招商證券：眾人拾柴火焰高 風險在哪里
　　直到現在一些專業(yè)投資者還熱衷于研究這個問題：“這輪牛市行情為什么能起來”，這本身就很奇異。由于對牛市本身存在的理由始終存在爭議，分析師缺乏討論的一致基礎，這在這輪行情龍頭的新興行業(yè)股上也得以體現。如果說2007年藍籌股行情時分析師們最后還能努力量化論證估值到底多少合適，現在的終極問題是你信還是不信新興行業(yè)的故事本身。
　　一、不可忽視投資者的樂觀情緒
　　歷史經驗表明切不可忽視投資者的樂觀情緒，3月份出現的強勢連續(xù)上漲是一個強烈的情緒信號，而當前的人口結構也支持股市源源不斷的新生力量。
　　80后新投資者跑步入場是這輪牛市的一個很大變化。上一輪牛市以后，80年代生育高峰時期的年輕人才紛紛踏上工作崗位，并且小有積蓄。根據證監(jiān)會披露的數據，一季度新增股票賬戶中62％來自于80后的新投資者。
　　這些80后新投資者的特點之一是伴隨著互聯網成長，并且本身就是新興行業(yè)的消費主力，因此對于這些行業(yè)的成長故事接受度更高。特點之二是這些投資者大部分以前從未接觸或關心過股市，沒有歷史負擔，一些老股民耳熟能詳的炒股心得，比如炒低價股、次新股等等對于他們來說是比較陌生的，更重要的是他們不像老股民那樣癡迷技術分析和看圖選股。
　　這些特點導致的結果是加劇新興成長行業(yè)拉開和傳統(tǒng)行業(yè)的剪刀差，未來傳統(tǒng)行業(yè)的公司也需要能迎合市場喜歡的方向才能獲得資金關注。但是換個角度去思考，這樣的企業(yè)反而是預期逆轉空間*5的，這就是零售、紡織服裝、電氣設備行業(yè)一季度顯著跑贏其他行業(yè)的根本原因。
　　二、牛市進入中盤
　　我們認為牛市博弈的三階段循環(huán)是：1）龍頭打開估值空間（券商、互聯網信息消費）。2）不愿追漲的資金尋找彈性*5的輪漲板塊。3）踏空資金填補價值洼地。
　　可以看到，在當前階段無論大小或者是行業(yè)風格均被淡化，市場進入輪動普漲階段，投資者需要專注于尋找“前期滯漲+彈性*5的預期修正”的投資機會。
　　三、風險在哪里
　　海外市場的老策略師們都喜歡說這句話，“Bull markets climb the wall of worry”，大意就是只要仍然有人在擔憂市場，牛市就仍然沒有結束。近期股指期貨頻繁出現折價，其實是部分機構投資者擔憂情緒的反映，我們認為質疑者的存在對于牛市來說是個好現象。
　　自從中央銀行制度建立以來，20世紀以后的股票市場泡沫就和貨幣政策密切相關。過去百年間股票市場泡沫的終結理由無一不是因為貨幣政策方向發(fā)生重大轉變，逆轉了之前偏于寬松的基調，我們認為這次也不會例外。我們認為貨幣政策的方向轉變和實際觀測到的參考利率出現上漲是兩回事。正因為中央銀行結合當下經濟的實際發(fā)展需要，判斷當前利率不足以支持經濟平穩(wěn)發(fā)展，所以才有必要維持偏于寬松的政策方向；而只有當投資者意識到貨幣政策已經完全轉向，未來融資資金的獲取成本會持續(xù)上漲直至抵消股票市場的賺錢效應時泡沫才會終結。
　　從短期來講，我們認為監(jiān)管層的“窗口指導”可能是更大的擾動因素。但是就如同“119”或者是更早的“530”，對市場的影響往往只能觸發(fā)中級調整，并無法阻擋牛市步伐。
　　四、差異化的配置思路
　　大金融近期因為改革預期已經積聚了相當大的人氣，但是從階段漲幅來看仍然有較大補漲空間。之前的大幅降準是催化劑，后續(xù)的降準降息仍然可以預期，這將支撐大金融的補漲行情；
　　繼續(xù)看多周期性行業(yè)（包括地產、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機械、化工等）的預期修復空間。降準確認了高層對于經濟失速下滑的擔憂，亢奮中的股票市場可以合理預期未來會看到更多的財政和投資刺激，我們認為周期性行業(yè)的補漲和預期修正空間是*5的；
　　維持兩個自下而上的選股思路：一個是在未來需要通過價格改革來創(chuàng)造盈利空間，吸引企業(yè)參與公用事業(yè)投資的細分產業(yè)鏈（方向包括鐵路、電力、水務、節(jié)能環(huán)保、管網）中尋找新的成長故事。我們認為在這些行業(yè)中未來自下而上會產生許多新的成長故事；另一個是自下而上布局傳統(tǒng)產業(yè)在和自身業(yè)務相關的信息化領域的拓展，如農業(yè)、家電、紡織服裝、醫(yī)藥等。
　　主題方面相對更看好互聯網醫(yī)療、“互聯網+”、工業(yè)4.0以及國企改革概念。