2014年半年報顯現(xiàn)出兩大特征：一是盈利波動仍然很弱，二是行業(yè)內部分化加劇。究其原因，我們認為是目前有兩大矛盾未能解決。
　　*9大矛盾：周期性行業(yè)分化顯著
　　今年以來，政策力量的加強和市場力量的減弱相當明顯。為了緩解經濟下行的壓力，政策面有明顯的放松，因此可以觀察到與基建投資相關的一些行業(yè)景氣有了明顯改善(如鐵路設備、電力設備等)。但是另一方面，由于地產銷售遲遲不見好轉，開發(fā)商資金鏈緊張，因此遲遲無法加大地產投資，這導致與地產投資相關的很多行業(yè)景氣回落(如水泥、工程機械等)。
　　第二大矛盾：周期因素和結構因素不同步
　　A股企業(yè)最明顯的結構特征就是高杠桿——表現(xiàn)在重資產特征使得經營杠桿過高，以及資產負債率不斷膨脹使得財務杠桿過高。在需求總量不斷擴張的增量經濟模式下，高杠桿會放大周期性的盈利改善(表現(xiàn)在固定資產周轉率會提升和財務費用率會下降)，但在需求總量趨弱的存量經濟模式下，周期性的盈利改善卻會被高杠桿所拖累，因為折舊攤銷和財務費用無法隨收入下臺階而同步減少(表現(xiàn)在固定資產周轉率下降和財務費用率上升)。
　　盈利回升短期看地產 長期去杠桿
　　地產投資有望在明年回升，從而帶動盈利趨勢改善。制約A股盈利彈性的短期矛盾是政策力量加強(基建投資加速)和市場力量變弱(地產投資減速)。今年以來，監(jiān)管層已多次提出了要保障經濟運行的“下限”和“底線”，這使得政策力量在短期內還不會弱化，因此關鍵因素在于，地產投資什么時候能夠恢復。
　　從歷史經驗來看，地產投資一般滯后銷售一個季度回升，而近期雖然各地放開限購，但銷售的改善還不明顯，因此預計年底才會看到地產銷售的回升，明年上半年地產投資才有可能改善。
　　但由于“去杠桿”過程較慢，明年的盈利波動區(qū)間仍將較小。我們預計存量經濟的特征將會長期維持，而企業(yè)盈利要在這種模式下獲得長期彈性，就必須要通過去杠桿來減少固定成本，我們預計去杠桿對A股盈利的長期正面影響最快將在2016年以后才會體現(xiàn)出來。
　　在短期周期性因素的影響下，A股盈利趨勢在今年下半年仍會下行(地產投資無法回升，同時去年下半年基數較高)，而明年在地產投資改善的帶動下有望出現(xiàn)回升。但是受制于中期結構性因素的壓力，這種回升仍然是“存量經濟”下的小幅上行。
　　財務數據篩選 重點關注四大行業(yè)
　　行業(yè)角度，建議關注金屬制品、鐵路設備、醫(yī)藥、非銀金融。根據對當前情況的分析，我們認為上游資源類行業(yè)雖然盈利在回升，但整體經營環(huán)境較差，向上彈性不大，因此不做推薦；而可選消費品和TMT板塊的盈利增速在下行，因此也不做推薦。
　　而在中游制造、必須消費、金融這三大板塊中，行業(yè)的內部分化非常嚴重，我們建議在中游制造中超配金屬制品和鐵路設備；在必須消費品中超配醫(yī)藥；而在金融服務中超配非銀金融。
　　新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

 高頓網校官方微信
掃一掃微信，關注*7財經資訊