一、債券收益率的衡量
　　(一)單一債券收益率的衡量
 

 
　　債券的到期收益率：是指為了使債券的支付現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的貼現(xiàn)率(內(nèi)部收益率)。債券的到期收益率可以被看做是債券自購買之日起一直到到期日為止的一個(gè)平均收益率。到期收益率的含義是將未來的現(xiàn)金流按照一個(gè)固定的利率折現(xiàn)，使之等于當(dāng)前的價(jià)格，這個(gè)固定的利率就是到期收益率。
　　付息式債券的投資回報(bào)主要由三部分組感：本金、利息與利息的再投資收益。在到期收益率的計(jì)算中，利息的再投資收益率被假設(shè)為固定不變的當(dāng)前到期收益率。但實(shí)際上，收益率曲線一般情況下都是傾斜的，而且市場時(shí)刻都在變化之中，票息的再投資利率是變動(dòng)的。另外，到期收益率的計(jì)算沒有考慮稅收的因素，當(dāng)債券收益需要計(jì)算繳稅時(shí)，要在票息中扣除稅款再進(jìn)行折現(xiàn)。
 

 
　　現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率也稱為期限收益率，它允許資產(chǎn)管理人根據(jù)計(jì)劃的投資期限、預(yù)期的有關(guān)再投資利率和未來市場收益率預(yù)測債券的表現(xiàn)。其中，利息再投資收益率是獲取票息時(shí)的現(xiàn)實(shí)收益率，而不是一個(gè)固定的數(shù)值。現(xiàn)實(shí)收益率來源于投資者自己對未來市場收益率的預(yù)期和再投資的計(jì)劃，雖然對未來市場收益率的判斷存在較大的不確定性，但通過對利率的預(yù)期與目前收益率曲線的分析，并結(jié)合稅收政策與自身的再投資計(jì)劃，可以得出比內(nèi)含收益率更接近投資者實(shí)際情況的復(fù)利收益率。在現(xiàn)實(shí)復(fù)利收益率的計(jì)算中，每位投資者對未來利率的預(yù)測與投資計(jì)劃等各不相同，所以很難得出市場普遍認(rèn)可的結(jié)論。而到期收益率計(jì)算簡便，易于進(jìn)行比較，在交易與報(bào)價(jià)中可操作性較強(qiáng)，在市場收益率曲線波動(dòng)平緩且票息較低時(shí)，潛在的誤差較小。
　　(二)債券投資組合收益率的衡量
　　兩種方法：加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。
　　1．加權(quán)平均投資組合收益率
　　加權(quán)平均投資組合收益率是對投資組合中所有債券的收益率按所占比重作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均后得到的收益率，是計(jì)算投資組合收益率最通用的方法。
　　2．投資組合的內(nèi)部收益率
　　債券投資組合的內(nèi)部收益率是通過計(jì)算投資組合在不同時(shí)期的所有現(xiàn)金流，然后計(jì)算使現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于投資組合市場價(jià)值的利率，即投資組合內(nèi)部收益率。與加權(quán)平均投資組合收益率相比，投資組合內(nèi)部收益率具有一定優(yōu)勢，但投資組合內(nèi)部收益率的計(jì)算需要滿足以下兩個(gè)假定，這一假定也是使用到期收益率需要滿足的假定，即：
　　(1)現(xiàn)金流能夠按計(jì)算出的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。
　　(2)投資者持有該債券投資組合直至組合中期限最長的債券到期。
 
