近年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨多年罕見困難。下行壓力持續(xù)，物價(jià)水平回落，企業(yè)利潤收窄，市場(chǎng)信心不振，看空觀點(diǎn)主導(dǎo)，悲觀氛圍滋長，“漫漫長冬”成為刻畫經(jīng)濟(jì)環(huán)境的流行詞。
今年入夏以后，股市與匯市波動(dòng)增加市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性擔(dān)憂，8月12日天津港特大爆炸事故又造成負(fù)面影響，2015年9月初二十國集團(tuán)(G20)兩長會(huì)上中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)成為關(guān)注重點(diǎn)之一。上述形勢(shì)下，預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)增長前景似乎正在黯然失色。
中國經(jīng)濟(jì)怎么了？國內(nèi)外有各種解釋。有觀點(diǎn)認(rèn)為中國正在經(jīng)歷日本在上世紀(jì)90年代開始的經(jīng)濟(jì)持久失速。然而日本經(jīng)濟(jì)是在人均收入大體完成，對(duì)美國追趕后進(jìn)入20多年“低增長穩(wěn)態(tài)”，與中國目前人均收入只有美國15%上下仍存在追趕優(yōu)勢(shì)情形不可同日而語。也有觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)中國經(jīng)濟(jì)減速是受發(fā)達(dá)國家與國際經(jīng)濟(jì)低迷拖累所致，然而中國早已多年是全球經(jīng)濟(jì)*5增量貢獻(xiàn)國，經(jīng)濟(jì)減速顯然應(yīng)該首先審視內(nèi)因。
官方“新常態(tài)”概念正確闡述了中國潛在增速與結(jié)構(gòu)變化及其影響，然而畢竟不便概括近年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的下行壓力增加與、去杠桿去泡沫這類“非常態(tài)性”特征。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行調(diào)整引發(fā)各種國內(nèi)外各種觀點(diǎn)激烈爭(zhēng)論。例如12月5日搜狐財(cái)經(jīng)年會(huì)上多位演講人分析目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策，搜狐財(cái)經(jīng)以“胡德平：7%增速應(yīng)貫徹下去；厲以寧：追求GDP數(shù)量擴(kuò)張性增長造成惡果”為題報(bào)道兩位重量級(jí)嘉賓發(fā)言內(nèi)容，標(biāo)題內(nèi)容看上去反差不小。又如據(jù)觀察者網(wǎng)報(bào)道，近日中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書長王建的文章“中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之迷思“，與北大國發(fā)院副院長黃益平教授的一篇長文”金融改革與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”，在陳平教授的學(xué)友圈引發(fā)長久爭(zhēng)議。
其實(shí)上述不同專家觀點(diǎn)并非完全對(duì)立，上述報(bào)道用語包含網(wǎng)絡(luò)媒體選用標(biāo)題凸顯夸大爭(zhēng)議因素，不過確實(shí)折射了學(xué)界對(duì)我國當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析觀點(diǎn)分歧較大的真實(shí)背景。
正確應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的前提，需要從不同角度全面審視與理解目前困難的形成根源。本文以新世紀(jì)初年中國中國經(jīng)濟(jì)開放追趕并派生失衡矛盾為背景，從多重調(diào)整角度分析目前經(jīng)濟(jì)困難的根源與前景。本文基本觀點(diǎn)認(rèn)為，近年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行態(tài)勢(shì)與困難，作為新一輪經(jīng)濟(jì)周期與結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加作用的產(chǎn)物，由我國經(jīng)濟(jì)追趕階段性成功派生而來，挑戰(zhàn)嚴(yán)峻然而具有合規(guī)律性。
