郭施亮：肖鋼治市怎能脫離中小股民？

　　2013年3月17日，肖鋼正式擔(dān)任中國證監(jiān)會主席。時(shí)至今日，肖鋼在任時(shí)間已經(jīng)接近16個(gè)月。證監(jiān)會主席頻繁更替，證監(jiān)會主席難當(dāng)已經(jīng)是家喻戶曉了。然而，對于新一任證監(jiān)會主席肖鋼來說，短短數(shù)月時(shí)間，卻“白了頭”，也印證了證監(jiān)會主席并非一件好差事。
　　以鐵腕作風(fēng)著稱的肖鋼，無論對資本市場的市場化改革，還是對法制化改革等方面均下了“苦功”。在任期間，肖鋼執(zhí)行的一系列政策措施都對當(dāng)時(shí)的資本市場構(gòu)成極其重要的影響，但同時(shí)也存在一些不為人知的漏洞，甚至脫離了中小股民。具體分析，主要有以下幾大方面的體現(xiàn)。
　　其一、肖鋼嚴(yán)肅懲治內(nèi)幕交易、違規(guī)造假等證券違法違規(guī)行為，但在處罰的過程中卻存在諸多爭議。
　　在任期間，肖鋼反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊市場、操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。其中，“816光大證券烏龍事件”以及萬福生科造假案當(dāng)屬肖鋼在任期間*2影響力的事件。
　　以“816光大證券烏龍事件”為例，該事件被稱為當(dāng)年證券市場上影響最深刻的事件。2013年11月1日，證監(jiān)會召開專項(xiàng)發(fā)布會通報(bào)了816光大證券烏龍事件，并認(rèn)定光大證券異常交易構(gòu)成了內(nèi)幕交易。11月14日，光大證券收到證監(jiān)會《行政處罰決定書》，證監(jiān)會決定沒收光大證券8月16日13時(shí)至14時(shí)22分之前對沖交易的非法所得，并處5倍罰款，共計(jì)5.23億元；停止除了固定收益、證券自營業(yè)務(wù)外的自營業(yè)務(wù)，以及暫停審批其他新業(yè)務(wù)；對徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波分別予以警告，罰款60萬元并采取終身的證券市場進(jìn)入措施，并宣布為期貨市場禁止進(jìn)入者。
　　然而，在“816光大證券烏龍事件”發(fā)生之后，卻引來了一系列的后續(xù)問題。例如，投資者難以獲得索賠、楊劍波多次提出上訴等。通過此事件，也深刻反映出我國證券市場在應(yīng)對突發(fā)性事件問題上仍然缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)。
　　再以萬福生科造假案為例，2013年9月，證監(jiān)會對萬福生科造假案正式開出罰單，責(zé)令萬福生科整改，并處罰款30萬元；對相關(guān)責(zé)任人處于5萬至30萬元的罰款。其中，對保薦機(jī)構(gòu)平安證券采取暫停3個(gè)月保薦機(jī)構(gòu)的資格，并處以7665萬元的罰金。至此，萬福生科造假案被稱為史上最嚴(yán)的罰單。另外，在萬福生科事件中，其對投資者索賠作出了合理的處理，成就賠償案例的新標(biāo)桿。
　　雖然萬福生科造假案成就史上最嚴(yán)的罰單，但是證監(jiān)會對萬福生科依然沒有執(zhí)行強(qiáng)制退市的舉措，此舉反映出中國證券市場的違規(guī)成本始終偏低。
　　其二、肖鋼大力推動新股發(fā)行制度改革，但在改革進(jìn)程中卻暴露出諸多漏洞，從而導(dǎo)致新股改革越走越遠(yuǎn)。
　　以此輪新股改革中的打新規(guī)則為例，前期的新股市值配售方案規(guī)定，不僅明確市值申購門檻為1萬元，且需要持有一定數(shù)量非限售股的投資者才能夠參與網(wǎng)上申購。此外，投資者持股市值將以T-2日終的市值計(jì)算，T-1日即可賣出，此舉雖限制了資金打新的局面，卻強(qiáng)化資金炒新的熱情。
