認股權證基本概念
認股證也稱認沽權證,其英文是warrants,在香港俗稱“窩輪”。通常說的權證泛指認股證。認股證是一個“權利”而非責任,賦予持有者在預定的“到期日”以預定的“行使價”購買或沽出“相關資產”(如股份、指數、商品、貨幣等)的權利。認股證往往被視為現貨市場產品,因為其買賣方式類似股票,而非如期權和期貨等衍生產品。不過認股證同時具備衍生產品的許多特點,如它是一種非常好的杠桿投資工具等。
市場上有兩種認股證：一般分股本認股證及衍生認股證。
股本認股證:也稱公司認股證,是公司的集資活動,透過發(fā)行公司股份的認購證進行。在行使時,公司發(fā)行新股,并以行使價售予股本認股證的持有人。
衍生認股證:一般由投資銀行發(fā)行。發(fā)行人發(fā)行衍生認股證并非為了集資,而是提供予投資者一種管理投資組合的有效工具。衍生認股證是上市證券,在交易所進行買賣,并構成發(fā)行人與持有人之間的一項合約。發(fā)行人的責任及認股證的條款、細則會詳列在上市文件中。備兌認股證是衍生認股證的一種,其發(fā)行人將認股證的指定證券或資產存放在獨立的受托人、托管人或存放處,作為其履行責任的抵押,而受托人、托管人或存放處則代表認股證持有人的利益。但目前備兌認股證已常泛指衍生認股證。
以持有人的權利而言,認股證分為認購證和認沽證。認購證:賦予持有人一個權利但非責任,以行使價在特定期限內購買相關資產。認沽證:賦予持有人以行使價在特定期限內出售相關資產。
就行使狀況而言,認股證亦分為歐式和美式認股證。美式認股證：持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權利。歐式認股證：持有人只可以在到期日當日行使其權利,歐式認股證為香港最常見的認股證類別,因此專欄將主要介紹歐式認股證。無論認股證屬歐式或美式,投資者均可在到期日前在市場出售所持有之認股證。事實上,只有小部份認股證持有人會選擇行使其認股證,大部份投資者均會在到期前沽出認股證。
以下用三個購買物業(yè)的例子來說明：
行使權的基本概念
假設讀者手上持有一個實時行使的權利,以100萬元購入一座指定的物業(yè)。這權利的價值最直接當然由物業(yè)的價格決定。若目前該物業(yè)的價格為100萬元,那么這權利基本上是不值錢的,因為擁有這個權利與否都不會帶來什么“優(yōu)惠”。但假設物業(yè)的價格為120萬元,那么這個權利的價值便為20萬元,若將這個權利于市場出售,市場a1作價便為20萬元。
年期長短對行使價值的影響
假設目前物業(yè)的價格為100萬元,讀者手上有兩個不同的權利,一個是實時行使的權利,以100萬元購入該物業(yè),另一個是可在一年后行使的權利,同樣可以100萬元購入該物業(yè)。將這兩個權利在市場出售,實時行使的權利依然是不值錢的,因為擁有這個權利與否都不會帶來什么“優(yōu)惠”；但可在一年后行使的權利會增加了一個“時間的價值”,因市場上會有一些預期一年后該物業(yè)高于100萬元的其它人士,愿意付出一些價值來購入這個權利,將在一年后行使,甚至一個月后、二個月后,當物業(yè)的市價升高于100萬元,屆時他們又可以將這個權利以更高價售予預期物業(yè)價格會繼續(xù)上升的其它投資者。
一個一年期限的權利會較一個只有半年期限的權利值錢,因為期限越長,代表行使這個權利的機會越大。
資產價格波幅對行使權價值的影響
假設有兩座物業(yè),價格同為100萬元。其中一座地處中心地帶,價格一直有升有跌；另外一座卻在遙遠的鄉(xiāng)郊,過去十年的價格從來沒有起跌。假設讀者手上有兩個權利,可分別在一年后以100萬元購入這兩個物業(yè)。將這兩個權利在市場出售,哪個會較值錢呢?當然是與中心地帶物業(yè)相連的那個權利！因為遙遠鄉(xiāng)郊物業(yè)的價格在過去十年也沒有起跌。相反,中心地帶物業(yè)的價格雖是有升有跌,但只要有行使權利機會,這個權利便會值錢。
套回認股證上, 以上三個例子說明了什么呢?認股證賦予持有者一個權利,在指定的日期,以一個特定的行使價,購入或沽出相關資產。認股證的價格最基本受相關資產價格,距到期時間及相關資產價格波幅影響。認股證“會將正股價格變化放大”,這是它的特色之一,但本質上認股證是一個“權利”,它的價值取決于“這個權利有多少機會被行使”。定位清楚以后,我們便可以分析如何透過買賣這個權利而獲利。