目前經(jīng)濟(jì)處于本輪調(diào)整隧道的最深部位，政策應(yīng)對(duì)“等不得、急不得”，需繼續(xù)保持定力積極調(diào)整，在豐富充實(shí)需求側(cè)穩(wěn)增長措施同時(shí)，尤其要著力加快推進(jìn)供給側(cè)的關(guān)鍵領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性改革，并通過新一輪思想解放運(yùn)動(dòng)，拓寬更高水平發(fā)展實(shí)踐需要的思想觀念邊界。從目前形勢(shì)看，如果政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，我國“十三五”期間經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能會(huì)“先低后高”，經(jīng)濟(jì)增速在6%上下筑底完成周期轉(zhuǎn)換，并在下一輪景氣周期階段沖刺高收入經(jīng)濟(jì)水平。
下面首先在觀察我國改革開放時(shí)期歷次宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整基礎(chǔ)上，描述本輪調(diào)整更為困難的特點(diǎn)，然而從超預(yù)期提速與外部失衡、資產(chǎn)泡沫化的通脹表現(xiàn)、四萬億刺激的推延效應(yīng)等方面分析目前困境的成因。其次從要素價(jià)格上升與本幣實(shí)際升值“內(nèi)擠外壓”與增長動(dòng)力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換角度，分析本輪結(jié)構(gòu)調(diào)整更為困難的根源。
接著從民生形勢(shì)比較穩(wěn)定、貿(mào)易條件大幅改善、中西部省區(qū)較快追趕方面觀察本輪調(diào)整的有利條件。
最后觀察評(píng)估當(dāng)下雙重調(diào)整形勢(shì)特點(diǎn)，并探討應(yīng)對(duì)目前形勢(shì)的政策建議。本文是專題報(bào)告的文字提綱，不久會(huì)完成包括詳細(xì)圖表數(shù)據(jù)的報(bào)告全文。
30年來中國經(jīng)濟(jì)的歷次調(diào)整
影響經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的決定因素大體可以歸結(jié)為三類：趨勢(shì)性因素、周期性因素與隨機(jī)性因素。周期形態(tài)與周期規(guī)律，是理解特定時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的關(guān)鍵變量與重要視角。所謂宏觀經(jīng)濟(jì)周期，是指一國總產(chǎn)出、總收入、一般物價(jià)、企業(yè)利潤、政府稅收、就業(yè)量、廣義貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)變量增速指標(biāo)，一段時(shí)期圍繞其趨勢(shì)水平上下交替偏離，與繼起銜接所構(gòu)成并呈現(xiàn)某種規(guī)律性的波動(dòng)形態(tài)。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受某種周期形態(tài)影響支配則是廣泛國際經(jīng)驗(yàn)顯示的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。
改革開放時(shí)代我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長也在周期波動(dòng)中展開，大體已經(jīng)歷了四次下行調(diào)整與三次比較完整的宏觀周期。啟動(dòng)改革開放歷史進(jìn)程，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面是以當(dāng)時(shí)決策層主動(dòng)實(shí)施緊縮性調(diào)整為標(biāo)志的。
針對(duì)1978年前后國民經(jīng)濟(jì)一些重大比例關(guān)系失調(diào)和經(jīng)濟(jì)工作急于求成問題，中共中央于1979年4月召開工作會(huì)議提出“調(diào)整、改革、整頓、提高”八字方針，經(jīng)濟(jì)增速從1978年11.7%下降到1979年7.6%和1980年7.8%。
1981年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.2%低谷后快速回升，1984年達(dá)到15.2%。這是*9個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)回升階段以至整個(gè)改革開放時(shí)期，我國年度經(jīng)濟(jì)增速的*6值。然而經(jīng)濟(jì)過熱與通貨膨脹派生緊縮政策與宏觀經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整，到1989和1990年經(jīng)濟(jì)增速分別回落到4.1%和3.8%低谷，大體完成*9個(gè)比較完整的宏觀經(jīng)濟(jì)周期。
