中證協(xié)*7公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年全國114家券商總資產(chǎn)為1.72萬億元，為2004年末的4.2倍，但僅為銀行業(yè)資產(chǎn)的1.3%左右，不及光大銀行[0.64% 資金 研報(bào)]的資產(chǎn)規(guī)模，約為保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)的23%。這反映國內(nèi)證券行業(yè)尚未走出典型的“大市場、小行業(yè)”格局，即經(jīng)濟(jì)總量、市值大，而行業(yè)規(guī)模小，行業(yè)規(guī)模與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、市場規(guī)模發(fā)展?fàn)顩r錯(cuò)配。
 

　　國內(nèi)證券行業(yè)在金融體系中被邊緣化，盈利與市場發(fā)展背離，主因歸于券商過度挖掘利潤表，而對于資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)本應(yīng)最能體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資源配置能力的礦藏，卻仍是一片荒漠。國內(nèi)券商長期依賴經(jīng)紀(jì)和股票承銷兩大通道業(yè)務(wù)作為主要的利潤表驅(qū)動(dòng)源，但通道業(yè)務(wù)的同質(zhì)化和單一化極易造成行業(yè)的惡性競爭，券商多年來仍然難以改變“看天吃飯”的困境。
 

　　從資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端來看，由于證監(jiān)會(huì)對券商業(yè)務(wù)范圍的限制，在很長一段時(shí)間內(nèi)券商自有資金只能從事傳統(tǒng)的二級(jí)市場自營投資和存放銀行，券商資金嚴(yán)重冗余，直到后來開展融資融券和直接投資試點(diǎn)后，券商自有資金才有了更多的投資方向，但總體來看券商的資金投資渠道仍顯不足。從負(fù)債端來看， 2012年證券行業(yè)杠桿率僅為2.3倍，扣除客戶保證金后更低，僅為1.5倍，相比起國內(nèi)銀行、信托等金融行業(yè)和國外證券行業(yè)接近20倍的杠桿率，國內(nèi)券商的財(cái)務(wù)杠桿可說近乎沒有，背后的主要原因在于融資來源較為狹窄，負(fù)債中以客戶保證金為主，缺乏其他債務(wù)融資渠道。
 

　　多年來國內(nèi)大多數(shù)券商的本質(zhì)只是一個(gè)通道公司加上一個(gè)證券投資公司，缺乏國外投行的資本中介和資本運(yùn)作的功能，盈利模式的差異造成了今日兩者實(shí)力的懸殊。券商要脫離被邊緣化的困境，盈利模式的轉(zhuǎn)型迫在眉睫，未來國內(nèi)券商轉(zhuǎn)型的方向就是將原有的“通道公司+證券投資公司”轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂休^高財(cái)務(wù)杠桿的綜合金融服務(wù)供應(yīng)商。
 

　　國內(nèi)券商亟待重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，在資產(chǎn)端大力發(fā)展資本消耗型業(yè)務(wù)，在負(fù)債端努力尋求負(fù)債經(jīng)營從而增大財(cái)務(wù)杠桿，以有效的資產(chǎn)負(fù)債管理來控制自身風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模，通過創(chuàng)造各種產(chǎn)品和充當(dāng)交易對手，為客戶提供流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，在滿足客戶不同的融資和投資需求的同時(shí)，賺取不同產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。只有重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，國內(nèi)券商才能真正向國際一流的投資銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展。
 

　　而證券行業(yè)要重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，必須同時(shí)具備三大條件：資產(chǎn)端要有資本消耗型的業(yè)務(wù)；負(fù)債端要有負(fù)債經(jīng)營的渠道；監(jiān)管體系要有所放松。可喜的是，隨著兩融、直投、約定式回購和做市等業(yè)務(wù)的深入開展以及自營投資范圍的擴(kuò)大，券商資金有了更廣闊的用武之地；而券商發(fā)行短融、公司債[0.00%]和次級(jí)債得到重啟，負(fù)債經(jīng)營的渠道大大拓寬，行業(yè)基本具備提升杠桿的能力；同時(shí)監(jiān)管層兩次調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，并表態(tài)將優(yōu)化凈資本等監(jiān)管指標(biāo)的計(jì)算，政策放松態(tài)勢明顯，券商提高財(cái)務(wù)杠桿的空間逐步打開。因此，國內(nèi)證券行業(yè)未來有望以重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表為突破口，走向從券商到投行的轉(zhuǎn)型之路。