2014年證監(jiān)會(huì)表示：期權(quán)創(chuàng)新宜從股指期權(quán)入手

　　2014年5月30號(hào)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)召開，在新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)正在研究論證股票ETF期權(quán)交易試點(diǎn)方案，并將出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法, 待股票ETF期權(quán)試點(diǎn)后，再總結(jié)經(jīng)驗(yàn)另行研究個(gè)股期權(quán)。證監(jiān)會(huì)的表態(tài)說(shuō)明，期權(quán)上市已經(jīng)提上了日程。這對(duì)于翹首以待期權(quán)上市的市場(chǎng)各方來(lái)說(shuō)是個(gè)鼓舞人心的好消息，對(duì)資本市場(chǎng)建設(shè)將帶來(lái)積極和深遠(yuǎn)的影響。
　　期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展有其內(nèi)在的規(guī)律。作為一個(gè)重要的金融衍生產(chǎn)品，一方面它的發(fā)展需要一個(gè)健全的市場(chǎng)制度環(huán)境，另一方面，需要相對(duì)成熟的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)。從全球來(lái)看，歐美成熟市場(chǎng)在上世紀(jì)70年代探索發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)時(shí)，由于當(dāng)時(shí)的法律還未許可上市指數(shù)衍生產(chǎn)品，選擇了個(gè)股期權(quán)作為突破口；所有在上世紀(jì)80年代后（1981年美國(guó)法律批準(zhǔn)上市指數(shù)期貨和期權(quán)）發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)，包括日本、韓國(guó)、印度、以色列、我國(guó)的臺(tái)灣和香港都是遵循了“優(yōu)先上市股指期權(quán)，后發(fā)展ETF期權(quán)與個(gè)股期權(quán)”的路徑，期權(quán)市場(chǎng)建設(shè) “由易到難、風(fēng)險(xiǎn)可控”是世界各國(guó)的普遍做法。我們?cè)谄跈?quán)市場(chǎng)建設(shè)中，應(yīng)立足我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)條件，遵循期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的普遍規(guī)律，優(yōu)先發(fā)展法規(guī)制度健全、基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)條件成熟、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)透明的股指期權(quán)。
　　中國(guó)市場(chǎng)亟需上市期權(quán)產(chǎn)品
　　期權(quán)應(yīng)用廣泛、功能顯著，與期貨并列為全球金融衍生品市場(chǎng)的兩大基石，是資本市場(chǎng)不可或缺的風(fēng)險(xiǎn)管理和金融創(chuàng)新工具，成交量牢牢占據(jù)全球場(chǎng)內(nèi)衍生品的半壁江山。目前全球GDP及股票市值排名前二十的國(guó)家和地區(qū)，除中國(guó)大陸外都推出了期權(quán)產(chǎn)品。
　　在國(guó)際市場(chǎng)上，期權(quán)的功能與作用已經(jīng)得到權(quán)威機(jī)構(gòu)的論證和市場(chǎng)實(shí)踐的檢驗(yàn)。上世紀(jì)70年代，在期權(quán)產(chǎn)品上市初期，期權(quán)產(chǎn)品的功能作用曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)爭(zhēng)議。1981年，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)的要求，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、期監(jiān)會(huì)聯(lián)合開展了一項(xiàng)關(guān)于期貨和期權(quán)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的研究。四家機(jī)構(gòu)耗時(shí)三年進(jìn)行全面調(diào)查研究，最終于1984年形成了影響深遠(yuǎn)的報(bào)告——《期貨和期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究》。該報(bào)告充分肯定了期權(quán)交易對(duì)于經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的重要意義，指出期權(quán)交易提供了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、增強(qiáng)流動(dòng)性等重要功能，提升了金融市場(chǎng)整體效率；期權(quán)不會(huì)分流股票、債券市場(chǎng)資金，也沒(méi)有增加現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)水平。該報(bào)告是期權(quán)發(fā)展的重要里程碑，從此美國(guó)各界對(duì)期權(quán)功能和作用的爭(zhēng)執(zhí)基本結(jié)束。從那時(shí)至今，即使是在金融危機(jī)發(fā)生后，也沒(méi)有再出現(xiàn)過(guò)對(duì)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)發(fā)展的爭(zhēng)議。
　　我國(guó)資本市場(chǎng)仍處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，風(fēng)險(xiǎn)管理體系和市場(chǎng)機(jī)制尚不完善，上市期權(quán)對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展意義重大。從境外市場(chǎng)普遍經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，期權(quán)與期貨如影隨形，兩者相輔相成，股指期貨與股指期權(quán)構(gòu)成資本市場(chǎng)的“雙保險(xiǎn)（放心保）”。有了期權(quán)作為資產(chǎn)組合下跌風(fēng)險(xiǎn)的有效“保險(xiǎn)”，各類機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者才能安心入市和穩(wěn)定持股，才能為股票市場(chǎng)引入增量資金，穩(wěn)定股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。期權(quán)產(chǎn)品逐漸成為金融工程的核心工具，越來(lái)越受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。