1991年經(jīng)濟(jì)增速反彈到9.2%意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始轉(zhuǎn)入第二輪景氣回升階段。鄧小平南巡講話推動(dòng)我國改革發(fā)展歷史新階段。從經(jīng)濟(jì)周期角度觀察，1992-1993分別達(dá)到14.3%和13.9%峰值，經(jīng)濟(jì)過熱伴隨嚴(yán)重通貨膨脹，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI在90年代前中期超過20%。政府再次出臺(tái)嚴(yán)厲緊縮政策控制通脹，經(jīng)濟(jì)增速逐步分別回落到1998和1999年的7.8%和7.6%，世紀(jì)之交出現(xiàn)*9輪物價(jià)負(fù)增長，并由此完成第二輪宏觀經(jīng)濟(jì)周期。
新世紀(jì)初年，我國開放經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)改革時(shí)期第三輪強(qiáng)勁景氣增長，經(jīng)濟(jì)增速從2001年8.3%一路上升到2007年14.2%的周期峰值。然而快速擴(kuò)張伴隨各種失衡因素積累，宏觀周期調(diào)整規(guī)律再次發(fā)生作用并派生經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整過程。新一輪調(diào)整從2007年下半年算起已持續(xù)近八年，從四萬億刺激推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到峰值后從2011年回落已有五年有余，從2012年二季度經(jīng)濟(jì)增速“破八”也已三年多。
歷次下行調(diào)整在宏觀周期意義上具有某些普遍共性內(nèi)涵，然而由于內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境演變，本輪調(diào)整與早先幾次比較具有重要而深刻的特點(diǎn)。首先是調(diào)整時(shí)間更長。比較改革時(shí)代4次調(diào)整階段經(jīng)濟(jì)增速從峰值到低谷的延續(xù)時(shí)間，*9次從1978年到1981年延續(xù)時(shí)間約為3年，第二次從1984年到1989年延續(xù)時(shí)長約為5年，第三次從1992/93年到1999年約為6-7年，本輪調(diào)整從經(jīng)濟(jì)增速超過14%峰值年份算起已長達(dá)8年。
二是調(diào)整難度更大。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨減杠桿與穩(wěn)增長、擠泡沫與防風(fēng)險(xiǎn)、PPI負(fù)值與CPI正值之間多重矛盾，宏調(diào)政策受到較多約束而面臨“刀刃上的平衡”。消化前所未有規(guī)模的產(chǎn)能過剩，化解前所未有的局部資產(chǎn)泡沫與過高負(fù)債杠桿，管理前所未有的影子銀行與地方債務(wù)過度擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，使新一輪調(diào)整政策面臨前所未有的復(fù)雜形勢(shì)。
三是內(nèi)外互動(dòng)影響更復(fù)雜。例如我國世紀(jì)初年經(jīng)濟(jì)高速追趕對(duì)大宗商品強(qiáng)勁需求，通過“全球經(jīng)濟(jì)新三國”模式對(duì)國際大商品市場(chǎng)與資源出口國經(jīng)濟(jì)帶來顯著提振作用，近年調(diào)整期內(nèi)需減緩也會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來影響并反轉(zhuǎn)作用于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。又如今年上半年我國倡導(dǎo)“一帶一路”亞投行得到國際社會(huì)廣泛積極響應(yīng)彰顯中國經(jīng)濟(jì)正能量影響，然而后來股票市場(chǎng)與匯率波動(dòng)也在國際上派生比早先時(shí)期更為敏感的關(guān)注反應(yīng)。
從宏觀經(jīng)濟(jì)周期角度觀察，早先擴(kuò)張階段積累失衡因素特點(diǎn)，會(huì)對(duì)后續(xù)調(diào)整階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡產(chǎn)生重要制約作用。近年經(jīng)濟(jì)周期下行調(diào)整走勢(shì)特點(diǎn)與難點(diǎn)，與新世紀(jì)初年我國開放宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張以下幾方面情況存在聯(lián)系。
