來(lái)源：高頓網(wǎng)校 發(fā)布時(shí)間：2015-05-07 10:28 責(zé)編：admin

　　第五章第四節(jié)　其他衍生工具簡(jiǎn)介
 
　　一、存托憑證
 
　　(一)存托憑證的定義
 
　　存托憑證是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。存托憑證一般代表外國(guó)公司股票，有時(shí)也代表債券。存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國(guó)(個(gè))證券市場(chǎng)上流通的代表另一國(guó)(個(gè))證券市場(chǎng)上流通的證券的證券。存托憑證是由J．P．摩根首創(chuàng)的。1927年，J．P．摩根設(shè)立了一種美國(guó)存托憑證(ADR)。
 
　　目前我國(guó)也開(kāi)始醞釀推出中國(guó)存托憑證(CDR)，即在大陸發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)證券市場(chǎng)上某一種證券的證券。
 
　　(二)美國(guó)存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)
 
　　1．存券銀行
 
　　(1)作為ADR的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。
 
　　(2）在ADR交易過(guò)程中，存券銀行負(fù)責(zé)ADR的注冊(cè)和過(guò)戶。還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。
 
　　(3)存券銀行為ADR持有者和基礎(chǔ)證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務(wù)。
 
　　2．托管銀行
 
　　托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國(guó)安排的銀行，它通常是存券銀行在當(dāng)?shù)氐姆中?、附屬行或代理行?/div>
 
　　3.中央存托公司
 
　　中央存托公司是指美國(guó)的證券中央保管和清算機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算。
 
　　(三)美國(guó)存托憑證的種類
 
　　存托憑證可分為無(wú)擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證
 
　　1．無(wú)擔(dān)保的ADR
 
　　無(wú)擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場(chǎng)的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。無(wú)擔(dān)保的存托憑證目前已很少應(yīng)用。
 
　　2．有擔(dān)保的ADR
 
　　有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。
 
　　有擔(dān)保的ADR分為一、二、三級(jí)公開(kāi)募集ADR和美國(guó)144A規(guī)則下的私募ADR。
 
　　ADR的級(jí)別越高，要求越高，對(duì)投資者吸引力越大。
 
　　例5一l2(2012年3月考題·多選題)
 
　　有擔(dān)保的存托憑證可以分為（　?。?。
 
　　A．一級(jí)公開(kāi)募集存托憑證
 
　　B．二級(jí)公開(kāi)募集存托憑證
 
　　c．三級(jí)公開(kāi)募集存托憑證
 
　　D．美國(guó)144A規(guī)則下的私募存托憑證
 
　　【參考答案】ABCD
 
　　【解析】有擔(dān)保的存托憑證分為一、二、三級(jí)公開(kāi)募集存托憑證和美國(guó)144A規(guī)則下的私募存托憑證。
 
　　(四)存托憑證的優(yōu)點(diǎn)
 
　　1．對(duì)發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)
 
　　(1)市場(chǎng)容量大、籌資能力強(qiáng)；
 
　　(2)避開(kāi)直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低。
 
　　2．對(duì)投資者的優(yōu)點(diǎn)
 
　　(1)以美元交易，且通過(guò)投資者熟悉的美國(guó)清算公司進(jìn)行清算；
 
　　(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，有助于保障投資者利益；
 
　　(3)上市公司發(fā)放股利時(shí)，存托憑證投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付；
 
　　(4)某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國(guó)上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。
 
　　(五)存托憑證在中國(guó)的發(fā)展
 
　　1．我國(guó)公司發(fā)行的存托憑證
 
　　一級(jí)存托憑證發(fā)行企業(yè)：含B股的國(guó)內(nèi)上市公司；在我國(guó)香港地區(qū)上市的內(nèi)地公司。
 
　　第二級(jí)存托憑證成為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。
 
　　發(fā)行三級(jí)存托憑證的公司均在我國(guó)香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國(guó)香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國(guó)香港和美國(guó)同時(shí)上市融資的目的，而且簡(jiǎn)化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。144A私募存托憑證由于對(duì)發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，近年來(lái)較少使用。
 
