美國(guó)奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉：

　　黃金基本面未變?nèi)灾档瞄L(zhǎng)期看好

　　交易因素是導(dǎo)致黃金價(jià)格暴跌的主要原因。索羅斯沒(méi)有這么大的能量。

　　支撐人們購(gòu)買(mǎi)黃金的理由沒(méi)有發(fā)生根本性變化。

　　在供給增幅有限的情況下，黃金需求并沒(méi)有發(fā)生根本變化。

　　近期黃金價(jià)格下挫之猛讓人瞠目結(jié)舌。上個(gè)月，紐約商交所Comex黃金連續(xù)兩個(gè)交易日大跌約150美元，跌幅約10%，是黃金期貨自1974年在美國(guó)開(kāi)始交易以來(lái)的*5跌幅。不過(guò)，黃金又很快止跌反彈，回到1447.2美元/盎司附近。

　　黃金為何暴跌？十年牛市是否就此終結(jié)？日前，證券時(shí)報(bào)記者采訪了美國(guó)奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉，他所掌管的一只針對(duì)黃金投資的基金，在全球著名的理柏基金排名中列同類(lèi)基金的*9位。
 

　　交易因素引發(fā)暴跌

　　黃金基本面未變

　　證券時(shí)報(bào)記者：在經(jīng)歷十年牛市之后，黃金價(jià)格近期暴跌的原因是什么？

　　李山泉：傳言導(dǎo)致暴跌的因素有很多，但無(wú)論是塞浦路斯準(zhǔn)備拋售10.4噸黃金以籌集現(xiàn)金，還是高盛提前發(fā)布看空?qǐng)?bào)告，都不是主要推動(dòng)因素。10噸黃金的市場(chǎng)力量并不大，而且，一般情況下，央行買(mǎi)賣(mài)黃金的行為不會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)中進(jìn)行，而是國(guó)與國(guó)之間直接交易。此外，高盛認(rèn)為黃金進(jìn)入下行期的結(jié)論過(guò)于牽強(qiáng)。黃金作為貨幣，無(wú)論是儲(chǔ)備價(jià)值還是最終手段，其功能是始終存在的，過(guò)去市場(chǎng)爭(zhēng)搶買(mǎi)黃金，主要是因?yàn)槠渌泿诺墓δ芟陆担热缑涝H值，歐債危機(jī)拖累歐元，人們對(duì)于貨幣的不信任，促使其去尋找一個(gè)可信賴(lài)的貨幣，黃金無(wú)疑是a1選擇，成為自然貨幣的化身。

　　從實(shí)際來(lái)看，歐洲的問(wèn)題還沒(méi)有完全解決，歐元不能說(shuō)在水深火熱當(dāng)中，至少還在煎熬，歐洲各國(guó)都在推行緊縮政策，但效果并不明顯，而且把債務(wù)盤(pán)子越搞越大。美國(guó)的情況好一些，已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但它的問(wèn)題在于后續(xù)政策，長(zhǎng)時(shí)間推行的量化寬松、無(wú)休止的印錢(qián)是不可持續(xù)的，一旦政策轉(zhuǎn)向，對(duì)全球金融體系、貨幣體系的沖擊難以估量，可能結(jié)果會(huì)比預(yù)期的還糟糕，注入流動(dòng)性容易，但要從系統(tǒng)中抽出超發(fā)的貨幣則是非常痛苦的過(guò)程。就此而言，支撐人們購(gòu)買(mǎi)黃金的理由沒(méi)有發(fā)生根本性變化。

　　證券時(shí)報(bào)記者：如果不是基本面的原因，那真正的原因是什么？

　　李山泉：除陰謀論外，交易因素是主要原因。黃金過(guò)去5年的上漲，很大程度上得益于ETF-SPDR(GLD），它是由世界黃金協(xié)會(huì)于2004年11月建立的，可以像股票一樣自由買(mǎi)賣(mài)，每一份額掛鉤1/10盎司黃金，投資者每買(mǎi)入1份額GLD，其保管人就需要在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入1/10盎司黃金，反之亦然。由于操作便捷，GLD受到市場(chǎng)歡迎，而黃金價(jià)格不斷攀升，導(dǎo)致買(mǎi)入的投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于賣(mài)出者，GLD短短數(shù)年間就累積了上千噸黃金，而塞浦路斯整個(gè)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備才13.9噸。近幾個(gè)月來(lái)，GLD面臨了極大的拋售壓力，約有169.8噸。GLD要拋售金條籌集現(xiàn)金才能應(yīng)對(duì)投資者的贖回。巨量的黃金涌向流通領(lǐng)域，導(dǎo)致了黃金價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)下降。

　　所謂陰謀論，是指GLD的持有者故意集中賣(mài)出，是有人在布局。有人說(shuō)是索羅斯，但我認(rèn)為索羅斯沒(méi)有這么大的能量，GLD*5的持有者是投行，如高盛、GP摩根，它們有這樣的能力，是不是它們做的？美國(guó)也有監(jiān)管部門(mén)，如果有必要的話(huà)，監(jiān)管部門(mén)會(huì)去了解這些事情。從理論上看，的確有人可以從中盈利，比如，在GLD市場(chǎng)大量拋售時(shí)，在衍生品市場(chǎng)做空就能賺取巨額利潤(rùn)。
 

