2018年6月CFA二級(jí)科目介紹-衍生品
 
　　CFA二級(jí)科目：衍生品
 
　　CFA二級(jí)學(xué)科占比,在CFA二級(jí)的考試中，協(xié)會(huì)以案例的形式考察大家對(duì)知識(shí)的理解，而衍生品的占比是5%-15%，這就相當(dāng)考試中會(huì)出現(xiàn)1-3個(gè)衍生品的案例題。
　　但衍生品的內(nèi)容很多，同時(shí)又相對(duì)比較重要，衍生品占比有較大的概率在10%以上，所以要認(rèn)真對(duì)待這部分內(nèi)容。
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　　CFA二級(jí)衍生品的分類
　　衍生品合約主要分四種類型。第一種是遠(yuǎn)期合約（Forward），第二種是期貨合約（Futures），第三種是互換合約（Swap），第四種是期權(quán)（Option）。
 
　　在學(xué)習(xí)時(shí)，我們將前三種：遠(yuǎn)期合約（Forward）、期貨合約（Futures）、以及互換合約（Swap）歸為一大類，稱為遠(yuǎn)期承諾（Forward Commitments）。將期權(quán)歸為另一大類，稱為或有交易（Contingent Claims）。
 
　　將前三種衍生品統(tǒng)稱為遠(yuǎn)期承諾是因?yàn)橐坏┖炗喓霞s，合約的雙方就有責(zé)任和義務(wù)按照合約履行交易。所以這三種合約屬于“承諾合約”。將期權(quán)歸為或有交易，是因?yàn)檫@種交易只是有可能會(huì)發(fā)生。
 
　　這種“有可能”是因?yàn)?，期?quán)的買方購買了未來以確定的價(jià)格買賣標(biāo)的物的權(quán)利，只有當(dāng)交易有利時(shí)，權(quán)利的買方才會(huì)按約定的方式進(jìn)行交易，賣方才有義務(wù)履行交易。
 
　　CFA二級(jí)衍生品的內(nèi)容是什么？
　　CFA二級(jí)衍生品主要學(xué)習(xí)三部分內(nèi)容，分別為遠(yuǎn)期承諾中的三種衍生品的定價(jià)和價(jià)值計(jì)算；期權(quán)費(fèi)的計(jì)算；以及衍生品的交易策略，特別是用期權(quán)構(gòu)建不同的交易策略。
 
　　對(duì)于遠(yuǎn)期承諾中的那三種合約來說，定價(jià)就是確定未來以何種“價(jià)格”交易標(biāo)的物。價(jià)值計(jì)算就是計(jì)算合約期內(nèi)如果按合約約定未來“履行交易”在現(xiàn)在的盈虧狀況；對(duì)于期權(quán)，定價(jià)就是計(jì)算期權(quán)費(fèi)。
 
　　衍生品還有一個(gè)重要的因素就是標(biāo)的物。所以如果按照標(biāo)的物的不同每一種衍生品又可以分為不同的小類。衍生品中的金融標(biāo)的物有：股票（指數(shù)）、債券、利率、匯率。
 
　　于是僅遠(yuǎn)期合約就會(huì)有：股票的遠(yuǎn)期合約、債券的遠(yuǎn)期合約、利率的遠(yuǎn)期合約、以及外匯的遠(yuǎn)期合約；其他類型的衍生品也會(huì)根據(jù)標(biāo)的物的不同產(chǎn)生很多小類。
 
　　同時(shí)由于衍生品的價(jià)值和標(biāo)的物的價(jià)格息息相關(guān)，并且注意到股票的分紅、債券的利息都會(huì)對(duì)其各自身的價(jià)格產(chǎn)生影響；所以標(biāo)的物是股票和債券的衍生品，又會(huì)分為有合約期間收益的衍生品合約，和沒有期間收益的衍生品合約。
 
　　CFA二級(jí)衍生品的內(nèi)容就是圍繞著不同標(biāo)的物的不同合約進(jìn)行定價(jià)，并且計(jì)算合約期間內(nèi)的價(jià)值。
 
　　這就是衍生品的計(jì)算讓人頭疼的地方，因?yàn)檫@里有多達(dá)幾十個(gè)需要記憶、理解和應(yīng)用的公式，其中還包括CFA體系中最復(fù)雜的計(jì)算（利率互換的定價(jià)）。但好在這部分內(nèi)容是有規(guī)律可尋的。
 
(圖2 .2018年CFA考試科目權(quán)威，來源CFAinstitute)
 
　　CFA二級(jí)里的衍生品定價(jià)和價(jià)值計(jì)算是什么？
　　衍生品的本質(zhì)就是一份合約，合約里對(duì)未來買賣的行為進(jìn)行了“提前約定”。由于衍生品在合約中提前鎖定了未來買賣標(biāo)的物的“價(jià)格”（在金融衍生品中這個(gè)價(jià)格有可能是股票價(jià)格、債券價(jià)格、利率、匯率），所以衍生品可以用來幫助對(duì)沖標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　但是合約中約定好的價(jià)格是怎么得到的呢？為什么是這個(gè)數(shù)而不是其他價(jià)格？這就是二級(jí)衍生品里考察的第一大內(nèi)容，衍生品的定價(jià)。二級(jí)的衍生品會(huì)詳細(xì)地告訴大家不同的衍生品定價(jià)需要考慮什么因素，需要用什么樣的數(shù)據(jù)，以及如何計(jì)算。
 
