2013年注會《財管》第五章科目輔導(23)

二、增長期權

　　企業(yè)接受某一個項目時，可能不僅僅從項目本身的財務效益考慮，更多的可能考慮項目對企業(yè)未來發(fā)展的影響，這種未來投資機會的選擇權稱為增長期權。

　　企業(yè)先小規(guī)模實施項目，如果證明成功的話，就再執(zhí)行擴大投資規(guī)模的增長期權。(補：在不確定條件下，對項目進行的初始投資可以視為購入了一項看漲期權，擁有了等待未來增長機會的權利，企業(yè)可以在控制損失的同時，利用未來的不確定性獲取收益。伴隨著初始投資而來的不僅是前期投入產生的現金流，還有一個繼續(xù)選擇的權利。當未來的增長機會來臨時，可以進一步投資，且新的投資可以視為期權的執(zhí)行，執(zhí)行價格為新投資的金額。當增長機會沒有出現時，決策者可以不執(zhí)行這個看漲期權——不投資于此項目，企業(yè)的損失僅為初始投資。
 

　　教材190頁例題

　　某企業(yè)有一項投資機會，初始投資需要1000萬元。該項目將推出新產品，每年將產生100萬元永續(xù)年金的風險中性概率為50%。1年后，投資者將會知道項目是否會成功，如果項目成功，企業(yè)將把項目規(guī)模擴大一倍，相應的現金流入也會翻倍;如果不成功，項目將一無所獲。假設每年無風險利率保持6%不變。請問該企業(yè)應否投資該項目。

　　解答：

　　(1)不考慮期權的項目凈現值=【100*50%/6%】-1000=-166.67萬元

　　(2)增長期權價值(使用風險中性概率法計算)

　　標的資產的執(zhí)行價值=1年后擴大項目規(guī)模的投資額=1000萬元

　　若項目不成功1年后期權價值=0

　　若項目成功1年后期權價值=【200*50%/6%-1000】=666.67萬元

　　增長期權的現在價值=【666.67*50%+0】/(1+6%)=314.47萬元

　　(3)實施項目的調整后凈現值=-166.67+314.47=147.80萬元

　　(4)由于考慮期權的投資機會的凈現值大于0，所以該項目應該投資。