近期英國雜志《經(jīng)濟學人》一篇《余額寶“危險了”》將余額寶再度成為市場關(guān)注的焦點。
　　余額寶收益率下降已經(jīng)是不爭事實，整個貨幣基金都難逃收益率下降的厄運?？v然，貨幣基金經(jīng)理們努力提高了久期。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)過去兩個季度，可比貨幣基金的平均久期由51天連上兩個臺階，一季度為80天，二季度98天——這意味著“寶寶類”貨幣基金的總體風險在增加。
　　但在資金面相對寬松的情況之下，仍舊難以挽留高收益率。因此不應該是“余額寶危險了”，實際情況是“寶寶們整體都危險了”。
　　高收益率“搶”規(guī)模
　　剛剛公布完的基金二季報顯示，今年二季度天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年二季度，貨幣型基金規(guī)模從1.46萬億份增長至二季度末的1.58萬億元，凈申購達到943.76億份，增長比例達到6.46%。
　　其中興全添利寶基金成為單季度凈申購381.73億份，成為二季度規(guī)模擴張*5的基金產(chǎn)品。
　　該基金的突飛猛進來源于其對接“掌柜錢包”，掌柜錢包于3月初剛剛上線，截至6月30日，規(guī)模已達519億元。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示興全添利寶二季度7日年化收益率均值為5.48%，在這寶寶類基金產(chǎn)品中位居前列。
　　余額寶對接的天弘增利寶在今年二季度規(guī)模增速下降，但仍舊增加了329億份。該基金在二季度的平均7日年化收益率為4.91%，在貨幣基金中位居前20名。此外，鵬華增值寶、嘉實活期寶等寶寶類貨幣基金產(chǎn)品的7日年化收益平均值都在5%以上，且規(guī)模出現(xiàn)不同程度的增加。
　　縱然這些貨幣基金的7日年化收益率如此接近，但是截至二季度末，其投資組合的平均剩余期限相差甚大。平均剩余期限較低的為鵬華增值寶，僅35天；興全添利寶截至二季度末平均剩余期限為103天，略微高于平均值。
　　深圳某貨幣基金經(jīng)理向記者表示：“貨幣基金主要配置協(xié)議存款，協(xié)議存款的利率一般稍高于銀行間市場利率，一般而言，每家基金公司因持有的資金量不同而議價能力不同，但每一家銀行在和基金公司做協(xié)議存款的時候報價不會相差太多，一般是幾個BP。在規(guī)模相對穩(wěn)定的情況下，可以向長期合作的銀行索要相對較高的協(xié)議存款。”
　　除了提高協(xié)議存款的議價能力外，貨幣基金制造短期高收益率的另外一個辦法是賣券。
　　能保持較高收益率的貨幣基金一般是因為基金經(jīng)理投資經(jīng)驗較豐富，能夠及時把握短融交易機會；根據(jù)不同的期限安排短融自動到期，從而保證持續(xù)穩(wěn)定的收益釋放。
　　然而，基金持有的所有短融并非總有交易機會的，基金持有的高價值券賣掉，收益兌現(xiàn)后，高收益率難以為繼。不過，也不排除一只基金持有的短融較多，且可以陸續(xù)出手賺取差價，持續(xù)帶來收益。
　　事實上，在今年二季度 ，不少互聯(lián)網(wǎng)寶寶類基金為了營銷而通過“非常規(guī)”手段釋放業(yè)績。然而，今年以來尤其是下半年央行[微博]貨幣政策相對寬松，貨幣基金等現(xiàn)金理財工具收益率均呈逐步下滑、回歸正常水平態(tài)勢。
　　另一方面隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的降溫，寶寶類產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏明顯下降，基金公司缺乏釋放業(yè)績的沖動。
　　市場人士預計余額寶8月收益率跌破4%，天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰則表示：“如果貨幣市場走弱，我們收益回歸也是一個穩(wěn)定的回歸過程，不會突然間掉下去。我們也從來不說要把收益率做到多高，收益率不是我們的*9考慮，我們最看重的還是風險控制。”
