我們以市場比較數(shù)據(jù)的銅跨市套利為例對套利的機(jī)制、操作和收益風(fēng)險進(jìn)行實(shí)證分析，計(jì)劃進(jìn)行買滬銅賣倫銅的跨市套利，操作時間是2005年滬倫期銅市場。
　　1、交易理由之一：跨市套利價差處于低位
　　我們認(rèn)為，2003年開始，滬倫銅市開始進(jìn)入現(xiàn)貨緊張、升水市場結(jié)構(gòu)，因此，我們選取2003年以來的SHFE相對三月期合約與LME三月期合約（人民幣）價差數(shù)據(jù)作為我們目前評估買滬銅賣倫銅的跨市套利的基準(zhǔn)。顯示出了現(xiàn)階段兩個市場的價差結(jié)構(gòu)，如果我們通過移倉（調(diào)期）始終持有三月期合約，那么，價差結(jié)構(gòu)直接和我們的跨市套利入市條件以及盈虧相聯(lián)系。
　　我們看到，2005年5月份以來，價差出現(xiàn)了明顯的回落，接近前期歷史區(qū)間的底部。這表示，如果我們進(jìn)行1：1的跨市套利操作，那么在2005年4月底，我們的入市價差條件相對較低，價差在3000元/噸上下，可以考慮交易點(diǎn)位。
　　2、交易理由之二：預(yù)期中國精銅進(jìn)口貿(mào)易由虧轉(zhuǎn)盈
　　以2005年以來的滬倫銅價關(guān)系決定了中國精銅進(jìn)口在大部分時間里處于虧損狀態(tài)，尤其是遠(yuǎn)期進(jìn)口盈虧，具體表現(xiàn)之一是滬倫兩市對應(yīng)期限的合約比值(例如滬銅相對三月期價與倫銅三月期價)低于正常的貿(mào)易條件，以及由此核算的進(jìn)口處于虧損。這表示，中國的精銅貿(mào)易商遠(yuǎn)期大量進(jìn)口精銅的意愿受到抑制。
　　因?yàn)橹袊~消費(fèi)絕對量和增長速度均居于全球首位，所以，在這樣的供需關(guān)系下，國內(nèi)銅價會因?yàn)楣?yīng)緊張而上漲，直到滬倫銅價關(guān)系改善為止。
　　具體可以表現(xiàn)為滬倫兩市對應(yīng)期限的合約比值擴(kuò)大，超過正常的貿(mào)易條件，從而為買滬銅賣倫銅提供了獲利條件。顯示，從2005年4月底開始，以現(xiàn)貨價格衡量，中國精銅的進(jìn)口狀況已經(jīng)改善，雖然遠(yuǎn)期價格對應(yīng)的進(jìn)口還是處于虧損。
　　“現(xiàn)貨機(jī)制套利”帶來套利盈虧預(yù)期的同時，其風(fēng)險在于，恢復(fù)不是短期行為，對于交易者而言，在扭曲復(fù)原過程中，如果資金量不夠，或者資金管理不當(dāng)，價差或者比值的波動會給交易帶來風(fēng)險。
　　3、交易理由之三：現(xiàn)貨銅價及近遠(yuǎn)期升水高位穩(wěn)定，處于相對強(qiáng)勢
　　買滬銅賣倫銅如果從純粹的現(xiàn)貨機(jī)制解釋還存在一定的缺陷，因?yàn)檫@種做法*4是對應(yīng)中國精銅的出口貿(mào)易實(shí)際運(yùn)行，而中國除了有部分銅精礦進(jìn)料加工貿(mào)易和保稅倉庫出境貨物以外，沒有精銅的一般貿(mào)易出口。所以，我們所進(jìn)行買滬銅賣倫銅的跨市套利的套利利潤除了來自兩個市場對應(yīng)合約比值的恢復(fù)之外，還來自兩個市場不同升水的差異。這就要求我們要對中國銅現(xiàn)貨以及滬銅近遠(yuǎn)期升水保持穩(wěn)定和相對強(qiáng)勢的一個判斷預(yù)期，而這個預(yù)期的判斷綜合了中國精銅進(jìn)口量、消費(fèi)狀況、遠(yuǎn)期進(jìn)口條件等因素。
　　由于中國精銅的消費(fèi)會隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長而保持強(qiáng)勁，尤其是在每年的消費(fèi)旺季；同時，雖然中國精銅產(chǎn)能和產(chǎn)量今年會相對去年出現(xiàn)增加，但是截至目前的情況看，進(jìn)口量不足，尤其是遠(yuǎn)期進(jìn)口條件惡劣，基本上抵消了產(chǎn)量對價格的利空效應(yīng)。
　　因此，我們認(rèn)為中國銅現(xiàn)貨和滬銅近遠(yuǎn)期的升水會維持在一個高位，相對倫銅的高位。這樣的結(jié)果是，我們在遠(yuǎn)期進(jìn)行買滬銅賣倫銅，隨著時間的推移，遠(yuǎn)期合約價格向近期合約價格和現(xiàn)貨價格收斂，滬倫兩市升水的差異也會為我們的交易帶來盈利。
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