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  EMH和行為金融是站在兩個不同的角度解答市場行為。
  首先EMH的總則就是市場是informationally efficient,只要信息進(jìn)入市場,投資者就能對其進(jìn)行準(zhǔn)確的評估然后依據(jù)自己的效用函數(shù)做出*5的選擇,比如公司合并,投資者馬上就能評價出這兩個公司的NPV,對股票的價值進(jìn)行相應(yīng)的增減,以評價一個公司的好壞,這樣市場就是一個被動投資者的天下,構(gòu)建被動投資那就不會受到市場的懲罰,按照一些歷史經(jīng)驗(yàn)來看,支持這個理論的是有的,Jensen(1967)就提出,基金經(jīng)理的阿爾法值平均為-1.1%;還有就是Ritter(1976)曾經(jīng)對股票的拆分和IPO進(jìn)行了判別,發(fā)現(xiàn)拆分的時候馬上就有反應(yīng)而且IPO雖然*9天價格下降15%,隨后又恢復(fù)正常,這足以說明了市場起碼是中級有效市場,還有一點(diǎn)就是一級學(xué)過的,有人用發(fā)行對第t日的股票和t-1日的股票做回歸分析,得出的結(jié)果是自相關(guān)的,這說明弱勢有效是成立的,根據(jù)我的自己的結(jié)果,大部分的自相關(guān)的r-square都在90%以上。
  接下來行為金融對EMH發(fā)起挑戰(zhàn),首先說的是prospect theory,說的是投資者并非在任何時候都是理性的,當(dāng)財富上線到大的時候,投資者就是風(fēng)險的規(guī)避者,當(dāng)財富很小,那就是風(fēng)險的喜好者,終究原因有5個,在CFA3級的課本中有寫到,最顯著的那就是 isolation,投資著喜歡把兩個同樣結(jié)果的東西都取出,留下的就是一些高收益低概率的實(shí)踐,這個理論可以理解,因?yàn)榇蟛糠滞顿Y人在牛市不敢持有股票,在熊市不停的倒賣股票。再來就是bounded rationality,意思就是說滿意就好,何必太認(rèn)真,就比如投資股票,我投資的一個資產(chǎn)組合,能達(dá)到我的預(yù)期收益15%就好,我有何必在乎選取那個組合使得我的效用函數(shù)*5化,因?yàn)橥顿Y者對信息和數(shù)據(jù)的處理是不足的。
  所以按照上面兩點(diǎn)論證,理性人的假設(shè)就被推翻,這是其一。其二,市場上面存在很多abnornam, Fama and French(1992)提出了value versus growth strategy,買入價值股,賣出被高估的成長股,會有一部分超額收益,然后Cahart(1997) 加入了momentum factor,買入半年來市場上上漲的股票,賣出半年來下跌的股票,會產(chǎn)生一部分超額收益,這就是技術(shù)分析里所謂的動量突破交易,上面兩個利率,都是基于市場的慢速反應(yīng)才有盈利空間,首先價值-增長投資方是基于會計(jì),動量交易是基于圖表,都是明星違反中級有效和弱勢有效市場。其三,很多Draper(1997)剔除了英國市場在月中以后,周一(周一效應(yīng))會有市場異常波動,還有就是12月收益會異常的高,一月會降低,這就是所謂的一月效應(yīng),最后,行為金融理論認(rèn)為,投資人是因?yàn)橹R,技術(shù),還有認(rèn)知上存在偏差,是不可能對市場信息做出合理的評價,比如一個機(jī)器廠商做一筆訂單,沒有機(jī)器方面的知識,是不可能評價出這個項(xiàng)目的盈利性的。
  所以,這一章總體上是兩個學(xué)派的論證和反駁,大家只要抓住三個主線,一個是理性人,第二個是信息的處理,第三個是是否按照mean-variance來分析,這樣就能掌握這一章了。
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