什么是定向增發(fā)？定向增發(fā)也叫非公開(kāi)發(fā)行即向特定投資者發(fā)行新股，適用于已經(jīng)上市的公司，類似于海外常見(jiàn)的私募，中國(guó)資本市場(chǎng)也早已有之。
一、定向增發(fā)的法律規(guī)定
《公司法》、《證券法》等均對(duì)非公法發(fā)行做出了類似股份有限公司一般性的規(guī)定，主要針對(duì)非公開(kāi)發(fā)行的兩個(gè)文件如下：
(1)2002年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的關(guān)于上市公司增發(fā)新股的有關(guān)條件的通知，通知對(duì)增發(fā)的條件做出了限制性規(guī)定，主要包括：最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％，而且最近一年凈資產(chǎn)收益率不低于10％；增發(fā)新股募集資金量不超過(guò)上年度凈資產(chǎn)；前次募集資金投向項(xiàng)目完工進(jìn)度不低于70％；上市公司實(shí)際控制人最近12個(gè)月內(nèi)未發(fā)生占用上市公司資金的行為；上市公司及其董事最近l2個(gè)月未被證監(jiān)會(huì)公開(kāi)譴責(zé)或者批評(píng)；最近一年又一期的財(cái)務(wù)報(bào)表不存在重大不穩(wěn)健行為；上市公司為其實(shí)際控制人提供擔(dān)保的，整改已滿12個(gè)月；符合《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》有關(guān)規(guī)定等。
(2)2006年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，同時(shí)廢止關(guān)于上市公司增發(fā)新股的有關(guān)條件的通知》等文件，主要對(duì)非公開(kāi)發(fā)行做出以下規(guī)定：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十；本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。
同時(shí)，文件還對(duì)不得定向增發(fā)的情形做出規(guī)定，主要包括以下幾點(diǎn)：本次發(fā)行申請(qǐng)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；上市公司的權(quán)益被控股股東或?qū)嶋H控制人嚴(yán)重?fù)p害且尚未消除；上市公司及其附屬公司違規(guī)對(duì)外提供擔(dān)保且尚未解除；現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員最近三十六個(gè)月內(nèi)受到過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰，或者最近十二個(gè)月內(nèi)受到過(guò)證券交易所公開(kāi)譴責(zé)；上市公司或其現(xiàn)任董事、高級(jí)管理人員因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)所涉及事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或者本次發(fā)行涉及重大重組的除外；嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。
二、開(kāi)展定向增發(fā)的原因
(一)并購(gòu)方的動(dòng)機(jī)
1.實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化
從已經(jīng)完成的定向增發(fā)案例來(lái)看，并購(gòu)方較多的以控制的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為并購(gòu)的支付對(duì)價(jià)，當(dāng)并購(gòu)方為上市公司的母公司時(shí)更為明顯。站在并購(gòu)方的角度，并購(gòu)方以資產(chǎn)作為支付對(duì)價(jià)相當(dāng)于實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以利用上市公司的市場(chǎng)化估值溢價(jià)(相對(duì)于母公司非上市部分資產(chǎn)賬面價(jià)值而言)將其資產(chǎn)價(jià)值放大，從而可以提升母公司的市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)母公司自身價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
2.鞏固大股東地位
經(jīng)過(guò)“股權(quán)分置改革”后，流通股股東持股比例上升，大股東持股比例會(huì)不同程度的降低。對(duì)于控股比例較低的集團(tuán)公司而言，通過(guò)定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)上市公司的控制，鞏固大股東地位。
3.提升公司價(jià)值
并購(gòu)方可以選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)完成對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)。根據(jù)信息理論，并購(gòu)方可以選擇目標(biāo)公司股票價(jià)格被低估的時(shí)候，進(jìn)行并購(gòu)。此時(shí)采取定向增發(fā)對(duì)并購(gòu)方而言，能獲得更多股份，從未來(lái)股份解凍后減持股份獲取收益角度考慮，也更為有利。
(二)發(fā)行方的動(dòng)機(jī)
1.快速融資
公開(kāi)發(fā)行股票方式所需時(shí)間較長(zhǎng)，必須得到有關(guān)部門(mén)的層層審批。而定向增發(fā)是一種私募融資方式，涉及范圍較小，所以整個(gè)發(fā)行所需時(shí)間較短，上市可以在較短時(shí)間內(nèi)獲得發(fā)展所需的資金或資產(chǎn)。對(duì)于部分業(yè)績(jī)達(dá)不到增發(fā)和配股要求的上市公司而言，通過(guò)定向增發(fā)可以繞開(kāi)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的“硬性規(guī)定”，實(shí)現(xiàn)再融資。例如ST小鴨在經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損的情況下，利用定向增發(fā)收購(gòu)重汽集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。
2.融資與投資相結(jié)合
如果并購(gòu)方以注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為支付對(duì)價(jià)，上市公司就能通過(guò)定向增發(fā)將融資與投資相結(jié)合，提高公司資產(chǎn)的盈利能力，改善公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，上市公司資產(chǎn)多為集團(tuán)公司擁有的生產(chǎn)性資產(chǎn)。由于規(guī)模限制，生產(chǎn)性資產(chǎn)不能整體上市，從而造成上市公司與母公司之間存在大量關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象。通過(guò)定向增發(fā)，當(dāng)并購(gòu)方為上市公司的母公司時(shí)，注入的資產(chǎn)多為盈利能力強(qiáng)的生產(chǎn)性資產(chǎn)，可以實(shí)現(xiàn)上市公司生產(chǎn)性資產(chǎn)的一體化，減少與母公司的關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。
3.引進(jìn)戰(zhàn)略投資者
定向增發(fā)的發(fā)行對(duì)象多為戰(zhàn)略投資者。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可以幫助公司提高經(jīng)營(yíng)管理水平，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升有重要的作用。
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