險債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點，最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種計算方法的困難之處在于到底加上幾個百分點才是合適的。企業(yè)可以借鑒商業(yè)債券或合同規(guī)定的利息率來估計。但是到目前為止，并沒有估計該利率的固定模式?？偟膩碚f，這種估計方法有其簡單靈活的優(yōu)點，但同時估計的客觀性和精準性也受到很大的質(zhì)疑。
 

　　(3)長期債務(wù)資本成本

　　債務(wù)資本成本等于各種債務(wù)利息費用加權(quán)平均再扣除稅收效應(yīng)。
 

　　(4)加權(quán)平均資本成本

　　加權(quán)平均資本成本(WACC)是權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。實務(wù)中，企業(yè)通常使用現(xiàn)在的融資成本來計算，因為現(xiàn)在的融資成本計算比過去使用的資本更準確反映企業(yè)使用資金的成本。

　　WACC=(長期債務(wù)資本×長期債務(wù)總額/總資本+權(quán)益資本成本×權(quán)益總額)/總資本
 

　　2.*3資本結(jié)構(gòu)

　　分析資本成本目的在于為確定*3資本結(jié)構(gòu)決策服務(wù)。具體說，資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本比例。通常借款會增加債務(wù)固定成本給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。價格、產(chǎn)品需求以及成本來源的變動都將對使用負債的企業(yè)帶來更多的影響。由于企業(yè)的財務(wù)杠桿增加，企業(yè)整體風(fēng)險也會增加。

　　代理成本對融資決策也有影響。如果杠桿比率高，管理層和股東利益將會和債權(quán)人利益發(fā)生沖突。例如，管理層可能在高風(fēng)險的項目投資，但是債權(quán)人可能并不贊同所有這些決策。借款人通常加入保護條款來限制管理層以保護自身利益。這些限制可能包括：限制增加額外債務(wù)融資，或者保障必須的營運資本數(shù)額以及其他一些比率。這些限制可能導(dǎo)致企業(yè)效率下降。

　　除此之外，最重要的是要認識到債務(wù)對企業(yè)的使用會隨著時間發(fā)生變化。當現(xiàn)有的長期債務(wù)得到清償時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生改變，除非新債務(wù)的類型是相似的。這種可接受的債務(wù)目標水平，會由于金融市場的變動而改變。在高速增長的時期，企業(yè)可能更傾向于大量舉債。

　　大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資。在實務(wù)中，這意味著在高盈利的時期，管理層會傾向于通過留存盈余而不是借債來融資。在盈利比較低的時期，管理層傾向于借債而不是發(fā)行新股。

　　決定資本結(jié)構(gòu)的因素還包括：企業(yè)舉債能力、管理層的控制力、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本。還有一些難以量化的因素包括：(1)企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險;(2)企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度;(3)企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險;(4)競爭對手資本成本和資本結(jié)構(gòu)(競爭對手可能有更低的融資資本以及對風(fēng)險不同的態(tài)度);(5)影響利率的潛在因素等，比如整個國家的經(jīng)濟狀況。