2014年下半年開始醞釀的股票發(fā)行由審核制改為注冊(cè)制改革，終于趕在年底前領(lǐng)到了“法制許可證”。根據(jù)剛閉幕的全國(guó)人大常委會(huì)今年最后一次季度例會(huì)作出的授權(quán)決定，允許股票發(fā)行注冊(cè)制改革從明年3月1日啟程。
自開辦滬深股市20余年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行股票一律采取行政審核制。審核制的核心是“嚴(yán)進(jìn)”，簡(jiǎn)單講就是政府主動(dòng)承攬了對(duì)上市公司誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的無(wú)限責(zé)任。在國(guó)內(nèi)股市發(fā)展的幼年和少年時(shí)代，政府這么做雖吃力不討好，卻也系苦不堪言的無(wú)奈之舉。
國(guó)外成熟股市全部采取“寬進(jìn)嚴(yán)出”——上市后一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、年報(bào)信息披露失真，上市公司必須承擔(dān)投資者損失。與之相比，國(guó)內(nèi)的“嚴(yán)進(jìn)”則派生出一系列副作用，其中“難退”謂副作用之首，只要某家上市公司造假丑聞被曝光，投資者尤其是廣大中小股民受到重大損失，自然要找政府“討說(shuō)法”。而鑒于“嚴(yán)進(jìn)”的把關(guān)者是政府，法律又不允許政府直接出錢賠償股民，于是就出現(xiàn)了中國(guó)股市有別于國(guó)外的兩大怪現(xiàn)象：一是國(guó)內(nèi)上市公司很少有經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)或重大失信而退市的，否則政府須承擔(dān)巨大的道義壓力，而如果不給受損股民一個(gè)彌補(bǔ)損失的方案，弄得不好就會(huì)嬗變成社會(huì)失穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)。二是“嚴(yán)進(jìn)難退”的格局一經(jīng)形成，政府投鼠忌器的真實(shí)心態(tài)必須被失信缺德的上市公司或擬上市公司所利用，以至于國(guó)內(nèi)股市劣幣驅(qū)逐良幣的失?，F(xiàn)象，被固化為見怪不怪的“常態(tài)”。
如此不合情理的現(xiàn)況必須得改。廢除審核制改為注冊(cè)制早已在股民與政府之間形成廣泛共識(shí)?？烧嬉膮s又囿于國(guó)內(nèi)整體性誠(chéng)信文化和誠(chéng)信監(jiān)管手段的匱乏與缺失。拖了這么些年，這一回終于下決心廢除審核制，除了誠(chéng)信法制建設(shè)已獲明顯進(jìn)展外，大數(shù)據(jù)采集、“互聯(lián)網(wǎng)+”的應(yīng)用，以及監(jiān)控手段的更新，這些無(wú)疑都幫了政府大忙。
由于注冊(cè)制改革如同“盼星星盼月亮”，當(dāng)它真走向了前臺(tái)，輿論的關(guān)注、解讀和評(píng)論自會(huì)十分熱烈。兩天來(lái)，輿論比較一致的看法是，注冊(cè)制將給國(guó)內(nèi)股市帶來(lái)五大變化：IPO將更加高效簡(jiǎn)便，上市公司將失去“監(jiān)管背書”，“打新”熱潮將回落，“殼價(jià)值”將越來(lái)越低，違法將付出更高代價(jià)。
在五大變化中，對(duì)前四大變化，人們也許都可樂見其成，哪怕先成其一半也行。惟獨(dú)“違法將付出更高代價(jià)”，目前就下結(jié)論有點(diǎn)為時(shí)過(guò)早。
從理論上講，注冊(cè)制將令違法成本大幅攀升的主要機(jī)理是：政府把以往所承擔(dān)的無(wú)限責(zé)任的大部分“卸”給了市場(chǎng)。這個(gè)“市場(chǎng)”包括上市公司、保薦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所以及律師事務(wù)所。如果企業(yè)上市后被發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假，或者按期發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告及重大信息披露造假，不光上市公司要向股民賠償損失，其余的“一商四所”亦要承擔(dān)捆綁式賠償責(zé)任。
然而，全國(guó)人大常委會(huì)雖在《證券法》完成“大修”前，已授權(quán)政府啟動(dòng)注冊(cè)制改革，但此項(xiàng)改革中最核心的賠償制度如何確立尚有待再探索且逐步明確。譬如，賠償是“有限”的還是傾家蕩產(chǎn)式的？賠償比例如何具體界定？賠償認(rèn)定由誰(shuí)作出？賠償操作歸誰(shuí)執(zhí)行等這些問題，目前都還沒有具體方案。這就意味著，注冊(cè)制改革的具體推進(jìn)，不可能如市場(chǎng)所期待的那樣作快刀斬亂麻式的推進(jìn)。
不管怎樣，我們都樂見于注冊(cè)制之改革起步。這一步一旦邁了出去，改革的成效即與改革的決定無(wú)關(guān)而只與改革的具體操作有關(guān)?？紤]到相應(yīng)的操作細(xì)則、處罰細(xì)則均未及出臺(tái)，輿論對(duì)注冊(cè)制改革尚不可寄望過(guò)高。打個(gè)形象的比喻，注冊(cè)制改革充其量還只是股市走向成熟的“成人禮”，把注冊(cè)制改革稱為新起點(diǎn)，國(guó)內(nèi)股市要真正成“人”，依然路途漫漫、山道崎嶇。