此次調(diào)整與以往有何不同？
發(fā)展過快及順差失衡深度嵌入世界經(jīng)濟(jì)
調(diào)整階段需消化早先擴(kuò)張階段高投資形成的產(chǎn)能過剩，然而本輪擴(kuò)張期產(chǎn)能過剩形成背景不同。世紀(jì)初中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期追趕，出口增速多年高達(dá)25%-30%。“出口增速高原現(xiàn)象”誘致過于樂觀外需預(yù)期，高投資派生更大規(guī)模產(chǎn)能過剩需較長時(shí)期消化。
改革開放時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)用本幣衡量持續(xù)快速增長，然而隨著人民幣“先貶后升”規(guī)律發(fā)生作用，進(jìn)入新世紀(jì)后用匯率折算美元衡量的中國經(jīng)濟(jì)追趕提速，比早先時(shí)期以超過加倍速度展開，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過早先預(yù)期。
例如中國*6領(lǐng)導(dǎo)人2005年曾在公開場(chǎng)合預(yù)測(cè)，2020中國GDP總量將達(dá)到4萬億美元，人均GDP將達(dá)到3000美元。然而實(shí)際上2008年中國年匯率衡量GDP總量和人均GDP已分別達(dá)到4.5萬億美元和3425美元，2014年分別達(dá)到10.38萬億美元與7589美元，經(jīng)濟(jì)追趕速度遠(yuǎn)超預(yù)期。
超預(yù)期追趕伴隨出口與順差高速增長。2002-2011年十年間除2009年外，出口平均增速保持在25%以上，形成“大國出口增速高原現(xiàn)象”。中國出口在全球占比從2000年3.5%上升到2010年9.2%，2013年超過美國成為世界*5進(jìn)出口貿(mào)易國。不同于上世紀(jì)80-90年代經(jīng)濟(jì)高速增長伴隨貿(mào)易逆差增加或順差減少，受可貿(mào)易部門生產(chǎn)率快速追趕與匯率調(diào)整滯后等因素影響，新世紀(jì)初年經(jīng)濟(jì)高速擴(kuò)張罕見伴隨貿(mào)易順差大幅飆升，成為同期全球范圍國際收支不平衡擴(kuò)大的重要構(gòu)成部分。
中國經(jīng)濟(jì)追趕是在當(dāng)代全球化時(shí)代環(huán)境下大國開放發(fā)展的合規(guī)律現(xiàn)象，然而一度擴(kuò)張偏快與順差失衡持續(xù)擴(kuò)大，并深度嵌入全球經(jīng)濟(jì)不平衡系統(tǒng)對(duì)后續(xù)調(diào)整帶來特殊困難。“世界工廠”地位與出口增速高原現(xiàn)象，通過企業(yè)“適應(yīng)性預(yù)期”誘致更大規(guī)模過度投資，由此形成較大規(guī)模產(chǎn)能過剩需要較長時(shí)期逐步調(diào)整。
另外世紀(jì)初中國出口持續(xù)高增長在利用發(fā)達(dá)國家存量市場(chǎng)方面取得長足進(jìn)步，然而，中國成為*5貿(mào)易國也意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的外部景氣回升，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換可能產(chǎn)生的推動(dòng)作用趨于下降。
通脹以資產(chǎn)泡沫為特征
調(diào)整階段要消化早先通脹失衡影響，然而本輪擴(kuò)張期通脹形成機(jī)制不同。隨著我國體制轉(zhuǎn)型深化與資產(chǎn)貨幣化市場(chǎng)化程度加深，貨幣擴(kuò)張偏快更容易表現(xiàn)為房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格飆升，而不僅表現(xiàn)為CPI上漲。資產(chǎn)泡沫化伴隨過度杠桿化與金融風(fēng)險(xiǎn)因素積累，需較長調(diào)整期逐步消化。
與上世紀(jì)80-90年代財(cái)政赤字貨幣化、銀行對(duì)國企低效貸款倒逼央行再貸款導(dǎo)致貨幣過度擴(kuò)張不同，新世紀(jì)初年貨幣增長偏快格局形成過程中，增持外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致央行資產(chǎn)被動(dòng)擴(kuò)張成為單個(gè)最重要根源。
數(shù)據(jù)顯示，2003-2012年央行總資產(chǎn)從6.2萬億增長到29.2萬億元，2012年是十年前的3.75倍；同期廣義貨幣M2從22.1萬億增長到97.3萬億元，2012年是十年前的3.40倍；2003年不變價(jià)GDP從13.6萬億元增長到2012年33.3萬億元，2012年是十年前的1.45倍。