　　二、影響收益率的因素
　　債券投資收益可能來自于息票利息、利息收入的再投資收益和債券到期或被提前贖回或賣出時(shí)所得到的資本利得三個(gè)方面。
　　(一)基礎(chǔ)利率
　　基礎(chǔ)利率是投資者所要求的最低利率，一般使用無風(fēng)險(xiǎn)的國債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。
　　(二)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
　　1．發(fā)行人的種類
　　不同種類的發(fā)行人代表了不同的風(fēng)險(xiǎn)與收益率，不同的發(fā)行人發(fā)行的債券與基礎(chǔ)利率之間存在一定的利差，這種利差有時(shí)也稱為市場板塊內(nèi)利差。
　　2．發(fā)行人的信用度
　　債券發(fā)行人的信用度越低，投資者所要求的收益率越高；反之則較低。
　　3．提前贖回等其他條款
　　如果條款對債券發(fā)行人有利，比如提前贖回條款，則投資者將要求相對于其他債券來說較高的利差；反之，如果條款對債券投資者有利，比如提前退回期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán)，則投資者可能要求一個(gè)小的利差。
　　4．稅收負(fù)擔(dān)
　　債券投資者的稅收狀況也將影響其稅后收益率，其中包括所得稅以及資本利得稅兩個(gè)方面。
　　5．債券的預(yù)期流動(dòng)性
　　一般來說，債券流動(dòng)性越大，投資者要求的收益率越低；反之，則要求的收益率越高。
　　6．到期期限
　　由于債券價(jià)格的波動(dòng)性與其到期期限的長短相關(guān)，期限越長，市場利率變動(dòng)時(shí)其價(jià)格波動(dòng)幅度也越大，債券的利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。投資者一般會(huì)對長期債券要求更高的收益率。
　　三、收益率曲線
　　將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反跌了債券償還期限與收益的關(guān)系。
　　(一)預(yù)期理論
　　預(yù)期理論假定對未來短期利率的預(yù)期可能影響市場對未來利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以將預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類。其中，有偏預(yù)期理論相信還存在可以系統(tǒng)地影響遠(yuǎn)期利率的因素，如市場流動(dòng)性因素等。完全預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率相當(dāng)于市場參與者對未來短期利率的預(yù)期，流動(dòng)性溢價(jià)為零；而長期債券的收益率可以直接和遠(yuǎn)期利率相聯(lián)系。由此推論，上升的收益率曲線意味著市場預(yù)期短期利率水平會(huì)在未來上升，水平的收益率曲線則意味著預(yù)期短期利率會(huì)在未來保持不變，而下降的收益率曲線意味著市場預(yù)期短期利率水平會(huì)在未來下降。有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。它認(rèn)為市場是由短期投資者所控制的，一般來說遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。這種理論的基礎(chǔ)是，投資者在收益率相同的情況下更愿意持有短期債券，以保持資金較好的流動(dòng)性。在大多數(shù)情況下，流動(dòng)溢價(jià)的存在使收益率曲線向右上方傾斜。集中偏好理論是另一種有偏預(yù)期理論。它認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求平衡。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償將引導(dǎo)投資者改變他們原有的對期限的喜好，而收益率曲線的上傾、下降、平穩(wěn)甚至上凸都是有可能的。
　　例14-1(2012年3月真題·判斷題)
　　根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率與未來預(yù)期即期利率之間的差額。（　?。?/div>
　　【參考答案】√
　　【解析】流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為遠(yuǎn)期利率超過未來短期利率的預(yù)期，即遠(yuǎn)期利率包括了預(yù)期的未來利率與流動(dòng)溢價(jià)。
　　例14-2(2012年3月真題·判斷題)
　　一般認(rèn)為，較平緩的債券收益率曲線說明長期債券與短期債券之間的收益差額趨于遞減。（　?。?/div>
　　【參考答案】√
　　【解析】一般認(rèn)為，較平緩的收益率曲線說明長期債券與短期債券之間的收益差額趨于遞減，而較陡峭的收益率曲線預(yù)示長短期債券之間的收益差額是遞增的
　　(二)市場分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論
　　市場分割理論認(rèn)為，債券市場分為長、中、短期債券市場，各自有獨(dú)立的市場均衡狀態(tài)。長期借貸活動(dòng)決定長期債券的利率，而短期交易決定了短期債券利率。根據(jù)市場分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線是由不同市場的供求關(guān)系決定的。不同期限的債券都在借貸雙方的考查范圍之內(nèi)，這說明任何一種期限的債券利率都與其他債券的利率相聯(lián)系，這種理論被稱作優(yōu)先置產(chǎn)理論。它認(rèn)為債券市場不是分割的，投資者會(huì)考查整個(gè)市場并選擇溢價(jià)*6的債券品種進(jìn)行投資。
　　例14-3(2012年3月真題·判斷題)
　　債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，因此風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼一定隨期限增長而增加，其收益率曲線是一條上升曲線。（　?。?/div>
　　【參考答案】×
　　【解析】集中偏好理論認(rèn)為債券期限結(jié)構(gòu)反映了未來利率走勢與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但并不承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內(nèi)資金的供求乎衡。收益率曲線的上傾、下降、平穩(wěn)甚至上凸都是有可能的。
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