　　衍生品的定價(jià)就是在簽訂合約時(shí)確定未來以何種價(jià)格交割標(biāo)的物。以遠(yuǎn)期合約為例，面包店老板預(yù)期到未來一年面粉價(jià)格會(huì)漲，為了規(guī)避面粉上漲的風(fēng)險(xiǎn)，他和面粉供應(yīng)商簽訂了一份遠(yuǎn)期合約提前約定好一年后以某價(jià)格買入面粉。
 
　　這個(gè)約定好的價(jià)格是有一定講究的，因?yàn)槿绻@個(gè)約定的未來買入價(jià)過高，市場(chǎng)上就會(huì)有套利者專門在現(xiàn)貨市場(chǎng)上囤積面粉以備遠(yuǎn)期交易；如果約定的價(jià)格過低，那么供應(yīng)商就盡可能的在此刻賣出面粉。
 
　　所以這種調(diào)節(jié)機(jī)制一定會(huì)使面粉的現(xiàn)貨價(jià)格和面粉的未來交割價(jià)產(chǎn)生一種平衡關(guān)系。在簽訂合約時(shí)，利用現(xiàn)貨的已知信息確定未來交易價(jià)格的過程就是衍生品的定價(jià)。
 
　　衍生品中考察的第二大內(nèi)容就是計(jì)算衍生品的價(jià)值。我們以合約長頭寸的投資者為例。合約規(guī)定了到期才可以買入某資產(chǎn)，在合約期內(nèi)投資者還未購入標(biāo)的資產(chǎn)，此時(shí)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格可能已經(jīng)發(fā)生了變化，并且隨著時(shí)間的流逝，衍生品的時(shí)間價(jià)值也發(fā)生了變化。
 
　　合約期間某時(shí)刻的價(jià)值，就是分析對(duì)比未來以合約價(jià)購買資產(chǎn)和現(xiàn)在以市價(jià)資產(chǎn)的盈虧。例如，合約進(jìn)行到了t時(shí)刻但還未到期，計(jì)算此時(shí)的合約價(jià)值就是將合約中約定的價(jià)格折現(xiàn)到t時(shí)刻，和標(biāo)的物現(xiàn)價(jià)進(jìn)行對(duì)比，以確定如果將來按合約買入資產(chǎn)和現(xiàn)在以現(xiàn)價(jià)買入資產(chǎn)相比的盈虧狀況。這就是合約的價(jià)值。
 
　　期權(quán)的定價(jià)就是計(jì)算期權(quán)費(fèi)。期權(quán)費(fèi)就是投資者為了獲得未來以確定的價(jià)格買入或者賣出資產(chǎn)的權(quán)利，所支付的金額。其中期權(quán)費(fèi)的定價(jià)模型有：買賣權(quán)平價(jià)公式（Put-Call Parity）、二叉樹模型、以及布萊克—斯克爾斯—默頓模型（BSM Model）。
 
　　買賣權(quán)平價(jià)公式是一個(gè)間接計(jì)算期權(quán)費(fèi)的方法，這部分內(nèi)容在一級(jí)接觸過，同樣也是二級(jí)的重點(diǎn)。買賣權(quán)平價(jià)公式是給出了相同行權(quán)價(jià)和到期日的看漲和看跌期權(quán)之間的關(guān)系，已知看漲期權(quán)費(fèi)，可以求得看跌期權(quán)費(fèi)，反之亦然。
 
　　第二個(gè)期權(quán)定價(jià)模型是二叉樹模型，其中二級(jí)主要學(xué)習(xí)用二叉樹模型對(duì)股票期權(quán)、利率期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。第三個(gè)模型是BSM模型，這部分內(nèi)容的公式較為復(fù)雜，這部分內(nèi)容會(huì)涉及到公式的應(yīng)用以及輸入變量的變化對(duì)期權(quán)費(fèi)的影響。
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　　衍生品定價(jià)的規(guī)律
　　無論是遠(yuǎn)期承諾三種衍生品中的哪一種。定價(jià)的一個(gè)基本原則是：保證衍生品合約的公平性。
 
　　即定價(jià)時(shí)，保證衍生品合約期初的價(jià)值為零，也就是說，買入方在未來買入資產(chǎn)的現(xiàn)值應(yīng)該等于賣出方賣出資產(chǎn)的總成本（包括持有資產(chǎn)產(chǎn)生的費(fèi)用）的現(xiàn)值，任何一方都不會(huì)在簽訂合約時(shí)“占到便宜”，否則套利空間使其相等。
 
