[ “企業(yè)在發(fā)行債券過程中將會(huì)加強(qiáng)企業(yè)治理能力，提高財(cái)務(wù)透明度；而且債券市場(chǎng)通過分流部分流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資資金，有助于糾正當(dāng)前A股市場(chǎng)的畸形狀態(tài)，同時(shí)釋放形成資產(chǎn)泡沫的壓力。” ]
　　當(dāng)前的中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該是讓債券市場(chǎng)大放異彩的時(shí)候了。
　　在9月11日的世界經(jīng)濟(jì)論壇“重塑中國(guó)金融業(yè)”（Boost Chinese Finance）分論壇上，進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)成為包括解決當(dāng)前財(cái)政軟約束、降低中小企業(yè)融資成本等金融難題的良方。
　　債券市場(chǎng)成核心
　　金融業(yè)一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)是大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，降低銀行借貸在社會(huì)融資中的比重，這個(gè)變化已經(jīng)發(fā)生。
　　據(jù)2014年初的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)金融市場(chǎng)上，人民幣貸款占整個(gè)社會(huì)融資的比重已經(jīng)從2008年以前的80%降到目前的51.4%，意味著中國(guó)目前的平均直接融資占比距離成熟金融市場(chǎng)的65%以上的水平仍然有一定差距，繼續(xù)提高直接融資占比是中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步完善的發(fā)展方向。
　　2013年11月份十八屆三中全會(huì)上《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確指出，“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。”
　　“盡管政策方針已經(jīng)很早確立，但目前多層次資本市場(chǎng)尚未建立起來，要構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，發(fā)展壯大債券市場(chǎng)是核心。”上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院（SAIF）副院長(zhǎng)朱寧教授在參加“重塑中國(guó)金融業(yè)”論壇時(shí)表示。
　　銀監(jiān)會(huì)前主席、現(xiàn)任金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）成員及其監(jiān)管合作常設(shè)委員會(huì)副主席劉明康也表示，要重視資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)，是建立與新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展配套金融市場(chǎng)的要求。
　　按照劉明康的計(jì)算，目前地方政府直接負(fù)債及平臺(tái)的或有負(fù)債總計(jì)18萬(wàn)億，中信資本控股有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堒插费a(bǔ)充稱，上述債務(wù)的平均期限是2年。
　　“如果全部是銀行負(fù)債，2年的債務(wù)期限及18萬(wàn)億的債務(wù)規(guī)模對(duì)銀行造成的壓力非常大，如果以市政債的形式分散在債券市場(chǎng)，就會(huì)釋放極大的壓力。”張懿宸表示。
　　8月下旬，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確表示要放開市政債券發(fā)行；而且9月4日，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》重新修訂，為地方政府發(fā)行市政債提供了法律基礎(chǔ)。
　　除了可以緩解地方政府債務(wù)壓力，債券市場(chǎng)在完善企業(yè)治理、完善中國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行、降低企業(yè)融資成本、多元化投資途徑、減緩資產(chǎn)泡沫等方面也具有顯著作用。
　　“企業(yè)在發(fā)行債券過程中將會(huì)加強(qiáng)企業(yè)治理能力，提高財(cái)務(wù)透明度；而且債券市場(chǎng)通過分流部分流入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資資金，有助于糾正當(dāng)前A股市場(chǎng)的畸形狀態(tài)，同時(shí)釋放形成資產(chǎn)泡沫的壓力。”朱寧表示。
　　可以說，中國(guó)債券市場(chǎng)到了一個(gè)大放異彩的時(shí)間，這與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景和市場(chǎng)成熟度密切相關(guān)，但一個(gè)值得注意的情況是，中國(guó)債券市場(chǎng)仍然是一個(gè)分割的市場(chǎng)，監(jiān)管也存在嚴(yán)重分割，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間存在明顯的競(jìng)爭(zhēng)，這在中國(guó)債券市場(chǎng)上被戲稱為“多龍治水”，包括國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、央行主導(dǎo)下的銀行間交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)等幾乎各個(gè)金融機(jī)構(gòu)都有排他的專屬債券發(fā)行審批權(quán)。
　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分割與競(jìng)爭(zhēng)在過去十年中在一定程度上推動(dòng)了債券市場(chǎng)的發(fā)展，這其中最典型的是央行主導(dǎo)下的交易商協(xié)會(huì)。
　　交易商協(xié)會(huì)是中國(guó)債券市場(chǎng)中*8嘗試注冊(cè)制（或者準(zhǔn)注冊(cè)制）的機(jī)構(gòu)，受該制度的影響，在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的中票、短融（超短融）以及PPN等債券融資工具快速發(fā)展，并很快占到非金融企業(yè)債券的半壁江山。
　　《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，從2008年8月4日起至2014年8月4日的6年間，總計(jì)發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模為2.57萬(wàn)億元，證監(jiān)會(huì)審批發(fā)行的公司債只有7500億元，而在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的中票、短融和定向工具三項(xiàng)分別為4.08萬(wàn)億元、6.67萬(wàn)億元和1.54萬(wàn)億元。
　　隨著資本市場(chǎng)的不斷成熟，經(jīng)濟(jì)參與主體通過債券市場(chǎng)融資的需求不斷提升，繁瑣的監(jiān)管尤其是附帶尋租空間的債券發(fā)行審批制度就似乎顯得有些不合時(shí)宜，而且加之交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)制先入為主帶來的市場(chǎng)先機(jī)，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在逐漸跟進(jìn)。
　　“除了國(guó)債、地方政府債、金融債等特殊發(fā)行主體，其他資質(zhì)允許的主體原則上都可以選擇在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行融資工具，對(duì)于拓展市場(chǎng)參與主體融資渠道、 發(fā)展中國(guó)直接融資市場(chǎng)起到了重要作用，類似于一種虹吸效應(yīng)。
　　為避免自己對(duì)發(fā)行主體的影響被削弱，其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)早晚會(huì)跟進(jìn)。”一名接近交易商協(xié)會(huì)的人士對(duì)本報(bào)記者表示。債券市場(chǎng)審批權(quán)下放趨勢(shì)日益明顯，其中最為顯著的是債券市場(chǎng)中的高級(jí)產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
　　今年6月和7月，資產(chǎn)證券化兩大審批機(jī)構(gòu)銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)紛紛向主要參與主體發(fā)文，就審批權(quán)改備案制征求意見，如果連復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都可以實(shí)行備案而非審批制，那么審批制逐漸淡出債券市場(chǎng)或許指日可待。

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