2013年注會《財管》第五章科目輔導(dǎo)(23)

二、增長期權(quán)

　　企業(yè)接受某一個項目時，可能不僅僅從項目本身的財務(wù)效益考慮，更多的可能考慮項目對企業(yè)未來發(fā)展的影響，這種未來投資機會的選擇權(quán)稱為增長期權(quán)。

　　企業(yè)先小規(guī)模實施項目，如果證明成功的話，就再執(zhí)行擴大投資規(guī)模的增長期權(quán)。(補：在不確定條件下，對項目進(jìn)行的初始投資可以視為購入了一項看漲期權(quán)，擁有了等待未來增長機會的權(quán)利，企業(yè)可以在控制損失的同時，利用未來的不確定性獲取收益。伴隨著初始投資而來的不僅是前期投入產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還有一個繼續(xù)選擇的權(quán)利。當(dāng)未來的增長機會來臨時，可以進(jìn)一步投資，且新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，執(zhí)行價格為新投資的金額。當(dāng)增長機會沒有出現(xiàn)時，決策者可以不執(zhí)行這個看漲期權(quán)——不投資于此項目，企業(yè)的損失僅為初始投資。
 

　　教材190頁例題

　　某企業(yè)有一項投資機會，初始投資需要1000萬元。該項目將推出新產(chǎn)品，每年將產(chǎn)生100萬元永續(xù)年金的風(fēng)險中性概率為50%。1年后，投資者將會知道項目是否會成功，如果項目成功，企業(yè)將把項目規(guī)模擴大一倍，相應(yīng)的現(xiàn)金流入也會翻倍;如果不成功，項目將一無所獲。假設(shè)每年無風(fēng)險利率保持6%不變。請問該企業(yè)應(yīng)否投資該項目。

　　解答：

　　(1)不考慮期權(quán)的項目凈現(xiàn)值=【100*50%/6%】-1000=-166.67萬元

　　(2)增長期權(quán)價值(使用風(fēng)險中性概率法計算)

　　標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價值=1年后擴大項目規(guī)模的投資額=1000萬元

　　若項目不成功1年后期權(quán)價值=0

　　若項目成功1年后期權(quán)價值=【200*50%/6%-1000】=666.67萬元

　　增長期權(quán)的現(xiàn)在價值=【666.67*50%+0】/(1+6%)=314.47萬元

　　(3)實施項目的調(diào)整后凈現(xiàn)值=-166.67+314.47=147.80萬元

　　(4)由于考慮期權(quán)的投資機會的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目應(yīng)該投資。