廣義貨幣擴(kuò)張是實(shí)際GDP增長的2.3倍，央行總資產(chǎn)增幅比廣義貨幣更高。由于中國國際收支多年持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備占央行總資產(chǎn)比例從54.3%上升到80%上下，顯示新時(shí)期基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張直接根源是外匯儲(chǔ)備過量增長。
貨幣超發(fā)意味著通貨膨脹，然而新時(shí)期通脹在物價(jià)表現(xiàn)方面呈現(xiàn)新特點(diǎn)。觀察2003-2012年十余種具有宏觀分析含義的物價(jià)指數(shù)年均增速可見，工業(yè)消費(fèi)品如CPI中非食品部分或PPI中生活資料部分增速最低，原料燃料等資源性產(chǎn)品與糧價(jià)肉價(jià)等農(nóng)產(chǎn)品增速較高，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格增速更高。
上述經(jīng)驗(yàn)觀察提示一點(diǎn)重要關(guān)系：給定貨幣超發(fā)沖擊環(huán)境，不同物品漲價(jià)幅度與其供給彈性存在反向關(guān)系。如受到制造業(yè)生產(chǎn)率較快追趕抑制作用，非食品消費(fèi)品或生活資料工業(yè)品價(jià)格年均漲幅不到2%，然而供給彈性較低的農(nóng)產(chǎn)品和商品房價(jià)格年均漲幅7%-9%和10%以上，缺少常規(guī)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的土地、收藏品、可轉(zhuǎn)讓礦山開采權(quán)等資產(chǎn)價(jià)格漲幅應(yīng)該更高。
在資產(chǎn)貨幣化范圍擴(kuò)大與程度加深背景下，供給彈性較小的房地產(chǎn)、藝術(shù)品、土地、礦山權(quán)屬等資產(chǎn)容易出現(xiàn)價(jià)格過度飆升即泡沫化問題。我國股票發(fā)行行政管制對(duì)股票資產(chǎn)供給彈性產(chǎn)生影響，然而2007年通脹高潮時(shí)股市出現(xiàn)6000點(diǎn)行情以及2014年初夏季節(jié)股價(jià)飆升，顯示資本市場(chǎng)也容易成為資產(chǎn)泡沫化侵襲對(duì)象。
隨著資產(chǎn)貨幣化程度加深，貨幣擴(kuò)張不僅表現(xiàn)為CPI等增加值對(duì)象價(jià)格上漲，而且更可能表現(xiàn)為已有存量資產(chǎn)價(jià)格飆升即資產(chǎn)泡沫因素。與此相聯(lián)系，傳統(tǒng)CPI對(duì)貨幣擴(kuò)張的響應(yīng)敏感度顯著下降。統(tǒng)計(jì)分析顯示，我國CPI對(duì)廣義貨幣滯后一年期變動(dòng)彈性，從1980-2000年0.647下降到2000-2014年的0.194，即新時(shí)期消費(fèi)物價(jià)對(duì)廣義貨幣反應(yīng)靈敏度比早先時(shí)期下降三分之二以上。
以資產(chǎn)泡沫為特征的存量通脹，與消費(fèi)物價(jià)上漲為特征的流量通脹比較，前者對(duì)經(jīng)濟(jì)體浸潤更深，派生失衡更為復(fù)雜，后續(xù)調(diào)節(jié)更為困難。CPI流量通脹下市場(chǎng)主體更多采用被動(dòng)囤積保值方式減損避害，資產(chǎn)泡沫化背景下市場(chǎng)主體，更傾向于通過主動(dòng)投機(jī)性投資避險(xiǎn)套利。
如果說流量通脹更多影響人們支出與儲(chǔ)蓄行為，存量通脹則更為深刻地影響負(fù)債與投資行為。流量通脹場(chǎng)合價(jià)格飆升可能來勢(shì)兇猛，然而如果斷實(shí)施正確治理措施可能較快收效；在資產(chǎn)泡沫化與負(fù)債杠桿率過高背景下，存量調(diào)整與資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)更為困難。
4萬億刺激的推延效應(yīng)
過度擴(kuò)張必然派生調(diào)整，然而本輪調(diào)整具體展開路徑不同。新世紀(jì)初年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張轉(zhuǎn)向下行調(diào)整發(fā)軔于2007年下半年，然而調(diào)整進(jìn)程由于美國金融危機(jī)沖擊與我國實(shí)施大規(guī)模刺激政策而暫時(shí)改變。四萬億刺激取得推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)V型回升成就，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)很快轉(zhuǎn)入復(fù)蘇做出特殊貢獻(xiàn)，然而貨幣信用急劇擴(kuò)張反彈也使本應(yīng)調(diào)整的失衡矛盾因素有所加劇，后續(xù)調(diào)整也變得更為復(fù)雜。