　　以股票遠(yuǎn)期合約為例：期初（定義此刻為0時(shí)刻）對(duì)合約進(jìn)行定價(jià)時(shí)，要保證股票買方將來不能以過高的價(jià)格購入股票，否則套利者就會(huì)“囤積股票”在未來賣出；股票賣方將來不能以過低的價(jià)格賣出股票，否則買方就會(huì)等到未來再買入股票，所以0時(shí)刻，遠(yuǎn)期合約價(jià)格的現(xiàn)值應(yīng)該等于股票的現(xiàn)價(jià)（不考慮分紅），否則不相等就會(huì)產(chǎn)生套利空間，直至平衡。
 
　　畫圖是理解記憶公式的好方法。畫圖的核心，就是要確定出不同衍生品的“現(xiàn)金流”。還是股票遠(yuǎn)期為例，合約到期時(shí)，合約長頭寸方有一筆現(xiàn)金流出，即約定好的購買價(jià)，并且有一筆“現(xiàn)金流入”，即彼時(shí)的股票價(jià)格。定價(jià)的公平應(yīng)該使得兩筆“現(xiàn)金流”相等，折現(xiàn)到0時(shí)刻也應(yīng)該相等；于是0時(shí)刻的股價(jià)已知，它會(huì)等于合約價(jià)的折現(xiàn)值，可以求出合約價(jià)。
 
　　如果考慮到合約期間的股票分紅，計(jì)算稍許復(fù)雜。因?yàn)槌钟泻霞s長頭寸投資者，約定在未來購入股票，合約期間他并不會(huì)收到任何股票分紅，但是這筆未來的分紅已經(jīng)體現(xiàn)在0時(shí)刻的股價(jià)里了，為了保證合約的公平，應(yīng)該在0時(shí)刻的股價(jià)里扣除掉這部分“收不到”的現(xiàn)金流。
 
　　所以0時(shí)刻，兩筆現(xiàn)金流分別為：遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)值，以及股票的凈值。使兩者相等可求合約價(jià)。
 
　　對(duì)于合約的期間價(jià)值，以長頭寸投資者為例。合約期間t時(shí)刻的合約價(jià)值，就是如果將來履行合約和目前市價(jià)相比的盈虧狀況。用畫現(xiàn)金流的方法知，t時(shí)刻的“現(xiàn)金流出”就是合約價(jià)在t時(shí)刻的現(xiàn)值，“現(xiàn)金流入”就是t時(shí)刻股票的凈值，兩者作差可得t時(shí)刻合約的價(jià)值。
 
　　遠(yuǎn)期合約和期貨合約定價(jià)在計(jì)算原理上相通，互換合約定價(jià)的理念也差不多一致，所以只要能搞懂定價(jià)的原則以及各衍生品的定義，所有的計(jì)算公式都可以通過“現(xiàn)金流畫圖法記憶”記憶。
 
　　牢記遠(yuǎn)期合約、期貨合約、以及互換合約定價(jià)的原則是要保證簽訂合約時(shí)合約的價(jià)值為零，并且理解不同衍生品的“現(xiàn)金流”就可以輕松地理解記憶各公式。
 
　　衍生品的復(fù)習(xí)策略
　　衍生品的公式非常多，如果要死記硬背一定會(huì)出現(xiàn)差錯(cuò)。所以首先要做的就是理解不同衍生品的原理，因?yàn)檫@是畫好合約“現(xiàn)金流”的基礎(chǔ)。衍生品的計(jì)算核心原理是大體相近的，所以可以先吃透一種產(chǎn)品的定價(jià)和計(jì)算價(jià)值的方法，比如先搞明白遠(yuǎn)期合約的定價(jià)方法和計(jì)算期間價(jià)值的方法，然后再對(duì)其他衍生品合約進(jìn)行對(duì)比學(xué)習(xí)。
       另外CFA二級(jí)考試難度較大，很多CFA二級(jí)考生選擇參加CFA培訓(xùn)來減少復(fù)習(xí)時(shí)間，提升CFA備考效率，下面說一說CFA培訓(xùn)
　　選擇CFA培訓(xùn)機(jī)構(gòu)重要參考因素如下：是否是CFA協(xié)會(huì)規(guī)范備考機(jī)構(gòu)；培訓(xùn)機(jī)構(gòu)規(guī)模和服務(wù)質(zhì)量；師資力量如何；通過率怎么樣；能否在職業(yè)發(fā)展、持證、實(shí)習(xí)等方面給予幫助；結(jié)識(shí)更多高端人脈。
 
　　選擇一家品牌的cfa培訓(xùn)機(jī)構(gòu)還可以獲得智能財(cái)經(jīng)學(xué)習(xí)平臺(tái)EP（Epiphany）、智能題庫和答疑平臺(tái)、考前押題密卷等“秘密武器”。
 
　　如果想?yún)⒓觕fa考試考場(chǎng)外得到機(jī)構(gòu)的幫助，建議還是選擇大的cfa培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，每年還會(huì)免費(fèi)送考，提供場(chǎng)外幫助等。
 
　　另外考完cfa后，還能參加一些CFA俱樂部。cfa俱樂部活動(dòng)主題有名家講堂、精英沙龍、國際性論壇峰會(huì)等等，不但可以學(xué)習(xí)前沿金融知識(shí)，結(jié)識(shí)更多高端人脈。