利率期限結(jié)構(gòu)(Term Structure of Interest Rates)
嚴(yán)格地說，利率期限結(jié)構(gòu)是指某個時點不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。
由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場即期利率，從對應(yīng)關(guān)系上來說，任何時刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。
因此，利率的期限結(jié)構(gòu)，即零息債券的到期收益率與期限的關(guān)系可以用一條曲線來表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜的曲線。
甚至還可能出現(xiàn)更復(fù)雜的收益率曲線，即債券收益率曲線是上述部分或全部收益率曲線的組合。
收益率曲線的變化本質(zhì)上體現(xiàn)了債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，即債券的短期利率和長期利率表現(xiàn)的差異性。
利率的期限結(jié)構(gòu)理論說明為什么各種不同的國債即期利率會有差別，而且這種差別會隨期限的長短而變化。
1、預(yù)期假說
利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期假說首先由歐文·費歇爾(Irving Fisher)(1896年)提出，是最古老的期限結(jié)構(gòu)理論。
2、市場分割理論
市場分割理論認(rèn)為，債券市場可分為期限不同的互不相關(guān)的市場，各有自己獨立的市場均衡，長期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨立于長期債券的短期利率。
3、流動性偏好假說
希克思首先提出了不同期限債券的風(fēng)險程度與利率結(jié)構(gòu)的關(guān)系，較為完整地建立了流動性偏好理論。
根據(jù)流動性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預(yù)期收益確實可以影響不同期限債券的收益。
利率期限結(jié)構(gòu)模型按模型中包含的隨機因子的個數(shù)可分為單因子模型和多因子模型。
單因子模型中只含有一個隨機因子，意味著收益曲線上各點的隨機因子完全相關(guān)。
多因子期限結(jié)構(gòu)模型涉及多個隨機因子，表明收益曲線上不同點上的隨機因子具有某種程度的相關(guān)性。
除了這種分類方法以外，還可以按照利率期限結(jié)構(gòu)模型的均衡基礎(chǔ)來分類，即無套利機會模型和一般均衡模型。
1、一般均衡模型和無套利機會模型及其比較
主要的均衡模型有瓦西塞克模型(Vasicek)、CIR模型和雙平方根模型。
2、單因子模型和多因子模型的比較
前述的均衡模型和無套利機會模型都是單因子模型。單因子模型形式簡便，參數(shù)的個數(shù)少，容易估計，并且應(yīng)用起來也比較簡單。
但單因子模型的缺陷也很明顯：
1)單因子模型的靈活性較差，難以反映實際的各種可能的零息債券的收益曲線和利率期限結(jié)構(gòu)的動態(tài)。
2)單因子模型隱含地假定所有可能的零息債券利率之間是完全相關(guān)的。
3)利用單因子模型對短期債券定價的誤差是比較小的
但是多因子模型的缺點也是很明顯的：
1、由于多因子模型中包括大量的參數(shù)，因此，建立一個多因子模型的工作量極為繁重，對參數(shù)進(jìn)行估計和校準(zhǔn)也是極為困難的。
2、模型的形式復(fù)雜，參數(shù)很多，要推出債券價格的明確的計算公式往往很困難，有時甚至是不可能的，因此，用替代函數(shù)對收益曲線進(jìn)行擬合時，需要累次執(zhí)行誤差最小化程序。
3、利用多因子模型給衍生證券定價時，一般要用數(shù)值計算方法才能得出衍生產(chǎn)品如期權(quán)的價格，只有朗恩斯塔夫和斯瓦茨雙因子模型能夠推出以到期時間、執(zhí)行價格等表示的期權(quán)價格計算公式。
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