美聯(lián)儲加息真意何在？不能將這次加息簡單地理解為美聯(lián)儲打開了加息通道。
北京時間12月17日凌晨3點，美聯(lián)儲宣布，從當?shù)貢r間12月17日開始將聯(lián)邦基金利率提高0.25個百分點，并維持在0.25%-0.50%的區(qū)間。這是美聯(lián)儲2006年6月以來的首次加息。這是否意味著自2009年以來美聯(lián)儲奉行的在零利率條件下實施非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策就此終結(jié)？它對美國經(jīng)濟、世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟帶來怎樣的影響？我們在2016年開始的“后危機時代”里將如何應對隨之而來的機遇和挑戰(zhàn)？要說清這些問題，我們首先應該從美聯(lián)儲的這次加息舉措釋放出來的信號談起。
首先，這次加息并不是我們常規(guī)性所說的收緊銀根控制經(jīng)濟過熱的風險而做的選擇，而是通過小幅加息，甚至依賴過去多次美聯(lián)儲議息會議以及事后與市場的溝通，來傳遞美聯(lián)儲加息意圖，避免像大蕭條時代那樣，讓刺激經(jīng)濟的效果前功盡棄。因此，這次加息的看點之一是不影響美聯(lián)儲持有的機構(gòu)債券、機構(gòu)抵押貸款支持證券等的規(guī)模。即使一些國債到期，美聯(lián)儲也會展期或?qū)⑵渑馁u，不會改變市場資金寬松的局面。
眾所周知，2008年金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲在經(jīng)歷了一年貨幣政策的痛苦探索后，毅然決然放棄可能導致“流動性陷阱”的傳統(tǒng)貨幣政策工具，而是選擇了專心設計的具有創(chuàng)新性的“非傳統(tǒng)”量化寬松貨幣政策，目的是解決勞動力市場供求不匹配的矛盾和價格破壞造成的“通縮”壓力，把政策焦點落實到大量購買住房資產(chǎn)抵押證券(MBS)上。
一方面，這讓家庭“負資產(chǎn)”問題能夠通過資產(chǎn)價格的回復得以有效處理。在美國，背負債務的勞動力是無法帶著信用污點去新的地方租房買房(安定下來)的，也就難以獲得企業(yè)創(chuàng)造的新的勞動機會。因此，如果家庭受困于“負資產(chǎn)”，失業(yè)和用工荒并存的問題就會困擾美國經(jīng)濟的健康復蘇。
另一方面，為了改善美國企業(yè)的融資能力，政府大量購買具有抵押品屬性的資產(chǎn)，如國債、住房抵押證券等，以修復被金融危機破壞的企業(yè)融資所需要的抵押能力。否則，企業(yè)投資不足，就業(yè)壓力就大，而失業(yè)率增加，又會影響美國社會整體的消費能力，影響支撐美國經(jīng)濟的服務業(yè)的增長。
因此，美聯(lián)儲量寬政策的核心不在“利率”水平本身，而是為了修復商品價格、提高市場投融資能力?？刂坪?ldquo;利率期限結(jié)構(gòu)”(貨幣政策與市場投融資能力的關系)比尋找合適的利率水平(貨幣政策與融資成本的關系)更重要。
其次，這次加息也不意味著美國經(jīng)濟一枝獨秀地開始進入了穩(wěn)固的上升期，而是充分釋放了世界經(jīng)濟與全球金融市場對美國經(jīng)濟的反作用力——這是美聯(lián)儲當下制定貨幣政策時需要重點考慮的問題。之前，美聯(lián)儲遲遲不調(diào)整基準利率，今后，美聯(lián)儲會保持“審慎而漸進的方式”（預計明年會有四次的加息，每次都限于0.25基點。即使如此，也不排除未來根據(jù)情況再度放松的可能）。美聯(lián)儲這樣做，很大的理由是美國凈出口疲軟和國際能源價格低迷產(chǎn)生了“進口通縮”效應。美國再工業(yè)化，以及解決巨大的美元財政赤字，取決于世界經(jīng)濟的回暖程度和全球金融市場分散投資機會的增加。如果QE退出方式不當，就會造成美元泡沫，新興市場國家經(jīng)濟嚴重衰退，大宗商品價格更加疲軟。這種狀況也會使得美國國際收支的失衡問題變得更加嚴重——這影響到美元債務的可持續(xù)性，甚至會影響到美元在國際貨幣體系中的絕對影響力。
第三，不能將這次加息簡單地理解為美聯(lián)儲打開了加息的通道，而是在多次口頭闡述(實際上就是在進行QE退出的壓力測試)的基礎上，將加息帶來的諸如市場恐慌性拋盤等后遺癥被控制到了最小的地步。隨之而來的全球股市上漲，反映的是市場對美聯(lián)儲的“包容心態(tài)”，而且他們相信，美國經(jīng)濟復蘇受到貨幣政策的干擾會比較小。美元指數(shù)跌，反映的是國際資本接受了美聯(lián)儲弱勢美元的誘導（美聯(lián)儲可能為促進凈出口增長、緩解進口通縮壓力而保持寬松貨幣）；美債價格跌，反映的是市場避險情緒得以釋放。這些市場表現(xiàn)，反映美聯(lián)儲和市場的溝通能力很強，這是各國央行今后可以借鑒的一個經(jīng)典案例。