　　十年牛市難再?gòu)?fù)制

　　除非惡性通脹

　　證券時(shí)報(bào)記者：也有觀點(diǎn)說(shuō)“黃金十年牛市就此終結(jié)”，您同意這個(gè)說(shuō)法嗎？

　　李山泉：2004年以后金價(jià)大幅上漲形成了最近的十年牛市，未來(lái)若想復(fù)制如此大級(jí)別的上漲，需要一些因素激發(fā)。比如，量化寬松達(dá)到一定程度之后，造成一些貨幣崩盤(pán)式的貶值；或者全球范圍內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹以及整個(gè)國(guó)際貨幣體系發(fā)生嚴(yán)重動(dòng)蕩，人們既不信任美元，也不信任其他貨幣，此時(shí)作為天然貨幣黃金又會(huì)脫穎而出。但目前普遍認(rèn)為，這三種情況近期內(nèi)都不會(huì)發(fā)生。因此，說(shuō)“黃金十年牛市終結(jié)”，從短期看有一定道理，但是金作為儲(chǔ)藏手段已經(jīng)有幾千年歷史，如果貨幣動(dòng)蕩導(dǎo)致國(guó)際間的轉(zhuǎn)移支付出現(xiàn)問(wèn)題，最終解決手段一定是黃金。

　　證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為全球范圍內(nèi)爆發(fā)惡性通脹的可能性大嗎？

　　李山泉：現(xiàn)在看不出來(lái)。一般來(lái)說(shuō)小國(guó)家的惡性通脹常見(jiàn)，但只有美國(guó)、歐洲、日本等大的經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)才會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但人們現(xiàn)在普遍不擔(dān)心通貨膨脹，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍處于衰退期。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)一旦略微復(fù)蘇，如此龐大的貨幣投放和刺激力度，其能量是不可低估的。日本就是很明顯的例子，日元宣布貶值后，按日元計(jì)價(jià)的股票已經(jīng)上漲30%，成為全球*4的股市，在此期間，日本企業(yè)的基本面并沒(méi)有發(fā)生大變化，表面上是股票上漲，但實(shí)際上是投資者不愿持有日元，轉(zhuǎn)而投向可以保值的資產(chǎn)，股票只是其中之一。
 

　　黃金需求未減

　　成本只會(huì)越來(lái)越高

　　證券時(shí)報(bào)記者：您曾去過(guò)很多礦產(chǎn)企業(yè)，能告訴我們黃金的生產(chǎn)成本大概是多少嗎？

　　李山泉：這沒(méi)有確定的數(shù)值，黃金生產(chǎn)比較特殊，就算是同一家公司，由于礦的品位高低不同、開(kāi)采區(qū)域不同，不同項(xiàng)目的生產(chǎn)成本也會(huì)有較大差異。如果要做個(gè)全球平均數(shù)，*9，數(shù)據(jù)很難獲得；第二，有的企業(yè)自己也不知道，因?yàn)辄S金大多是共生礦，除了黃金之外還有白銀、銅等，很難區(qū)分開(kāi)采成本哪些是用在了黃金，哪些是用在了白銀。目前對(duì)成本計(jì)算大多是簡(jiǎn)單的推算和預(yù)估，有人推算說(shuō)單是運(yùn)營(yíng)成本就達(dá)到700~800美元/盎司，總成本達(dá)到1100~1200美元/盎司，還有人推算是1400美元/盎司。

　　作為一種特殊商品，黃金的生產(chǎn)成本不會(huì)因勞動(dòng)生產(chǎn)率提升而下降，反而會(huì)越來(lái)越高。因?yàn)槿菀组_(kāi)采的部分越來(lái)越手啊，剩下的要么是品位低、埋藏深，要么是在偏遠(yuǎn)地區(qū)。以現(xiàn)在黃金的市場(chǎng)價(jià)位，20%的企業(yè)可能會(huì)從生產(chǎn)領(lǐng)域退出。供給銳減但需求不變的話(huà)，價(jià)格會(huì)是調(diào)解供需平衡*10的辦法。
 

　　證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在需求有重大變化嗎？

　　李山泉：黃金需求分為三部分：央行、普通投資者和首飾需求。黃金下跌后，香港的黃金被搶購(gòu)一空，做首飾的商人，看到黃金深跌，也會(huì)囤積一些備用，這就是真實(shí)需求的體現(xiàn)。如果說(shuō)是供大于求，黃金價(jià)格下降就是理所當(dāng)然，就不會(huì)出現(xiàn)搶購(gòu)的局面。黃金需求的變動(dòng)其實(shí)就是三部分之間的變動(dòng)，政府需求增多就會(huì)擠壓個(gè)人需求。

　　目前，黃金供給一年最多增加1%~2%，建一個(gè)礦不是寫(xiě)個(gè)軟件，要有三到五年甚至十年才行，而且投資巨大，是資本密集型行業(yè)，對(duì)地質(zhì)結(jié)構(gòu)、環(huán)境保護(hù)等也有較高要求，更困難的是找資源，有的公司一年花大把錢(qián)也找不到?？梢哉f(shuō)，在供給增幅有限的情況下，黃金需求并沒(méi)有發(fā)生根本變化。