　　隨后，即今年5月9日，滬深兩大交易所下文修改IPO打新市值配售辦法，投資者持有市值的計(jì)算口徑改為按T-2日前20個(gè)交易日的日均市值來計(jì)算，從而使打新資金大幅度擴(kuò)容，同時(shí)也為本輪新股惡炒創(chuàng)造了機(jī)會。
　　顯然，正因?yàn)橹贫仍O(shè)定的不合理，加劇了新股惡炒的亂象。而政策頒布的朝令夕改也令新股改革遲遲無法達(dá)到預(yù)期的目的。目前，肖鋼正著手推動新股發(fā)行注冊制改革，或?qū)⒂?015年前后全面鋪開股票發(fā)行注冊制。屆時(shí)，市場的準(zhǔn)入門檻將大幅下降，大量垃圾企業(yè)有望借助違規(guī)造假等行為謀求上市，市場將如何應(yīng)對這一問題值得思考。
　　其三、肖鋼多次強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮上市公司退市機(jī)制的作用，進(jìn)一步改革完善上市公司退市制度。多年來，退市難的問題嚴(yán)重困擾中國股市的健康發(fā)展，而退市改革屢次推行，卻始終未能有效落實(shí)。
　　自2001年P(guān)T水仙實(shí)行退市至今，10余年間，僅有78家A股上市企業(yè)實(shí)行退市。其中，因觸發(fā)財(cái)務(wù)指標(biāo)退市的有45家，剩余的上市公司均為兼并吸收等原因被退市。
　　在A股市場中，上市難，退市更難。以剛剛實(shí)現(xiàn)退市的退市長油為例，它屬于2012年退市制度改革以來首家因財(cái)務(wù)指標(biāo)而退市的上市企業(yè)。同時(shí)，它還屬于首家進(jìn)駐退市整理板而順利退市的上市公司。
　　退市長油的最終退市實(shí)屬難得。更多的時(shí)候，持續(xù)虧損的企業(yè)依靠稅收優(yōu)惠、減免利息乃至地方補(bǔ)貼等渠道實(shí)現(xiàn)扭虧。對于地方上市企業(yè)而言，不僅深刻影響著當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)、稅收，而且還對就業(yè)等方面起到重要性的作用。因此，針對部分地方的上市企業(yè)出現(xiàn)接連虧損的局面，多數(shù)地方都會采取一切手段為企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧。對此，最終能夠?qū)崿F(xiàn)退市的企業(yè)就少之又少了。
　　不可否認(rèn)，中國的退市制度難以打破股市不死鳥神話。而肖鋼在任期間，即使對退市制度改革進(jìn)行大力推進(jìn)，卻因執(zhí)行效率低下，涉及利益鏈條太廣，最終難以起到根本性的推動效果。
　　其四、肖鋼在任期間力推發(fā)行優(yōu)先股，加速了金融市場的創(chuàng)新進(jìn)程。不過，隨著優(yōu)先股陸續(xù)發(fā)行，市場卻對優(yōu)先股產(chǎn)生另一種疑惑，即變味的再融資。
　　發(fā)行優(yōu)先股本來屬于證券市場的創(chuàng)新之舉。不過，國內(nèi)優(yōu)先股設(shè)計(jì)之初并非為投資者創(chuàng)造新的投資渠道而制定。管理層期望通過發(fā)行優(yōu)先股拓寬銀行、電力等大型國企的融資渠道。從而起到促進(jìn)資本市場發(fā)展，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。
　　顯然，偏高的準(zhǔn)入門檻以及龐大的變相再融資規(guī)模扭曲了發(fā)行優(yōu)先股的好意，而大部分的投資者也無法從優(yōu)先股之中撈得好處。
　　筆者郭施亮認(rèn)為，肖鋼上任至今已有近16個(gè)月，但是期間股市的表現(xiàn)卻并不樂觀。肖鋼治市雖然著眼于長遠(yuǎn)，卻脫離了中小股民。中國股市的圈錢亂象已經(jīng)基本毀滅了股市特有的投資功能。隨著批量的新股發(fā)行上市，可預(yù)期的發(fā)行注冊制度的兇猛來襲，股市抽血機(jī)器將加速運(yùn)轉(zhuǎn)。屆時(shí)，中國股市的融資功能或?qū)适?。那么，面對一個(gè)畸形發(fā)展的證券市場，國內(nèi)中小投資者的合法權(quán)益又從何談起呢？
　　本文來源：郭施亮網(wǎng)易博客