昨天，雪球邀請(qǐng)我做了一期文字訪談，內(nèi)容是“怎樣發(fā)現(xiàn)投資路上的陷阱，避開(kāi)黑天鵝”。做為一個(gè)成名的“踩雷專家”，避開(kāi)黑天鵝我不拿手，碰到了哪些黑天鵝我倒是有不少經(jīng)歷可以分享。我希望地雷都已經(jīng)被我踩光光，大家踩到的全是金子。

    識(shí)假與做空

    問(wèn)一：不同的企業(yè)關(guān)鍵的指標(biāo)是不相同的，請(qǐng)您舉幾個(gè)您遇到過(guò)的例子，通過(guò)哪些線索發(fā)現(xiàn)了公司的問(wèn)題。

    答：?jiǎn)渭冋f(shuō)財(cái)務(wù)指標(biāo)，不同的行業(yè)，不同的生意模式，不同的發(fā)展階段，財(cái)務(wù)指標(biāo)可以相差很大，難有固定的標(biāo)準(zhǔn)，得根據(jù)實(shí)際情況分析。

    如果從三大報(bào)表來(lái)看，虛增利潤(rùn)都會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債表里的一項(xiàng)或多項(xiàng)資產(chǎn)虛增，同時(shí)利潤(rùn)表里的收入虛增或成本虛減，而現(xiàn)金流量表里的自由現(xiàn)金流，甚至是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并不理想，邏輯會(huì)有錯(cuò)亂。當(dāng)然也存在虛減利潤(rùn)的公司，比如大股東持股比例過(guò)小的。另外，資產(chǎn)被挪用或侵吞的現(xiàn)象比較多。

    粗看三張財(cái)務(wù)報(bào)表，我認(rèn)為主要的項(xiàng)目有數(shù)字金額就可以了，其它項(xiàng)目空欄位越多越好，說(shuō)明業(yè)務(wù)簡(jiǎn)潔明了。如果每個(gè)欄位都有數(shù)字，甚至金額還都不小，顯得業(yè)務(wù)很復(fù)雜，難看懂。老巴不是說(shuō)了，不懂的股就不要買嘛。

    在看數(shù)字的時(shí)候，要注意看一下它的趨勢(shì)變化，*4是同時(shí)看5年的數(shù)據(jù)，這就好像技術(shù)分析派看K線一樣，趨勢(shì)一旦形成就會(huì)有一個(gè)慣性，如果發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)出現(xiàn)，那么就細(xì)讀一下報(bào)表附注和相關(guān)的公告信息，判斷一下影響。

    另外，*4是與同行對(duì)照一下，同行意味著生意模式相似，所以數(shù)字金額的絕對(duì)值和相對(duì)比例關(guān)系也應(yīng)該類似，如果差別很大，又沒(méi)有合理的解釋，那么報(bào)表就可能有問(wèn)題。

    具體的例子要一一列示的話可能太多，我就舉兩個(gè)今天有出公告的港股：

    一是2308研祥智能，它今天上午出公告說(shuō)花3.1億在昆山買了塊地，用于商住發(fā)展，而去年底它才剛剛收購(gòu)了有20萬(wàn)平米土地的一家公司，花了3.2億，也是想發(fā)展物流之類的地產(chǎn)項(xiàng)目。更早之前，它還有個(gè)大額的關(guān)聯(lián)交易，同樣與土地有關(guān)。

    這公司原本是做自動(dòng)化設(shè)備的，自稱是高科技企業(yè)，以前曾在CCTV里做廣告，老板陳志列也常在媒體露面。所以我們不用分析財(cái)務(wù)報(bào)表，單看邏輯就覺(jué)得不太對(duì)勁。

    看它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一年收入也就10億左右，但手上長(zhǎng)年握著10多億的現(xiàn)金，然后又貸款10億，大存大貸又不是開(kāi)銀行，明顯就問(wèn)題。

    二是904中國(guó)綠色食品，它今天出公告說(shuō)原本即將到期的13.5億人民幣可轉(zhuǎn)債無(wú)力償付，建議先付尾數(shù)，其余10億展期3年，并大幅上浮利率，我沒(méi)關(guān)注它的債券價(jià)格，估計(jì)此前可能已經(jīng)跌到50塊以下了的。

    這公司主要是做蔬菜的，近兩年大力推廣“粗糧王”等軟飲料，類似惠爾康的“谷粒谷力”，伊利也有類似的產(chǎn)品。904我曾中過(guò)招，當(dāng)時(shí)看它比682超大現(xiàn)代的財(cái)報(bào)要好，“粗糧王”這款產(chǎn)品在福建很常見(jiàn)，深圳也能看到。

    大約在兩年多前，出年報(bào)的前一天我買入904，看它估值低，也有分紅，想投機(jī)一把，結(jié)果晚上公告說(shuō)年報(bào)要推遲幾天出，第二天股價(jià)暴跌40%。看來(lái)市場(chǎng)多數(shù)時(shí)候是效的，給它低估值，有市場(chǎng)的道理和邏輯。

    904的報(bào)表上，也常年趴著上十億的現(xiàn)金，但它除了上述的可轉(zhuǎn)債外，并無(wú)銀行貸款，而且可轉(zhuǎn)債的利息率以前是很低的，所以似乎不是大借大貸。

    可今天的公告卻說(shuō)，過(guò)去一年因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張，消耗掉了10億現(xiàn)金，所以才沒(méi)錢(qián)還債。那它的現(xiàn)金去了哪兒呢？與前邊的研祥智能相仿，也去了土地預(yù)付款，就是承包農(nóng)地種菜預(yù)付的租金。

    大量的農(nóng)地我們無(wú)法去測(cè)量估算是否合理，但從損益表的變化可以發(fā)現(xiàn)這其中的邏輯有問(wèn)題。因?yàn)檫@兩年904的收入并無(wú)大的增長(zhǎng)，利潤(rùn)更是5年未變，盡管經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流看似很不錯(cuò)，但收入和利潤(rùn)與大幅增加的資本支出即土地預(yù)付租金款是不匹配的，它沒(méi)有理由要支付這么多土地預(yù)付租金。

    所以，很可能是大股東挪用了這13.5億的可轉(zhuǎn)債款項(xiàng)，才造成今天無(wú)錢(qián)償付。