　　對于余額寶的收益率下降，好買基金研究中心白巖表示：“今年經(jīng)濟保增長壓力較大，貨幣政策悄然放寬成為一個配套的刺激政策。盡管名義上而言貨幣政策并非放松，但通過一些迂回的路徑，以貨幣政策偏緊之名，行一個實際寬松的事實。監(jiān)管當局采取一些手段比如定向降準等來創(chuàng)造寬松的環(huán)境，資金環(huán)境較之前出現(xiàn)了寬松。”
　　這也就意味著貨幣基金的高收益率難以維持，貨幣基金的收益率從年初*6的7%，回落至5%再至目前的4%左右。“不排除貨幣基金下半年存在繼續(xù)往下的壓力，資金面局勢短期不會逆轉(zhuǎn)。”業(yè)內(nèi)人士分析。
　　久期相差180天
　　通常情況下，收益率下降意味著風險的下降。但對于寶寶類產(chǎn)品而言則相反。
　　天弘增利寶的報告期末投資組合平均剩余期限，從2013年第三季度的44天增加到2013年第四季度的51天；2014*9季度持續(xù)繼續(xù)上升為57天，最近第二季度報表顯示其剩余期限為75天。
　　記者統(tǒng)計，有可比數(shù)據(jù)的貨幣基金的平均久期為98天， 天弘增利寶位于平均久期以下。
　　天弘增利寶的久期位于業(yè)內(nèi)平均水平以下。基金經(jīng)理王登峰表示，今年6月份市場資金面盡管很松，但我們預判下半年央行依舊保持穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，公開市場操作有利于創(chuàng)造一個相對寬松的資金面局面，資金價(1285.00, 2.20, 0.17%)格也會相對維持在一個較低的位置，6月份是相對比較好的建倉機會，因此適當拉長了久期。
　　一般來說，報告期末投資組合平均剩余期限越長，收益就越高，但風險也越大，受到利率的影響就越大。
　　好買基金研究員白巖解釋：“久期和收益要辯證來看待，貨幣基金總是要面對贖回的壓力，現(xiàn)實不可能有平穩(wěn)運行的機會。幾乎每只貨幣基金每天都會有一部分資產(chǎn)到期，必須新配另一部分資產(chǎn)。天弘增利寶去年規(guī)模暴漲，這段時間，資產(chǎn)剩余期持續(xù)較低。彼時，天弘增利寶的規(guī)模急劇膨脹，該基金的原本資產(chǎn)到期，基金經(jīng)理只能配一些短期的資產(chǎn)。該基金逐步放慢了規(guī)模增長的速度，各個期限資產(chǎn)恢復了正常、均衡的狀態(tài)。”
　　和天弘基金不斷拉長久期的行為相比，工銀瑞信[微博]安心增利市場內(nèi)貨幣A的狀況恰好相反，該基金去年三季度的平均久期為51天，四季度久期為36天，到今年一季度末該基金的平均久期銳減至10天，今年二季度末則只有9天，為所有貨幣基金類產(chǎn)品最低。而同期廣發(fā)貨幣A的平均久期為189天 ，兩者久期相差180天。
　　一般而言，貨幣市場基金按照久期共分為三類，分別是180天、120天和其它。“其它”包括90天和75天。貨幣基金的久期是指貨幣基金投資組合的平均剩余期限，久期越長，流動性越差。為了引導貨幣基金發(fā)揮其現(xiàn)金管理工具職能，而不是過度追求收益率，2012年下半年，監(jiān)管部門將貨幣基金久期從180天降至120天，即貨幣基金投資組合平均剩余期限不得超過120天，2013年新成立的貨幣基金絕大多數(shù)已將久期設置為120天。
　　有基金研究員告訴記者說：“不排除有些貨幣基金是為了留住客戶，在季末時點去沖一下收益。一般這個期限，短期資金面比較緊，把大筆資金投入到一些短期回購和協(xié)議存款，其目的主要是既可以幫其他同行解決資金需求，可以幫自己沖一下收益，更好地留住客戶。”
　　至于工銀瑞信安心出現(xiàn)的這種現(xiàn)象，白巖表示：“通過看他們之前的季度財報可以發(fā)現(xiàn)，該基金對于30天內(nèi)的資產(chǎn)配置比較高。該基金為場內(nèi)基金，既能在二級市場買賣，也可以一級市場申贖。所以規(guī)模變化的壓力比一般的貨基大一些，所以配置短期資產(chǎn)的比例相對多。”
　　廣發(fā)貨幣的久期相對較長，該基金經(jīng)理溫秀娟在其二季度報中分析，增配短期融資券來拉長久期，獲得良好的資本利得收益。預計下半年央行仍然會維持適度寬松的政策，貨幣市場利率不會大幅波動，將適當配置高收益短期融資券，保持合理的久期，提高組合收益率。

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