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　　【學(xué)員提問】
　　老師：
　　案例2中第二問 （2）假設(shè)2014年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，保持其他財務(wù)比率不變，預(yù)計其可實現(xiàn)的銷售增長率。
　　答案：（2）經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比=銷售凈利率×［（1+增長率）/增長率］×利潤留存率
　　即：100%-12%=8%×[（1+增長率）/增長率]×（1-100/400）
　　則：增長率=7.32%。
　　問題：在此我理解的是內(nèi)部報酬率，為什么不是？
　　（3）假設(shè)保持目前的全部財務(wù)比率，2014年可實現(xiàn)的銷售收入是多少？
　　可持續(xù)增長率=期初權(quán)益本期凈利率×利潤留存率=400/［1200+（1000-400×75%）］×（1-100/400）=15.79%
　　銷售收入=5000×（1+15.79%）=5789.5（萬元）。
　　問題，計算可持續(xù)增長率=roe（1-D）/（1-roe（1-D））=（400/（1200+1000）（1-100/400））/（1-roe（1-d））=0.09375/（1-0.09375）=10.34%，答案中的可持續(xù)增長率的計算不明白？
　　謝謝！
　　【老師回答】
　　尊敬的學(xué)員，您好：
　　1.您的理解不正確，內(nèi)部增長率的假設(shè)是企業(yè)沒有任何債務(wù)籌資，包括敏感性負(fù)債籌資，而此題只是假設(shè)了沒有借款籌資，但是敏感性負(fù)債是隨收入增長而增長的，因此求出來的增長率不是內(nèi)部增長率。
　　2.這是使用期初權(quán)益公式計算的
　　在可持續(xù)增長率假設(shè)條件下，是企業(yè)保持現(xiàn)有的財務(wù)政策可實現(xiàn)的*6增長率，可實現(xiàn)的*6增長率，說明企業(yè)的經(jīng)營效率達到*6而且保持不變。
　　經(jīng)營效率不變，所以，銷售凈利率不變，凈利潤增長率=銷售增長率=可持續(xù)增長率；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，資產(chǎn)增長率=銷售增長率=可持續(xù)增長率
　　財務(wù)政策不變，留存收益比率不變，股利增長率不變，股利增長率=留存收益的增加額增長率=凈利潤增長率=銷售增長率=可持續(xù)增長率；資產(chǎn)負(fù)債率不變，資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率
　　所以，可持續(xù)增長率=資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率=股利增長率=留存收益的增加額增長率=凈利潤增長率
　　由于不發(fā)行新股，所以留存收益的增加額就是股東權(quán)益的增加額，
　　可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率
　　=股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益
　　=本期凈利潤×本期利潤留存率/期初股東權(quán)益
　　=本期凈利潤/期初股東權(quán)益×本期利潤留存率
　　=期初權(quán)益本期凈利率×本期利潤留存率
　　而期初股東權(quán)益=期末股東權(quán)益-增加的留存收益
　　可持續(xù)增長率 =留存收益增加額/（期末股東權(quán)益-留存收益的增加額）
　　=本期凈利潤×本期利潤留存率/（期末股東權(quán)益-本期凈利潤×本期利潤留存率）
　　=本期凈利潤/（期末股東權(quán)益-本期凈利潤×本期利潤留存率）×本期利潤留存率
　　分子分母同時除以期末股東權(quán)益
　　則，可持續(xù)增長率=本期凈利潤/期末股東權(quán)益×本期利潤留存率/（1-本期凈利潤/期末股東權(quán)益×本期利潤留存率）
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