2007年是新一輪經(jīng)濟(jì)周期演變的轉(zhuǎn)折年份。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)過熱伴隨外部失衡加劇，常規(guī)貨幣信貸與銀行表外業(yè)務(wù)高速增長，樓市股市等資產(chǎn)價(jià)格飆升與CPI明顯上漲，“民工荒”現(xiàn)象提示勞動(dòng)市場(chǎng)需求偏緊壓力，形勢(shì)特征顯示多年擴(kuò)張達(dá)到極致，綜合矛盾發(fā)酵與釋放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行朝調(diào)整階段轉(zhuǎn)變。
2007年下半年中國政府系統(tǒng)實(shí)施緊縮取向政策，到2008年年中在控制經(jīng)濟(jì)過熱與通貨膨脹方面已取得初步成效。如能堅(jiān)持調(diào)整政策，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)減速持續(xù)一段時(shí)期后，應(yīng)有可能在2011-2012年重拾景氣增長。然而2008年秋季美國金融危機(jī)全面爆發(fā)并沖擊中國經(jīng)濟(jì)，外部環(huán)境逆轉(zhuǎn)急促改變我國宏調(diào)政策軌跡。
面對(duì)出口急劇收縮與經(jīng)濟(jì)增速快速下滑形勢(shì)，中國政府2008年11月初重新部署宏調(diào)政策并急促推出四萬億大規(guī)模刺激計(jì)劃。周期性緊縮政策轉(zhuǎn)變?nèi)绱思贝?，在改革開放時(shí)代可謂絕無僅有。刺激計(jì)劃重點(diǎn)不在于其流行名稱強(qiáng)調(diào)的政府承諾從2008年第4季度開始的九個(gè)季度中投資4萬億元，而是金融政策前所未有放松帶來貨幣信用罕見擴(kuò)張。
數(shù)據(jù)顯示，刺激政策出臺(tái)后廣義貨幣和信貸增速從早先15%上下很快飆升到25%-30%，地方政府債務(wù)從2007年4萬億元飆升到2010年10萬億元，三年飆升1.5倍，其中2009年增長62%。
貨幣大手放松與信用猛然擴(kuò)張，確實(shí)對(duì)扭轉(zhuǎn)此前經(jīng)濟(jì)增速快速令人不安的快速下滑形勢(shì)發(fā)揮了積極效果。工業(yè)生產(chǎn)增速從2008年底5%左右上升到2010年初20%以上，投資實(shí)際增速從2008年底15%上下飆升到2009年一度超過45%，GDP季度同比增速從2009年1季度6.2%低谷反彈到2010年2季度11.9%的階段性峰值。不過取得上述成就支付了不菲代價(jià)，一個(gè)重要代價(jià)就是使本來需調(diào)整的某些失衡因素進(jìn)一步加劇與復(fù)雜。
以房地產(chǎn)行業(yè)為例，該行業(yè)新世紀(jì)初多年擴(kuò)張已出現(xiàn)局部泡沫因素，2007年緊縮政策已對(duì)房地產(chǎn)過度擴(kuò)張初步產(chǎn)生降溫作用，2008年夏季這個(gè)行業(yè)已普遍感受到調(diào)整壓力。四萬億刺激使得受到過量庫存困擾的房地產(chǎn)開發(fā)商立刻解套并轉(zhuǎn)而投入新一輪更大擴(kuò)張，商品房價(jià)格則由此前低迷狀態(tài)應(yīng)聲而起。
在政府推出一攬子刺激措施后17個(gè)月內(nèi)，存在顯著低估偏差的房地產(chǎn)官方統(tǒng)計(jì)價(jià)格進(jìn)一步飆升47%，客觀上加劇了一些地區(qū)本已存在的房地產(chǎn)泡沫化因素。
貨幣信用刺激與十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃推動(dòng)投資急劇反彈，客觀上加劇了一些工業(yè)部門本已存在的產(chǎn)能過剩壓力，并對(duì)國際鐵礦石以及其它大宗商品價(jià)格2009年初反彈產(chǎn)生助推作用。隨著大宗商品價(jià)格2010年達(dá)到或接近危機(jī)前峰值，我國進(jìn)口價(jià)格隨之反彈到2008年上半年歷史峰值，貿(mào)易條件出現(xiàn)新世紀(jì)以來*5幅度年度惡化。
還應(yīng)關(guān)注的是，2008年秋季緊縮調(diào)控關(guān)鍵階段，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下跌會(huì)倒逼政府出臺(tái)刺激政策，因而對(duì)是否應(yīng)順勢(shì)調(diào)整心存疑慮，刺激政策客觀上坐實(shí)了政策救市預(yù)期，也使后續(xù)調(diào)整更加復(fù)雜。
此次經(jīng)濟(jì)調(diào)整難在哪兒？
