第十章期權(quán)
　　一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容：
　　期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照實(shí)現(xiàn)確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。特點(diǎn)：權(quán)利不對等;義務(wù)不對等;收益和風(fēng)險(xiǎn)不對等;保證金繳納納情況不同;獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu);
　　1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立標(biāo)志現(xiàn)代意義的期權(quán)市場-交易所市場誕生[股票期權(quán)]。
　　1982年CBOT推出美國長期國債期貨期權(quán)合約，標(biāo)志著金融期貨期權(quán)的誕生。此后費(fèi)城股票交易所推出了外幣期權(quán)交易。
　　股期權(quán)交易量已超過期貨交易量。
　　二、期權(quán)的類型：
　　美式期權(quán)：買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。
　　歐式期權(quán)：買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。
　　百慕大期權(quán)：買方可以在到期日前所規(guī)定的一系列時(shí)間行權(quán)的期權(quán)
　　看漲期權(quán)：買方享有選擇購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱買權(quán)、認(rèn)購期權(quán)。預(yù)期價(jià)格上漲買入買權(quán)。
　　看跌期權(quán)：買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也稱賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。預(yù)期價(jià)格下跌買入賣權(quán)。
　　亞式期權(quán)：平均價(jià)格期權(quán)，股票期權(quán)衍生，執(zhí)行價(jià)格為期權(quán)合同期內(nèi)某段時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的平均值。
　　三、期權(quán)的要素：
　　標(biāo)的資產(chǎn)
　　有效期和到期日
　　執(zhí)行價(jià)格
　　期權(quán)費(fèi)(期權(quán)價(jià)格權(quán)利金保險(xiǎn)費(fèi))、
　　行權(quán)方向和行權(quán)時(shí)間
　　保證金(賣方向結(jié)算機(jī)構(gòu)支付的履約保證資金)
　　四、期權(quán)合約條款：
　　合約規(guī)模
　　執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格的推出方式和給出數(shù)量不同，不容的執(zhí)行價(jià)格段執(zhí)行價(jià)格間距也不同
　　最小變動(dòng)價(jià)位：CME大豆期權(quán)1/8美分/蒲式耳*5000=6.25美元;
　　3個(gè)月或13周歐洲美元期貨期權(quán)1/4基點(diǎn)(1個(gè)基點(diǎn)=0.01%)*1,000,000/4=6.25美元
　　美國10年期國債期貨期權(quán)1/64點(diǎn)(1點(diǎn)=面值的1%)*100,000=15.625美元
　　香港交易所恒生指數(shù)期權(quán)合約乘數(shù)50港元/指數(shù)點(diǎn)最低價(jià)格波幅1指數(shù)點(diǎn)
　　合約月份通常期貨期權(quán)的到期月與標(biāo)的期貨合約的到期月相同，連續(xù)期權(quán)合約例外。
　　最后交易日期權(quán)合約能夠在交易所交易的最后日期
　　執(zhí)行執(zhí)行期權(quán)的方式和時(shí)間[CME大豆期貨期權(quán)6pm前通知結(jié)算所執(zhí)行，轉(zhuǎn)為標(biāo)的期貨頭寸;期權(quán)到期后實(shí)值期權(quán)將自動(dòng)執(zhí)行]
　　合約到期時(shí)間買方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間
　　交易時(shí)間、每日價(jià)格限制等
　　五、期權(quán)價(jià)格：
　　1期權(quán)價(jià)格：即權(quán)利金，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)力而支付給賣方的費(fèi)用。由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值構(gòu)成。
　　2期權(quán)價(jià)格取值范圍：
　　權(quán)利金不可能為負(fù);
　　看漲期權(quán)的權(quán)利金不高于標(biāo)的物市場價(jià)格;
　　美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值;
　　美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)大于歐式期權(quán)，所以美式期權(quán)權(quán)利金高于等于歐式期權(quán)的權(quán)利金。
　　3看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的物市場價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格
　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物市場價(jià)格
　　計(jì)算結(jié)果小于0，內(nèi)涵價(jià)值=0;期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總大于等于0。
　　4實(shí)值、平值、虛值期權(quán)：
　　名稱看漲期權(quán)看跌期權(quán)
　　平值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格=標(biāo)的物市場價(jià)格執(zhí)行價(jià)格=標(biāo)的物市場價(jià)格
　　實(shí)值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的物市場價(jià)格執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的物市場價(jià)格
　　虛值期權(quán)執(zhí)行價(jià)格>標(biāo)的物市場價(jià)格執(zhí)行價(jià)格<標(biāo)的物市場價(jià)格
　　如果某個(gè)看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之亦然。
