在全球市場大幅波動、世界經濟增長再放緩的擔憂升級之際，中國人民歡度猴年春節(jié)。盡管國內經濟增長面臨更大的不確定性，但坊間新聞顯示，春節(jié)假期期間中國的消費增長并未失速——高速公路車滿為患，電影院人頭攢動。在這篇報告中，我們試圖分析中國消費增長相對穩(wěn)健其背后的原因，并探討在經濟周期繼續(xù)尋底的情形下，消費支出的增長前景。
盡管經濟增長疲弱、資產價格波動，中國的消費（包括部分可選消費）呈現(xiàn)出較穩(wěn)健的增長勢頭。雖然工業(yè)增加值同比增速從2011年的14.2%大幅放緩至2015年的6.3%，但2015年社會消費品零售總額實際同比增速保持在10.5%，與2011年的11.2%相比變化不大。此外，自2014年以來，一些中端可選消費類產品的消費增速出現(xiàn)溫和回升，尤其是“悅己”類消費升級產品，如手機、化妝品、服裝和珠寶首飾。另一方面，盡管企業(yè)盈利能力顯著惡化，但一些通常被認為具有較強“周期性”的家庭支出仍錄得穩(wěn)健的銷售增長，如住宅、汽車、旅游等。
誠然，中國目前的發(fā)展階段決定了消費占GDP的比重將持續(xù)增加。但是，近年來一些有利的宏觀因素為經濟放緩下的消費增長提供了額外的支持。
首先，收入分配近年向居民部門傾斜，特別是低收入人群的可支配收入增速可觀。部分壟斷企業(yè)、特別是能源和銀行業(yè)的利潤縮減，加之政府對居民部門轉移支付的增加，使得收入分配在近年快速向消費者傾斜。
盡管經濟增長放緩，但居民可支配收入增長保持穩(wěn)定。2011年以來，實際人均可支配收入增速基本持平，而企業(yè)利潤同比增速從2011年的30%以上大幅下滑至2015年的負增長。同時，2011年以來居民部門在國民收入中的份額持續(xù)擴大。我們認為，可支配收入平穩(wěn)增長的原因包括，企業(yè)部門、尤其是能源與銀行部門的收入下降為居民部門讓利，勞動力市場供需結構對工資的增長有所支撐，政府實施了新勞動法和最低工資標準，以及持續(xù)的城鎮(zhèn)化帶來的勞動生產率的提高。
政府對居民部門的轉移支付顯著增加。過去十年，有助于促進居民消費的政府支出和轉移支付迅速增加。“政府的民生類支出”自2007年以來增加了近4倍，過去十年內的年均復合增長率達到19%，顯著高于名義GDP增速。2015年，“政府的民生支出”達到GDP的10.8%，大幅高于2007年的6.6%。同時，這部分支出占居民總可支配收入的比重也上升了約8個百分點。
其次，過去數(shù)年來，居民對消費品、包括一些大額消費品的購買力顯著提高。
最近幾年消費品的價格上漲微乎其微。零售銷售價格的同比漲幅從2011年的5.3%縮小至2014年的1%，2015年更進一步下降至僅0.1%。2010年以來的貨幣供應減速大大降低了整體的通脹壓力，而線上零售份額的急速擴大也全面降低了消費品的物流和交易成本。
更加寬松的消費信貸政策，包括按揭貸款政策，降低了居民耐用品消費的財務成本。首次購房者的*6貸款成數(shù)提高到80%，且有效按揭貸款利率自2013年以來下調了超過200個基點。按照27萬億元的居民部門貸款余額計算（其中包括按揭貸款），利率下調200個基點每年將節(jié)省利息支出5,400億元，相當于GDP的0.8%。
反腐減輕了很多與家庭大額支出項目相關的隱性交易成本，包括醫(yī)療、教育和行政成本。同時，一些曾經的“奢侈品”價格的相應調整也使得它們的消費群體向中產階級轉移。
政府對一些消費類項目的補貼也有助于提振需求，如低端汽車購買補貼和農村消費補貼。
此外值得一提的是，政府的轉移支付和眾多消費品“成本”的下降對于提高中低收入家庭的購買力更為有效，而中低收入家庭有著更高的邊際消費傾向——這一結構的變化對整體消費量增速提供了支持。因此，消費的“增長點”可能會繼續(xù)從奢侈品消費轉向迎合中產階級消費升級的商品和服務消費。
往前看，在固定資產投資和外需增長繼續(xù)探底的同時，我們預計消費量的增長將表現(xiàn)得相對穩(wěn)健。短期內，居民部門在國民收入中的份額相對于企業(yè)和政府部門可能會繼續(xù)擴大。我們認為，2016年工資增長可能會繼續(xù)跑贏企業(yè)利潤和政府收入增長，而政府針對農村和低收入家庭的支出可能會繼續(xù)以較快的速度增長。
然而，如果經濟進一步放緩，并且資產價格（包括人民幣匯率）的波動加重通縮預期，消費者信心可能惡化并拖累消費增長。因此，當下政府亟需穩(wěn)定市場對經濟增長和人民幣匯率的預期，從而在波動的市場環(huán)境下穩(wěn)定消費者的信心。此外，政策仍有很大空間來提高居民的可支配收入，包括降低社保費率，同時優(yōu)化社?；鸬呐渲靡约疤岣呱绫；鸬耐顿Y效率。
本文來源：網易財經綜合