中國經(jīng)濟(jì)快速增長伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)演變，本輪周期調(diào)整疊加更為深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整。一是要素價(jià)格上升與本幣實(shí)際升值“內(nèi)擠外壓”，倒逼勞動(dòng)密集型和低附加值行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，需培育足夠體量規(guī)模的新增長動(dòng)能才能走出低谷，因而比早先調(diào)整更加深刻。二是煤炭、鋼鐵、電力等重工業(yè)部門外延擴(kuò)張接近峰值，這些部門在早先下行調(diào)整階段先行回升推動(dòng)周期轉(zhuǎn)換的主引擎功能顯著弱化，要求深化改革簡政放權(quán)以創(chuàng)造更為分散化多樣化新增長動(dòng)能，因而也比早先調(diào)整更困難。
勞動(dòng)力土地等成本上升倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整
我國勞動(dòng)力、土地等要素成本以及環(huán)保成本都快速上升，本幣實(shí)際匯率趨勢(shì)性升值，構(gòu)成新時(shí)期我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整深刻而持久的驅(qū)動(dòng)力量。
*9，以農(nóng)民工群體這個(gè)較低端基準(zhǔn)勞動(dòng)力要素成本為例，平均月工資從2000年563元上升到2014年2864元，2014年是2000年5.08倍，年均增速為12.3%；考慮CPI上升的實(shí)際工資年均增速也在9.6%較高水平。用市場(chǎng)匯率折算美元衡量2014年是2000年6.76倍，年均增速更是高達(dá)14.6%。
第二，雖然2015年8月11日人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制改革伴隨對(duì)美元匯率短期貶值，然而過去十年人民幣對(duì)美元名義與實(shí)際匯率分別約升值30%和43%，人民幣名義和實(shí)際有效匯率分別升值50%和58%。
第三，全國國有土地出售價(jià)格從2003年每畝6.8萬元上升到2010年每畝42.3萬元，2010年畝均售價(jià)是2003年的6.2倍，十年景氣擴(kuò)張期年均上升29.8%。最后，生態(tài)環(huán)境壓力增加已達(dá)到與逼近紅線，環(huán)保監(jiān)管力度與環(huán)保成本趨勢(shì)性上升。
要素價(jià)格隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升而逐步上升，并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)結(jié)構(gòu)變遷，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性成功的產(chǎn)物，總體屬于合規(guī)律現(xiàn)象。不過上述變化某些方面，也與我國體制政策特定安排內(nèi)容以及某些有待完善因素有關(guān)。
例如近年我國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼快速增長提升農(nóng)民收入，同時(shí)也會(huì)增加農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移機(jī)會(huì)成本，并對(duì)農(nóng)民工工資上升產(chǎn)生某種邊際影響。在國有壟斷城市建設(shè)用地體制與農(nóng)村集體建設(shè)用地流轉(zhuǎn)權(quán)改革滯后背景下，市場(chǎng)機(jī)制難以較好發(fā)揮調(diào)節(jié)土地供求關(guān)系與抑制地價(jià)過快飆升的功能。企業(yè)用工各項(xiàng)社保提留比例增長偏快也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)用工成本增長過快。在經(jīng)濟(jì)景氣繁榮期，具有順周期屬性的企業(yè)利潤較快增長，企業(yè)對(duì)要素綜合成本快速上升尚能承受，目前經(jīng)濟(jì)下行階段面臨較大調(diào)整壓力。
要素價(jià)格變動(dòng)“內(nèi)擠外壓”倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整最突出表現(xiàn)，是大量加工貿(mào)易以及其它勞動(dòng)密集型行業(yè)或生產(chǎn)區(qū)段面臨緊迫調(diào)整壓力。在周期與結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加環(huán)境下，一些高度依賴傳統(tǒng)加工貿(mào)易的東南沿海地區(qū)，勞動(dòng)密集型主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)需逐步轉(zhuǎn)移和退出，同時(shí)要?jiǎng)?chuàng)造培育出足夠數(shù)量的新增長因素才能走出周期低谷，因而比早先調(diào)整來得更加深刻。