　　5時(shí)間價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，又稱外涵價(jià)值。
　　它是期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的物市場價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。
　　標(biāo)的物市場價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。
　　平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
　　美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。
　　實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。
　　期權(quán)處于或接近平值狀態(tài)，時(shí)間價(jià)值*5。
　　期權(quán)處于深度實(shí)值和深度虛值狀態(tài)，時(shí)間價(jià)值最小
　　六、影響權(quán)利金的基本因素：
　　1標(biāo)的物價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。
　　執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的相對差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小。
　　執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的的相對差額也決定了時(shí)間價(jià)值的有無和大小。一般，執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的差額越大，時(shí)間價(jià)值就越小;反之，相對差額越小，時(shí)間價(jià)值就越大。
　　2標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率。標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會(huì)相應(yīng)增長。
　　3期權(quán)合約的有效期。距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。
　　期權(quán)有效期越長，美式期權(quán)的價(jià)值增加。
　　期權(quán)有效期越長，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。
　　剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。
　　4無風(fēng)險(xiǎn)利率
　　利率提高，時(shí)間價(jià)值降低，利率下降，時(shí)間價(jià)值增加。
　　七、期權(quán)交易
　　1、期權(quán)交易指令：申報(bào)交易方向s/b[1]+手?jǐn)?shù)+代碼+月份[1]+年份[2]+執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)類型[1]c漲/p跌+權(quán)利金+指令類型lmt/mkt
　　2、建倉及頭寸的了結(jié)
　　建倉方向頭寸了結(jié)頭寸方式
　　開倉買入看漲期權(quán)看漲期權(quán)多頭頭寸對沖平倉
　　行權(quán)
　　持有合約至到期
　　開倉買入看跌期權(quán)看跌期權(quán)多頭頭寸
　　開倉賣出看漲期權(quán)看漲期權(quán)空頭頭寸對沖平倉
　　接受行權(quán)
　　持有合約至到期
　　開倉賣出看跌期權(quán)看跌期權(quán)空頭頭寸
　　同等情況，一般，多頭頭寸平倉比行權(quán)更為有利，空頭頭寸等待通知履約比平倉更為有利。
　　期權(quán)到期時(shí)，交易所將自動(dòng)執(zhí)行實(shí)值期權(quán)。
　　3、期權(quán)的執(zhí)行
　　買方->經(jīng)紀(jì)人(->結(jié)算會(huì)員)->交易所或結(jié)算公司->選擇持有相同期權(quán)的賣方會(huì)員
　　4、期權(quán)的結(jié)算
　　結(jié)算機(jī)構(gòu)可以是交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，也可以是獨(dú)立于交易所的公司。
　　結(jié)算機(jī)構(gòu)職能：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧、控制市場風(fēng)險(xiǎn)、記錄期權(quán)多頭頭寸和空頭頭寸的狀況、組織期權(quán)執(zhí)行等。
　　期權(quán)交易必須通過結(jié)算機(jī)構(gòu)的會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。
　　會(huì)員必須滿足資本金的最低限額要求，且必須提供特殊資金(我國稱為結(jié)算準(zhǔn)備金)，用于彌補(bǔ)會(huì)員違約給結(jié)算機(jī)構(gòu)造成的損失。
　　5、期權(quán)保證金
　　裸(露)期權(quán)指沒有與對沖該期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)并用，即風(fēng)險(xiǎn)裸露的期權(quán)。
　　a初始保證金開倉賣出期權(quán)時(shí)按規(guī)定交納保證金。
　　賣出裸期權(quán)的保證金=max{賣出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場價(jià)值(或標(biāo)的物交易保證金)的一定比例-期權(quán)虛值數(shù)額(實(shí)/平值為0)，
　　賣出期權(quán)的權(quán)利金+標(biāo)的物市場價(jià)值的一定比例(或標(biāo)的物交易保證金的一定比例)}
　　例如CBOE和香港交易所，股票裸期權(quán)，20%股票價(jià)值-虛值數(shù)額/10%股票價(jià)值
　　賣出有保護(hù)期權(quán)，如果保護(hù)是充分的，不需要向結(jié)算機(jī)構(gòu)交付更多的保證金
　　b維持保證金持倉期間，保證金賬戶的資金必須維持在一定水平上，此水平稱為維持保證金。
　　依據(jù)配對要求接受買方行權(quán)的賣方保證金，香港交易所股票期權(quán)為例：
　　待定股票交付(看漲期權(quán)配對賣出股票)=max{(120%*股票市場價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格)*交付手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}
　　待定股票交收(看跌期權(quán)配對買入股票)=max{(執(zhí)行價(jià)格-80%*股票市場價(jià)格)*交收手?jǐn)?shù)*每手股數(shù)，0}
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