2013年注會(huì)《戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)》第四章科目輔導(dǎo)(18)

　　3.按并購(gòu)方的身份分類

　　按照并購(gòu)方的不同身份，可以分為產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)和金融資本并購(gòu)。

　　(1)產(chǎn)業(yè)資本并購(gòu)一般由非金融企業(yè)進(jìn)行，即非金融企業(yè)作為并購(gòu)方通過(guò)一定程序和渠道取得目標(biāo)企業(yè)全部或部分資產(chǎn)所有權(quán)的并購(gòu)行為。并購(gòu)的具體過(guò)程是從證券市場(chǎng)上取得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)證券，或者向目標(biāo)企業(yè)直接投資，以便分享目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。

　　(2)金融資本并購(gòu)一般由投資銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)(如金融投資企業(yè)、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等)進(jìn)行。金融資本并購(gòu)有兩種形式：一種是金融資本直接與目標(biāo)資本談判，以一定的條件購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，或當(dāng)目標(biāo)企業(yè)增資擴(kuò)股時(shí)，以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)其股權(quán);二是由金融資本在證券市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票從而達(dá)到控股的目的。金融資本一般并不以謀求企業(yè)利潤(rùn)為首要目的，而是靠購(gòu)入然后售出企業(yè)的所有權(quán)來(lái)獲得投資利潤(rùn)。因此，金融資本并購(gòu)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。
 

　　4.按收購(gòu)資金來(lái)源分類

　　按收購(gòu)資金來(lái)源渠道的不同，可分為杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)。無(wú)論以何種形式實(shí)現(xiàn)企業(yè)收購(gòu)，收購(gòu)方總要為取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部所有權(quán)而支出大筆的資金。收購(gòu)方在實(shí)施企業(yè)收購(gòu)時(shí)，如果其主體資金來(lái)源是對(duì)外負(fù)債，即是在銀行貸款或金融市場(chǎng)借貸的支持下完成的，就將其稱為杠桿收購(gòu)。相應(yīng)地，如果收購(gòu)方的主體資金來(lái)源是自有資金，則稱為非杠桿收購(gòu)。

　　杠桿收購(gòu)的一般做法是由收購(gòu)企業(yè)委托專門(mén)從事企業(yè)收購(gòu)的經(jīng)紀(jì)企業(yè)，派有經(jīng)驗(yàn)的專家負(fù)責(zé)分析市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)和研究那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳卻很有發(fā)展前途的企業(yè)。確定收購(gòu)目標(biāo)后，再以收購(gòu)企業(yè)的名義向外大舉借債，通過(guò)股市或以向股東發(fā)出要約的方式，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

　　杠桿收購(gòu)的突出特點(diǎn)是收購(gòu)者不需要投入全部資本即可完成收購(gòu)。一般而言，在收購(gòu)所需要的全部資本構(gòu)成中，收購(gòu)者自有資本大約只占收購(gòu)資本總額的10%～15%，銀行貸款占收購(gòu)資本總額50%～70%，發(fā)行債券占20%～40%(一股資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的企業(yè)，債務(wù)資本不會(huì)超過(guò)總資本的2/3，而舉借高利貸收購(gòu)的企業(yè)，其債務(wù)資本則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其自有資本，往往占總資本的90%～95%)。由于這種做法只需以較少的資本代價(jià)即可完成收購(gòu)，即利用“財(cái)務(wù)杠桿”原理進(jìn)行兼并，故而被稱為杠桿收購(gòu)。很顯然，只有企業(yè)的全部資產(chǎn)收益大于借貸資本的平均成本，杠桿才能產(chǎn)生正效應(yīng)。因此，杠桿收購(gòu)是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的企業(yè)并購(gòu)方式。杠桿收購(gòu)在20世紀(jì)60年代出現(xiàn)于美國(guó)，其后得到較快發(fā)展，20世紀(jì)80年代曾風(fēng)行于美國(guó)和歐洲。
 

　　(三)并購(gòu)失敗的原因分析

　　在企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐中，許多企業(yè)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，甚至遭到了失敗。一些學(xué)者對(duì)此做了大量的分析研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)失敗的主要原因有以下幾個(gè)方面。

　　l、并購(gòu)后不能很好地進(jìn)行企業(yè)整合。企業(yè)在通過(guò)并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域時(shí)，并購(gòu)行為的結(jié)束只是成功的一半，并購(gòu)后的整合狀況將最終決定并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施是否有利于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)完成并購(gòu)后面臨著戰(zhàn)略、組織、制度、業(yè)務(wù)和文化等多方面的整合。其中，企業(yè)文化的整合是最基本、最核心，也是最困難的工作。企業(yè)文化是否能夠完善地融為一體影響著企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面。如果并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在企業(yè)文化上存在很大的差異，企業(yè)并購(gòu)以后，被并購(gòu)企并的員工不喜歡并購(gòu)企業(yè)的管理作風(fēng)，并購(gòu)后的企業(yè)便很難管理，而且會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的效益。例如，通過(guò)并購(gòu)得到迅速發(fā)展的海爾集團(tuán)提出自己的經(jīng)驗(yàn)：在并購(gòu)時(shí)，首先去的地方不是財(cái)務(wù)部門(mén)，而應(yīng)是被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化中心。企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視用企業(yè)文化而不是資產(chǎn)來(lái)改造被并購(gòu)企業(yè)。

　　2、決策不當(dāng)?shù)牟①?gòu)。企業(yè)在并購(gòu)前，或者沒(méi)有認(rèn)真地分析目標(biāo)企業(yè)的潛在成本和效益，過(guò)于草率地并購(gòu)，結(jié)果無(wú)法對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行合理的管理;或者高估并購(gòu)后所帶來(lái)的潛在的經(jīng)濟(jì)效益，高估自己對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的管理能力，結(jié)果遭到失敗。

　　3、支付過(guò)高的并購(gòu)費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)想以收購(gòu)股票的方式并購(gòu)上市公司時(shí)，對(duì)方往往會(huì)抬高股票價(jià)格，尤其是在被收購(gòu)公司拒絕被收購(gòu)時(shí)，會(huì)為收購(gòu)企業(yè)設(shè)置種種障礙，增加收購(gòu)的代價(jià)。另外，企業(yè)在采用競(jìng)標(biāo)方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，也往往要支付高于標(biāo)的價(jià)格才能成功并購(gòu)。這種高價(jià)并購(gòu)會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)從并購(gòu)的一開(kāi)始就面臨著效益的挑戰(zhàn)。
 

　　(四)跨境并購(gòu)

　　跨境并購(gòu)提供了一種更快或以較低成本(與嘗試開(kāi)發(fā)自有資源相比)進(jìn)入新市場(chǎng)或增加市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。購(gòu)買(mǎi)海外企業(yè)會(huì)更具風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)方應(yīng)當(dāng)對(duì)以下方面進(jìn)行評(píng)估;l、行業(yè)中技術(shù)進(jìn)步的前景;2、競(jìng)爭(zhēng)手對(duì)該收購(gòu)的反應(yīng);3、政府干預(yù)及法規(guī)制約的可能性;4、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模及優(yōu)勢(shì);5、從兼并或收購(gòu)中獲得的協(xié)同效應(yīng)：6、行業(yè)所處的階段及其長(zhǎng)期前景。