增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換需要結(jié)構(gòu)調(diào)整
隨著中國城市化與工業(yè)化整體進(jìn)入中后期，部分重工業(yè)部門外延擴(kuò)張達(dá)到或接近峰值，這些部門未來仍有不同程度數(shù)量增長空間，尤其是內(nèi)涵式集約增長潛力很大，然而未來難以承擔(dān)早先推動(dòng)周期階段轉(zhuǎn)換的重要增長引擎功能。
更廣泛觀察，推動(dòng)早先30余年我國經(jīng)濟(jì)高速增長的動(dòng)力結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，傳統(tǒng)行業(yè)助推增長能量相對(duì)早先時(shí)期顯著減弱，未來要在充分發(fā)掘利用傳統(tǒng)行業(yè)增長潛能同時(shí)，著力培育提升新增長動(dòng)能以“實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能協(xié)同作用”。本輪調(diào)整需更加重視深化改革簡政放權(quán)以激發(fā)市場(chǎng)活力，創(chuàng)造更為分散與多樣化增長動(dòng)力結(jié)構(gòu)，因而需付出更大努力并面臨更多困難。
增長動(dòng)力轉(zhuǎn)換從鋼鐵、電力、煤炭等幾個(gè)重工業(yè)部門，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)相對(duì)貢獻(xiàn)消長上看得比較明顯。改革時(shí)代上述三大重工業(yè)部門增速變動(dòng)呈現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟(jì)周期大體一致的形態(tài)，并在周期轉(zhuǎn)折階段往往較早回升，形成推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。
例如，第二輪調(diào)整低谷期鋼產(chǎn)量增速拐點(diǎn)發(fā)生在1990年，從1989年3.73%增速提升到1990年7.73%，明顯領(lǐng)先整體經(jīng)濟(jì)觸底回升時(shí)點(diǎn)。第三輪周期增速拐點(diǎn)發(fā)生在2001年，從2000年3.41%提升到2001年18%，再次顯著領(lǐng)先于整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入景氣增長階段時(shí)點(diǎn)。上述三個(gè)重工業(yè)部門對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)從上世紀(jì)末0.2個(gè)百分點(diǎn)上下，提升到2004-2007年1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，在新世紀(jì)初年景氣高漲時(shí)期對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長直接貢獻(xiàn)率在10%-13%之間。
然而鋼鐵等重工業(yè)部門數(shù)量擴(kuò)張已接近歷史峰值臨界點(diǎn)，這些部門集群在早先經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段先行回升并帶動(dòng)宏觀周期整體轉(zhuǎn)換的主引擎功能會(huì)顯著弱化。
以鋼鐵為例，主要發(fā)達(dá)國家普遍經(jīng)歷鋼鐵人均消費(fèi)量達(dá)到峰值后趨勢(shì)性下降過程，從15個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體情況看，日本與加拿大人均鋼鐵表觀消費(fèi)量峰值超過0.7噸，分別為0.82噸和0.78噸；法國與荷蘭低于0.5噸，分別為0.49噸與0.42噸；其余在0.5-0.7噸之間；15國鋼鐵消費(fèi)峰值的簡單均值約為0.6噸。與此對(duì)照，中國2014年表觀消費(fèi)量約為0.54噸，約占上述國家均值九成，或已接近歷史峰值。
煤炭和電力由各自消費(fèi)增長規(guī)律決定，可能也已接近歷史峰值。由于傳統(tǒng)部門增長驅(qū)動(dòng)功能趨于弱化，本輪調(diào)整更需要著力培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品以推動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，這使得本輪調(diào)整使命更為深刻與困難。