　　2．我國(guó)公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特點(diǎn)
 
　　(1)1993年至l995年，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開(kāi)了中國(guó)公司在美國(guó)證券市場(chǎng)上市的先河。
 
　　(2)1996年至l998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開(kāi)始，發(fā)行存托憑證公司的類型開(kāi)始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。
 
　　(3)2000年至2001年，高科技公司及大型國(guó)有企業(yè)成功上市。
 
　　(4)2002年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。
 
　　二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品
 
　　(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
 
　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
 
　　傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
 
　　通過(guò)資產(chǎn)證券化，將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)(如銀行貸款、應(yīng)收賬款、房地產(chǎn)等等)轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的可交易證券。
 
　　提高基礎(chǔ)資產(chǎn)流動(dòng)性、便于投資，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)質(zhì)量、加快資金周轉(zhuǎn)。
 
　　(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍
 
　　1．根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類
 
　　可以分為：不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來(lái)收益證券化、債券組合證券化等類別。
 
　　例5—13(2012年3月考題·多選題)
 
　　根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為（　?。?/div>
 
　　A．不動(dòng)產(chǎn)證券化
 
　　B．應(yīng)收賬款證券化
 
　　c．信貸資產(chǎn)證券化
 
　　D．未來(lái)收益證券化
 
　　【參考答案】ABCD
 
　　【解析】根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來(lái)收益證券化(如高速公路收費(fèi))、債券組合證券化等類別。
 
　　2．按資產(chǎn)證券化的地域分類
 
　　可以分為：境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。
 
　　國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehide，簡(jiǎn)稱SPV)在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化；
 
　　融資方通過(guò)境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場(chǎng)融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。
 
　　3．按證券化產(chǎn)品的屬性分類
 
　　可以分為：股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。
 
　　最早的證券化產(chǎn)品是以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券(MBS)。
 
　　(三)資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人
 
　　1．發(fā)起人
 
　　也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。
 
　　2．特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的的受托人受委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂“破產(chǎn)隔離”條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)其不產(chǎn)生影響。
 
　　3．資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)
 
　　為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請(qǐng)信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。
 
　　4．信用增級(jí)機(jī)構(gòu)
 
　　分外部增級(jí)和內(nèi)部增級(jí)。
 
　　此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級(jí)機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級(jí)。
 
　　5．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
 
　　如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。
 
　　6．承銷人
 
　　是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會(huì)組成承銷團(tuán)。
 
　　7．證券化產(chǎn)品投資者
 
　　除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。
 
　　(四)資產(chǎn)證券化流程與結(jié)構(gòu)
 
　　(五)美國(guó)次級(jí)貨款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)
 
　　住房抵押貸款大致可以分為五類：(1)優(yōu)級(jí)貸款；(2)Ah—A貸款；(3)次級(jí)貸款；(4)住房權(quán)益貸款；(5)機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。
 
　　(六)中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展
 
　　2005年12月，作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)銀行，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別以個(gè)人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了*9期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，內(nèi)地*9只房地產(chǎn)投資信托基金——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的特點(diǎn)：
 
　　1．發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)，種類增多，發(fā)起主體增加。
 
　　2．機(jī)構(gòu)投資者范圍增加。2006年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》(證監(jiān)基金字[2006]93號(hào))，準(zhǔn)許基金投資包括符合中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。
 
　　3．二級(jí)市場(chǎng)交易尚不活躍。
 
　　三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品
 
　　(一)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義
 
　　結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。
 
　　(二)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別
 
　　1．按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。
 
　　2．按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
 
　　3．按發(fā)行方式分類，可分為公開(kāi)募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰住?/div>
 
　　4．按嵌入式衍生產(chǎn)品分類，可分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
 
　　(三)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)
 
　　由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結(jié)構(gòu)各異，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)非常大的差異。同時(shí)，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機(jī)構(gòu)在銷售時(shí)格外當(dāng)心，防止錯(cuò)誤地銷售給不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶。

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