期貨市場*7動態(tài)：2014年期權(quán)背后的棋局

　　去年以來，期權(quán)問世節(jié)奏的加快，讓不少有志于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的研發(fā)人員嗅到了春天的氣息。
　　對他們來說，期權(quán)意味著結(jié)構(gòu)化和衍生產(chǎn)品技術(shù)。
　　聯(lián)動券商OTC業(yè)務(wù)
　　這樣技術(shù)的“革命力量”已經(jīng)在券商OTC業(yè)務(wù)中初步得到印證。
　　起步于2012年12月的證券公司OTC業(yè)務(wù)，迄今共有15家券商參與。據(jù)可查資料，截至2013年年底，15家試點(diǎn)公司柜臺市場相關(guān)系統(tǒng)建設(shè)工作已基本完成，14家證券公司為投資者累計(jì)開立98385個柜臺產(chǎn)品賬戶，其中個人賬戶97505戶，機(jī)構(gòu)賬戶880戶。13家證券公司共903只產(chǎn)品上柜交易，包括730筆衍生品交易（729筆互換和1筆場外期權(quán)）和163只資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
　　根據(jù)《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，柜臺交易是指券商與交易對手在場外進(jìn)行交易，或在場外提供服務(wù)的行為。當(dāng)然，這需要相關(guān)的證券自營或經(jīng)紀(jì)許可牌照。
　　“截至去年年底，在一年的時間里，券商在OTC市場股票收益互換名義規(guī)模達(dá)130億元，在整體盈利中規(guī)模可觀。”上海一家證券公司高管告訴期貨日報記者，新工具的運(yùn)用使風(fēng)險對沖手段更加豐富有效，未來將考慮指數(shù)收益互換，“不過，這需要更多的指數(shù)及其衍生產(chǎn)品”。
　　在這些OTC產(chǎn)品中，發(fā)行產(chǎn)品的券商和客戶是交易對手關(guān)系，這意味著券商將承擔(dān)所持頭寸帶來的相應(yīng)風(fēng)險。期權(quán)復(fù)制技術(shù)由于特殊的風(fēng)控機(jī)制而得到券商青睞。
　　某證券公司場外產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員盧某向記者解釋了這一有意思的產(chǎn)品設(shè)計(jì)原理。“在Delta對沖中，現(xiàn)貨價格和期權(quán)是同向同比例變動關(guān)系，這樣，我們的期權(quán)頭寸帶來的風(fēng)險可以被在期貨市場上同比例持有的現(xiàn)貨空頭覆蓋。”盧某解釋說，如果我們發(fā)給客戶一個看漲期權(quán)多頭，自己就可以用期貨復(fù)制出來一個看漲期權(quán)空頭。在期權(quán)到期時間內(nèi)，可通過不斷動態(tài)調(diào)整現(xiàn)貨頭寸，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨頭寸和期權(quán)的配合。
　　“無論銀行理財還是券商、保險產(chǎn)品，目前都面臨著設(shè)計(jì)模式固化的瓶頸，客戶的風(fēng)險偏好被忽略了。而有了期權(quán)工具，保本策略就很容易合成，從而設(shè)計(jì)出保本型產(chǎn)品、增強(qiáng)收益型產(chǎn)品。”上述證券公司高管稱，很多結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的風(fēng)險都可以用期權(quán)來對沖，一些大型券商目前已經(jīng)發(fā)了多款場外產(chǎn)品，場內(nèi)期權(quán)推出后，他們會做得更大。
　　另據(jù)透露，在OTC產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，券商的自營、經(jīng)紀(jì)、資管子公司以及期貨子公司等業(yè)務(wù)資源已經(jīng)被整合進(jìn)去。
　　此外，值得一提的是，上述券商OTC產(chǎn)品主要面向中小客戶發(fā)行。
　　激發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶巨大熱情
　　“單單進(jìn)行Delta對沖時，如果是期權(quán)買家和期貨賣家，就能獲得天然的Grammar利潤。”南華期貨深圳產(chǎn)品創(chuàng)新研究中心分析師謝蒙捷對上述對沖原理表示認(rèn)同。
　　這一原理如果在未來期貨套保中得以運(yùn)用，意味著參與套保的產(chǎn)業(yè)客戶在期貨、現(xiàn)貨市場中的零和收益法則將被改變。
　　對現(xiàn)貨商來說，當(dāng)價格往對自己有利的方向移動時，用期貨操作是大部分對沖了，理論上沒賺沒虧，而用期權(quán)對沖則能賺錢。
　　“由于期權(quán)自身的特征，如風(fēng)險收益不對稱，使得其交易效率更高，期權(quán)類產(chǎn)品在交易策略多樣化方面的功能大于單純的期貨產(chǎn)品。”上述證券公司高管表示。
　　“未來商品期權(quán)推出后，買入期權(quán)將為現(xiàn)貨商提供避險渠道。買入看跌商品期權(quán)，當(dāng)價格上升的時候，現(xiàn)貨利潤照賺，當(dāng)價格下跌的時候可以按照協(xié)議價賣出產(chǎn)品，一般情況只需要進(jìn)行delta保護(hù)就好。”謝蒙捷表示，只要有足夠的數(shù)據(jù)，期貨公司便可以幫產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)出個性化的適用產(chǎn)品。
　　“一旦這類產(chǎn)品產(chǎn)生財富效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨市場的熱情將被很大程度撬動，與期貨市場之間的粘性也將大大增加。期貨市場投資者結(jié)構(gòu)變化的同時，其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用也將更加凸顯。”一市場人士說。
　　“期權(quán)對于機(jī)構(gòu)投資者的意義可能更重大一些。”海通期貨期權(quán)仿真交易大賽“我是權(quán)王”的亞軍選手吳某解釋說，未來在金融市場上，期權(quán)必然占據(jù)很重要的位置，對于機(jī)構(gòu)方面增添了對沖工具及獲利方法；機(jī)構(gòu)在綜合實(shí)力上的優(yōu)勢，會將期權(quán)產(chǎn)品更好地研發(fā)為投資工具。“由于賣出期權(quán)時需要時刻注意對保證金占用的影響，買入期權(quán)時又要注意時間價值的損耗，這需要更專業(yè)的投資素養(yǎng)。對于個人投資者來說，這是很耗費(fèi)精力的。”吳某說。
　　上述證券公司高管也認(rèn)為，理論上看，中小投資者參與衍生品市場風(fēng)險較大，投資者*4通過資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與進(jìn)來。期權(quán)人才的缺乏及交易的復(fù)雜性似乎也不支持產(chǎn)業(yè)客戶在參與期權(quán)交易過程中“單打獨(dú)斗”。
　　期貨公司身份裂變？
　　“期貨公司進(jìn)行市場創(chuàng)新首先要解放思想。”浙江地區(qū)一家大型期貨公司高管稱，投資咨詢、期貨資產(chǎn)管理、現(xiàn)貨子公司等業(yè)務(wù)真正被盤活并形成氣候后，期貨公司也面臨著身份裂變和角色轉(zhuǎn)換。
　　期權(quán)意味著更多的策略，投資目標(biāo)和投資范圍實(shí)際上來自策略。伴隨著期貨分析師從市場分析向策略研發(fā)的轉(zhuǎn)型以及更多有效投資工具的推出和成熟運(yùn)行，國內(nèi)期貨公司的錯位轉(zhuǎn)型與邊界資源的縱深整合或暗示著一個更有生機(jī)行業(yè)的到來。
　　正如上述期貨公司高管所說，在衍生品市場里，未來期貨公司有做不完的生意。