　　遵循科學(xué)發(fā)展路徑 優(yōu)先上市股指期權(quán)
　　首先，境外新興市場(chǎng)普遍成功經(jīng)驗(yàn)表明，優(yōu)先發(fā)展股指期權(quán)是“風(fēng)險(xiǎn)最可控”的有效途徑。日本、印度、韓國(guó)、以色列我國(guó)的臺(tái)灣和香港等相比于歐美市場(chǎng)較晚推出期權(quán)產(chǎn)品的市場(chǎng)，都把股指期權(quán)作為[*{5}*]上市的期權(quán)產(chǎn)品。采取這樣的產(chǎn)品發(fā)展路徑主要原因有三個(gè)方面：一是相對(duì)于個(gè)股期權(quán)，股指期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理功能、抗操縱性、防范內(nèi)幕交易能力方面有著顯著的優(yōu)勢(shì)。二是與ETF期權(quán)相比，股指期權(quán)在現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、抗操縱性、簡(jiǎn)便性、市場(chǎng)透明度、交割風(fēng)險(xiǎn)防范、投資者接受程度、市場(chǎng)發(fā)展的普遍性方面優(yōu)勢(shì)明顯，股指期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)更小、更可控。三是ETF期權(quán)僅僅在美國(guó)市場(chǎng)較為活躍，在其他市場(chǎng)普遍接受程度較低，其成功不具備普遍性。
　　其次，從我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，優(yōu)先上市股指期權(quán)是確保期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)啟動(dòng)、安全運(yùn)行的a1舉措。我國(guó)境內(nèi)發(fā)展衍生品市場(chǎng)，防范市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn)與保護(hù)中小投資者權(quán)益是產(chǎn)品創(chuàng)新的重要任務(wù)，優(yōu)先上市股指期權(quán)可以更好防范風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)投資者權(quán)益。*9，股指期權(quán)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)和流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于ETF期權(quán)和個(gè)股期權(quán)。目前，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)ETF和個(gè)股的市場(chǎng)規(guī)模都非常有限，截至2014年5月底上證50ETF和上證180ETF的規(guī)模分別為204億元和117億元，而滬深300指數(shù)的市值規(guī)模達(dá)13.5萬(wàn)億元。巨大的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模使得股指期權(quán)具有防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)需求大的先天優(yōu)勢(shì)。第二，從目前滬深300股指期權(quán)與上證50、上證180合約設(shè)計(jì)的規(guī)模來(lái)看，股指期權(quán)是ETF期權(quán)的10倍。股指期權(quán)是一個(gè)面向機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，直接參與交易的散戶數(shù)量較少、比例較低。因此，優(yōu)先考慮上市股指期權(quán)，先讓機(jī)構(gòu)投資者參與，散戶通過(guò)機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品間接參與市場(chǎng)，這樣可以更好地保護(hù)中小投資者權(quán)益。第三，優(yōu)先上市股指期權(quán)，可以在市場(chǎng)發(fā)展初期避免ETF凈值計(jì)算錯(cuò)誤、證券交割相關(guān)的操作風(fēng)險(xiǎn)，有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)起步。
　　最后，由于目前我國(guó)證券和期貨仍采用分業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券交易所上市期權(quán)面臨一些需要解決的法律問(wèn)題，而期貨交易所上市期權(quán)在法規(guī)方面完全沒(méi)有障礙，股指期權(quán)上市的條件目前更成熟。期權(quán)屬于期貨品種，適用《期貨管理?xiàng)l例》相關(guān)規(guī)定。在證券交易所開展股票ETF期權(quán)交易，以及證券公司直接參與衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等，需要對(duì)《期貨管理?xiàng)l例》有關(guān)規(guī)定進(jìn)行解釋和補(bǔ)充；而期貨交易所上市股指期權(quán)則可以完全按照現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行推進(jìn)。在業(yè)務(wù)規(guī)則層面，期權(quán)交易需要交易結(jié)算規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制制度、投資者適當(dāng)性管理等配套細(xì)則和指引，期貨市場(chǎng)運(yùn)行多年，已有一套較為完善的管理體系，推出股指期權(quán)只需要對(duì)現(xiàn)有相關(guān)細(xì)則進(jìn)行微調(diào)即可；而證券交易所上市ETF期權(quán)則需要建立一整套衍生品相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則和管理體系。
　　綜上，我國(guó)市場(chǎng)各方亟須期權(quán)產(chǎn)品，上市期權(quán)特別是股指期權(quán)的條件已經(jīng)具備，建議在科學(xué)借鑒境外市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的迫切需要，采取“股指期權(quán)—ETF期權(quán)—個(gè)股期權(quán)”的發(fā)展路徑，優(yōu)先上市股指期權(quán)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，完善資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。