IPO在審企業(yè)財(cái)務(wù)核查就像上帝隨意拋出的一枚骰子，不經(jīng)意間就導(dǎo)演了擬上市公司飛越IPO財(cái)富閘門命運(yùn)的悲歡離合。

擬在主板上市的中郵速遞物流(EMS)或是其中的一個(gè)典型，其于2012年5月4日發(fā)審過會(huì)，截至目前其申請(qǐng)依然顯示“中止審查”狀態(tài)，而其至今也未遞交自查報(bào)告。

中郵速遞物流是此次為數(shù)不多的央企中止審查代表之一。

“未能如期提交自查報(bào)告的主板企業(yè)中，已過會(huì)的EMS是因?yàn)閷?shí)在難以下財(cái)務(wù)沒問題的結(jié)論，還是因?yàn)辄c(diǎn)太多工作量太大沒法完成，就不得而知了。”一位資深投行人士公開點(diǎn)評(píng)指出。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中郵速遞物流或存在重組改制方案帶來關(guān)聯(lián)交易隱患、4子公司未經(jīng)審計(jì)納入2011年報(bào)、使用財(cái)技調(diào)節(jié)利潤(rùn)等三大問題。

重組改制隱患

中郵速遞物流上市前兩年凈利潤(rùn)保持110.07%、79.52%的高速增長(zhǎng)，無疑將給市場(chǎng)留下一個(gè)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁快速增長(zhǎng)的形象。

這或源于中郵速遞物流的重組改制上市方案，其為郵政競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)與郵政普遍服務(wù)業(yè)務(wù)分業(yè)經(jīng)營(yíng)改革的產(chǎn)物。

中國(guó)郵政集團(tuán)以2009年6月30日為基準(zhǔn)日，將郵政集團(tuán)及各省郵政公司所屬的速遞物流專業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，無償劃轉(zhuǎn)給“中國(guó)郵政速遞物流公司”。2010年6月10日，中郵速遞物流正式宣告發(fā)起設(shè)立。

但這個(gè)帶來優(yōu)質(zhì)上市公司資產(chǎn)的重組改制方案背后，值得深究。其中，根據(jù)招股書顯示，劃轉(zhuǎn)入上市主體的省市速遞公司2011年凈利潤(rùn)超9億元，而其各自母體殘留業(yè)務(wù)當(dāng)年虧損累計(jì)達(dá)51.8億元。

一位深圳知名券商投行人士對(duì)記者指出，這種切割重組技巧帶來的隱患是，注入到上市公司的優(yōu)質(zhì)是否完全存在剝離的可能性？未來是否存在母公司通過關(guān)聯(lián)關(guān)系涉嫌侵害上市主體的可能性？

事實(shí)上，目前母公司經(jīng)營(yíng)正每況愈下，截至2011年12月31日，全國(guó)各地郵政公司的凈資產(chǎn)合計(jì)只有552.4億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)合計(jì)虧損51.8億元，而郵政公司剩余業(yè)務(wù)都是難以賺錢的普通郵政業(yè)務(wù)。

此外招股書顯示，各省郵政公司均為中國(guó)郵政集團(tuán)的控股子公司，2011年末，中國(guó)郵政集團(tuán)凈資產(chǎn)1472.34億元，凈利潤(rùn)209.36億元。

這與各省郵政公司剩余合計(jì)凈資產(chǎn)552.4億元、凈利潤(rùn)-51.8億元形成了強(qiáng)烈對(duì)比。

上述投行人士指出：“這里面龐大凈資產(chǎn)、近250億元盈利來源何處，招股說明書中關(guān)聯(lián)方一節(jié)并未提及。”

其進(jìn)一步指出，“這樣的重組改制手法或涉及大股東為上市公司承擔(dān)隱形成本開支，上市公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性和可持續(xù)發(fā)展存在嚴(yán)重問題。”

高速增長(zhǎng)背后

值得注意的是，除了重組改制外，公司上市前的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)或還源于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的微妙變化。

2010年、2011年，中郵速遞物流凈利潤(rùn)增速同比分別高達(dá)110.07%、79.52%，而營(yíng)業(yè)收入增速分別只有14.61%、14.99%，凈利潤(rùn)增發(fā)大大超出營(yíng)業(yè)收入增速。

這或可從其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的變動(dòng)找到答案。2009年，中郵速遞物流的財(cái)務(wù)收入/費(fèi)用（財(cái)務(wù)收入-費(fèi)用）凈額為-6144.5萬元。在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的2010年、2011年，其財(cái)務(wù)收入/費(fèi)用凈額卻逆襲變成1890.4萬元、6128.3萬元。

可見，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅節(jié)省為其業(yè)績(jī)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)作出了突出貢獻(xiàn)。

合并現(xiàn)金流量表顯示，中郵物流速遞收到其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)井噴式暴漲，2010年其收到其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流10.02萬元，到了2011年就變成了10.9億元。

而母公司報(bào)表這一數(shù)值變動(dòng)幅度更加強(qiáng)烈，母公司收到其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流從2010年的238.1萬元增加至10.8億元，收到其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流金額為銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金數(shù)量的2130倍。

業(yè)內(nèi)人士分析，中郵速遞物流財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅節(jié)省或與其手中掌握了大量無成本資金有關(guān)。“這應(yīng)是中郵速遞物流大股東使用這些資金，為上市公司節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用。”

可以佐證的是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年，中郵速遞物流銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為259.1億元，同比僅增長(zhǎng)了28.5%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從上一年的10.68降至9.54，存貨周轉(zhuǎn)率從前一年170.65降至133.27，母公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的37.33%升至40.95%。

這意味著，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來的現(xiàn)金流增加有限、運(yùn)營(yíng)效率不升反降及資產(chǎn)負(fù)債率保持上升的態(tài)勢(shì)下，中郵速遞物流財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)省、凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)更耐人尋味。

審計(jì)漏洞？

除了重組改制方案帶來的隱患與財(cái)務(wù)報(bào)表的奇怪之處外，中郵速遞物流的招股說明書本身也存在明顯的審計(jì)漏洞。

其中，納入會(huì)計(jì)合計(jì)報(bào)表的上市公司控股子公司有4家2011年年報(bào)未經(jīng)審計(jì)，包括中郵物流有限責(zé)任公司（下稱中郵物流）、中國(guó)郵政航空有限責(zé)任公司（下稱中郵航空）、北京鴻速經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司（下稱北京鴻速）、中國(guó)快遞服務(wù)有限公司（中國(guó)快遞）。

例如，招股書顯示，中郵物流截至2011年12月31日，總資產(chǎn)為62162.34萬元，凈資產(chǎn)為36782.50萬元，2011年度凈利潤(rùn)為723.21萬元（以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。

“上市公司控股子公司有4家2011年年報(bào)未經(jīng)審計(jì)，中郵速遞物流當(dāng)年的會(huì)計(jì)合并報(bào)表編制明顯存在審計(jì)漏洞。”上述投行人士指出。

中郵速遞物流的保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所為普華永道中天，業(yè)內(nèi)人士評(píng)論指出上述漏洞顯示，中介機(jī)構(gòu)或難以保證中郵速遞物流報(bào)告期內(nèi)合并會(huì)計(jì)報(bào)表的完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性。