2013注冊會計師《財管》第十章科目輔導(7)

四、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法(FTE法)

　　(一)計算股權(quán)自由現(xiàn)金流量

　　股權(quán)自由現(xiàn)金流量=企業(yè)自由現(xiàn)金流量-稅后利息費用+凈借債
 

　　(二)基于股權(quán)現(xiàn)金流量的估值

　　1、確定投資的股權(quán)自由現(xiàn)金流量

　　2、確定股權(quán)資本成本

　　3、有股權(quán)資本成本對股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計算股權(quán)價值E

　　接【例10-4】假設(shè)DL公司正在考慮收購其所在行業(yè)中的另一家公司。預計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現(xiàn)金流量，從第2年起，自由現(xiàn)金流量將以3%的速度增長。DL的協(xié)議收購價格為4000萬元,其中2500萬元將通過新債務籌資獲得。交易完成后，DL將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當前的債務與股權(quán)比率不變。DL公司的股權(quán)資本成本為12%，債務利率為8%，公司始終保持債務與股權(quán)比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統(tǒng)風險與DL其他投資的系統(tǒng)風險大致相當，要求：利用股權(quán)自由現(xiàn)金流量法計算被收購目標公司的股權(quán)價值及收購股權(quán)凈現(xiàn)值。

　　解析：

　　(1)預期第1年股權(quán)自由現(xiàn)金流量=300-2500*8%*(1-25%)+2500*3%=225萬元

　　第1年凈借款=第1年借款的增加額=2500*(1+3%)-2500=75萬元

　　(2)被收購目標公司的股權(quán)價值= =2500萬元

　　(3)收購支付的股權(quán)資金為1500萬元(4000-2500)

　　收購股權(quán)凈現(xiàn)值=2500-1500=1000萬元

　　一般來講，如果企業(yè)在投資的整個壽命期內(nèi)都保持固定的債務與價值比率，則WACC法最為簡便易行;而在其他杠桿或籌資政策下，APV法通常最直接明了;一般只有在比如企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中其他證券的價值或利息稅盾難以確定時，才應用FTE法。

　　第四節(jié) 企業(yè)價值評估綜合案例(此例題分成的各小講在講義當中均要包含全部例題的內(nèi)容)

　　綜合題：A投資銀行打算收購T公司，相關(guān)資料如下：

　　資料一：T公司當前財年(20×1年)的利潤表及資產(chǎn)負債表信息如表10-2所示。T公司當年的金融債務總額為450萬元，但同時也有大量的現(xiàn)金。(注：為了數(shù)字不出現(xiàn)小數(shù)或位數(shù)太長，表中金額數(shù)據(jù)使用千元單位)。

　　表10-2 T公司20×1年的(簡化)利潤表和資產(chǎn)負債表 單位：千元